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中國的貨幣政策越來越重要,，但無庸諱言,，中國貨幣政策的市場傳導性遠遠不如發(fā)達市場經(jīng)濟體國家，目前貨幣政策的重要性被人為夸大,。
8月份再創(chuàng)十一年來歷史新高的中國消費品價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù),，通脹風險的擴大,，與一些人對于央行未能事先實行嚴厲的緊縮型貨幣政策不滿,，加劇了人們對于央行實行緊縮政策的預期。
央行已經(jīng)就此做出明確表態(tài),。央行行長9月10日在參加國際清算銀行會議時表示,，對通貨膨脹感到擔憂，并稱對抗通脹是央行的目標,。而此前周小川更指出,，央行希望真實利率為正值。就在他做出上述表態(tài)之前同,，財政與央行已經(jīng)打出緊縮政策的組合權：央行接連采取提高存款準備金率,、發(fā)放央行票據(jù)和特別國債來回收流動性。財政部日前也宣布,將在9月份分三期在全國銀行間債券市場公開發(fā)行1000億元特別國債,，直接向銀行間市場回收貨幣流動性,，以減少投資與信貸過熱的壓力。
不過,，央行雖然在口頭上對通脹風險十分重視,，但在實際行動上不可能采取一步到位的激進貨幣政策。
央行不可能實行激進的貨幣政策的第一條理由是,，在宏觀經(jīng)濟形勢判斷上,，以國家統(tǒng)計局為代表的主流意見是，中國此次通脹風險主要由食品價格上漲構成,，占據(jù)了80%的比重,，是結構性價格上漲，不會導致物價全面失控,。隨著政府采取的一系列保持豬肉價格穩(wěn)定的措施逐漸收效,，CPI指數(shù)在今年7月、8月到達高峰后,，將呈逐步下行的走勢,。因此，政府沒有必要采取過于激進的貨幣手段干預經(jīng)濟,。
央行部分認可這一說法,，周小川先生不以單個月份而以前6個月或12個月CPI均值來衡量利率正負就是一個證據(jù)。如果以半年的均值衡量,，中國通脹率與負利率的情況就變得不那么嚴重,。以1年期均值衡量，與目前1年期的存款利率相比,，存款利率為正,，今年上半年雖然是負利率，不過并不嚴重,。如果只以今年8月的數(shù)據(jù)比較,，負利率就很嚴重,。
央行希望實際利率為正值可以有兩重理解：第一，央行將想辦法使目前的負利率迅速變成正值,；第二,，雖然央行希望實際利率為正，但受制于各種約束條件,，不可能馬上做到實際利率為正,，只能小步慢升，現(xiàn)在實行正利率還只是“希望”,。這更符合目前我們所看到的現(xiàn)實狀況,。
央行不可能實行激進的貨幣政策的第二條理由是，再激進的貨幣政策在經(jīng)濟現(xiàn)實面前都會失效,。
9月6日,，央行宣布將于9月25日上調被稱為“巨斧”的存款準備金率，這是年內第七次上調,，接近歷史上法定存款準備金率的最高上限,；9月7日央行向部分金融機構定向發(fā)行1510億元定向票據(jù)，發(fā)行量大而利率低,，對信貸增長過快的銀行具有懲罰性質,；9月10日財政部通知2000億元特別國債將通過銀行間債市向社會公開發(fā)行，其中本月發(fā)行1000億元,。而在此前的8月21日,，央行宣布上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個百分點，這是年內第4次加息,。動了巨斧動小刀,，為了收縮流動性，央行在國務院的指示下,，已經(jīng)刀兵斧鉞齊上陣,。
但緊縮政策效果不佳。8月份當月貿易順差為249.8億美元,，該數(shù)據(jù)稍低于市場預期的252億美元,，中國的外貿順差仍處于高位。如果中國外貿順差急劇下降,，將會對中國經(jīng)濟,、就業(yè)造成嚴重負面影響，因此,，政府有必要按照規(guī)劃循序漸進改變出口貿易主導的經(jīng)濟模式,。這一理論頗有市場，如果以此理論,，利率與匯率只能小步快走,，而絕不可能一步到位。
央行此前的小幅緊縮都對被市場當作反向指標,，甚至出現(xiàn)越加息股市越漲的怪象,。最近的一連串組合拳雖然有效地回收了流動性，但所付出的成本不低,，不可能成為常態(tài),，只能是緊急狀態(tài)下的特殊做法，這已經(jīng)導致銀行間市場趨緊,，隔夜拆借利率大幅提升,，如果繼續(xù)實行，將影響到一般企業(yè)運轉,。目前中小企業(yè)融資已經(jīng)出現(xiàn)困難,，越是市場化的企業(yè)對利率越是敏感，也越容易在急劇緊縮政策之下受到傷害,，對于中國市場經(jīng)濟的土壤損害也越大,。
畢竟，央行的職責是維持貨幣穩(wěn)定,，促進經(jīng)濟增長,，如果經(jīng)濟增長受到影響導致全面緊縮，是各方面都不愿意看到的,，并且已經(jīng)實現(xiàn)的貨幣緊縮政策也需要一段時間來消化,。央行立即加息，使利率高于8月份CPI是不可能的,。年內央行最多可能有一到兩次加息,，每次至多27個基點。
最后,，當然并非最不重要的是,，由于美國經(jīng)濟受次級債影響有衰退之虞，在9月11日美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話后,，市場對美國降息預期增強,。在美國降息、歐日停止加息時,，中國不太可能是如果大幅加息,，做出有違中國自身經(jīng)濟利益的悖謬之事。并且,，伯南克暗示美國無法替全球經(jīng)濟失衡負責,，中東產(chǎn)油國與新興經(jīng)濟體儲蓄過多。這同時意味著,，美國將加大中國金融,、資本領域的開放壓力,，同時要求人民幣升值。美國財長保爾森今年12月將率特別代表團訪華,，屆時貨幣問題將是繞不開的話題,。人民幣無法承受加息、升值,、建立社會保障系統(tǒng)的三重壓力,。以此而論，現(xiàn)在急劇加息,，是在減少人民幣升值的空間,。
如果非要選擇的話，完善社保,、加大教育投資,、使人民幣以比現(xiàn)在更大的幅度升值，是比加息更好的辦法,。 |
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