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中國的貨幣政策越來越重要，但無庸諱言,，中國貨幣政策的市場傳導(dǎo)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體國家,，目前貨幣政策的重要性被人為夸大。
8月份再創(chuàng)十一年來歷史新高的中國消費品價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù),，通脹風(fēng)險的擴(kuò)大,，與一些人對于央行未能事先實行嚴(yán)厲的緊縮型貨幣政策不滿，加劇了人們對于央行實行緊縮政策的預(yù)期,。
央行已經(jīng)就此做出明確表態(tài),。央行行長9月10日在參加國際清算銀行會議時表示，對通貨膨脹感到擔(dān)憂,，并稱對抗通脹是央行的目標(biāo),。而此前周小川更指出，央行希望真實利率為正值,。就在他做出上述表態(tài)之前同,，財政與央行已經(jīng)打出緊縮政策的組合權(quán)：央行接連采取提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)放央行票據(jù)和特別國債來回收流動性,。財政部日前也宣布,將在9月份分三期在全國銀行間債券市場公開發(fā)行1000億元特別國債,，直接向銀行間市場回收貨幣流動性，以減少投資與信貸過熱的壓力,。
不過,，央行雖然在口頭上對通脹風(fēng)險十分重視，但在實際行動上不可能采取一步到位的激進(jìn)貨幣政策,。
央行不可能實行激進(jìn)的貨幣政策的第一條理由是,，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷上，以國家統(tǒng)計局為代表的主流意見是,，中國此次通脹風(fēng)險主要由食品價格上漲構(gòu)成,，占據(jù)了80%的比重，是結(jié)構(gòu)性價格上漲,，不會導(dǎo)致物價全面失控,。隨著政府采取的一系列保持豬肉價格穩(wěn)定的措施逐漸收效，CPI指數(shù)在今年7月,、8月到達(dá)高峰后,，將呈逐步下行的走勢。因此,，政府沒有必要采取過于激進(jìn)的貨幣手段干預(yù)經(jīng)濟(jì),。
央行部分認(rèn)可這一說法，周小川先生不以單個月份而以前6個月或12個月CPI均值來衡量利率正負(fù)就是一個證據(jù)。如果以半年的均值衡量,，中國通脹率與負(fù)利率的情況就變得不那么嚴(yán)重,。以1年期均值衡量，與目前1年期的存款利率相比,，存款利率為正,，今年上半年雖然是負(fù)利率，不過并不嚴(yán)重,。如果只以今年8月的數(shù)據(jù)比較，負(fù)利率就很嚴(yán)重,。
央行希望實際利率為正值可以有兩重理解：第一,，央行將想辦法使目前的負(fù)利率迅速變成正值；第二,，雖然央行希望實際利率為正,，但受制于各種約束條件，不可能馬上做到實際利率為正,，只能小步慢升,，現(xiàn)在實行正利率還只是“希望”。這更符合目前我們所看到的現(xiàn)實狀況,。
央行不可能實行激進(jìn)的貨幣政策的第二條理由是,，再激進(jìn)的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實面前都會失效。
9月6日,，央行宣布將于9月25日上調(diào)被稱為“巨斧”的存款準(zhǔn)備金率,，這是年內(nèi)第七次上調(diào)，接近歷史上法定存款準(zhǔn)備金率的最高上限,；9月7日央行向部分金融機(jī)構(gòu)定向發(fā)行1510億元定向票據(jù),，發(fā)行量大而利率低，對信貸增長過快的銀行具有懲罰性質(zhì),；9月10日財政部通知2000億元特別國債將通過銀行間債市向社會公開發(fā)行,，其中本月發(fā)行1000億元。而在此前的8月21日,，央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點,，這是年內(nèi)第4次加息。動了巨斧動小刀,，為了收縮流動性,，央行在國務(wù)院的指示下，已經(jīng)刀兵斧鉞齊上陣,。
但緊縮政策效果不佳,。8月份當(dāng)月貿(mào)易順差為249.8億美元，該數(shù)據(jù)稍低于市場預(yù)期的252億美元，中國的外貿(mào)順差仍處于高位,。如果中國外貿(mào)順差急劇下降,，將會對中國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)造成嚴(yán)重負(fù)面影響,，因此,，政府有必要按照規(guī)劃循序漸進(jìn)改變出口貿(mào)易主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式。這一理論頗有市場,，如果以此理論,，利率與匯率只能小步快走，而絕不可能一步到位,。
央行此前的小幅緊縮都對被市場當(dāng)作反向指標(biāo),，甚至出現(xiàn)越加息股市越漲的怪象。最近的一連串組合拳雖然有效地回收了流動性,，但所付出的成本不低,，不可能成為常態(tài)，只能是緊急狀態(tài)下的特殊做法,，這已經(jīng)導(dǎo)致銀行間市場趨緊,，隔夜拆借利率大幅提升，如果繼續(xù)實行,，將影響到一般企業(yè)運轉(zhuǎn),。目前中小企業(yè)融資已經(jīng)出現(xiàn)困難，越是市場化的企業(yè)對利率越是敏感,，也越容易在急劇緊縮政策之下受到傷害,，對于中國市場經(jīng)濟(jì)的土壤損害也越大。
畢竟,，央行的職責(zé)是維持貨幣穩(wěn)定,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，如果經(jīng)濟(jì)增長受到影響導(dǎo)致全面緊縮,，是各方面都不愿意看到的,，并且已經(jīng)實現(xiàn)的貨幣緊縮政策也需要一段時間來消化。央行立即加息,，使利率高于8月份CPI是不可能的,。年內(nèi)央行最多可能有一到兩次加息，每次至多27個基點,。
最后,，當(dāng)然并非最不重要的是，由于美國經(jīng)濟(jì)受次級債影響有衰退之虞,，在9月11日美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話后,，市場對美國降息預(yù)期增強(qiáng)。在美國降息、歐日停止加息時,，中國不太可能是如果大幅加息,，做出有違中國自身經(jīng)濟(jì)利益的悖謬之事。并且,，伯南克暗示美國無法替全球經(jīng)濟(jì)失衡負(fù)責(zé),，中東產(chǎn)油國與新興經(jīng)濟(jì)體儲蓄過多。這同時意味著,，美國將加大中國金融,、資本領(lǐng)域的開放壓力，同時要求人民幣升值,。美國財長保爾森今年12月將率特別代表團(tuán)訪華,，屆時貨幣問題將是繞不開的話題。人民幣無法承受加息,、升值、建立社會保障系統(tǒng)的三重壓力,。以此而論,，現(xiàn)在急劇加息，是在減少人民幣升值的空間,。
如果非要選擇的話,，完善社保、加大教育投資,、使人民幣以比現(xiàn)在更大的幅度升值,，是比加息更好的辦法。 |
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