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無論即將出臺的數(shù)據(jù)以及隨后的政策將給股市帶來向上的動力還是進一步的調整,，一個不容忽視的前提就是，形成本輪牛市行情的前提條件并不改變：投資,、消費,、出口三駕馬車驅動下的中國宏觀經(jīng)濟保持了供需循環(huán)的良性互動，在此大背景下面,，A股市場的中長期發(fā)展仍然值得看好,。
目前，各方人士對6月份CPI漲幅的預期存在分歧：有人估計4.5%左右,，也有人認為大概在4.3%,，還有人估算為3.5%。分析這個問題,，首先搞清楚CPI的概念,，即它是一個指數(shù)化的絕對數(shù)，而通常所說的CPI漲幅則是由兩個月絕對數(shù)比值構成的相對數(shù),。因此,，6月份CPI同比漲幅多少不僅取決于當月CPI絕對值的大小，還取決于去年同月CPI絕對值的大小,。
2006年1月以來的17個月中,，2006年6月的CPI絕對值處于最低谷，而2007年5月的CPI絕對值為次高水平,。這意味著,，只要6月CPI絕對值不在5月基礎上大幅下滑，6月CPI漲幅再創(chuàng)新高就毫無懸念,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明,，2006年6月CPI環(huán)比下降0.5%，而2007年5月CPI同比上漲3.4%,。以此計算,，2007年5月CPI相對2006年6月CPI的漲幅將接近4%。
在算法上,，2007年6月份CPI同比漲幅相當于2006年7月份至2007年6月份CPI環(huán)比漲幅的連乘積,。而2006年7月份至2007年5月份CPI環(huán)比漲幅均為已知數(shù)，其連乘積結果為103.956%,，因此,，求解6月份CPI同比漲幅的關鍵在于測算6月份CPI的環(huán)比漲幅,。根據(jù)農(nóng)業(yè)部最新報告，2007年6月全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比上漲4.9%,，“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比上漲5.5%,。而詳細監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，6月份肉蛋漲價可能再次扮演CPI上行的“幕后推手”：豬肉價格環(huán)比上漲12.9%,，牛肉價格環(huán)比上漲4.0%,，雞蛋價格環(huán)比上漲1.08%。此外,，國家發(fā)改委提供的數(shù)據(jù)顯示,，6月份除生產(chǎn)資料價格整體回落外，糧食,、食用油,、居住、公用事業(yè)和公益性服務價格環(huán)比均出現(xiàn)上漲,。
根據(jù)上述要素環(huán)比漲幅并結合其在CPI構成中的權重,，大致可以估計，6月份CPI環(huán)比漲幅約為0.1%－0.2%,。由此計算,，6月份CPI漲幅將為4.06%－4.16%，突破4%的概率較大,。如果這樣,，7月下旬的加息預期可能不會比6月更大，但預期央行在下半年加息一次可能仍是合理的,，最近的央行預測表明全年平均CPI數(shù)據(jù)將是3.2％,，這表明央行認為下半年通脹壓力仍很明顯。
在整個6月的市場調整中,，較為悲觀的市場預期成為調整的動力,。從市場面看，這些明顯悲觀的市場預期有被引導的成分,。比如6月12日統(tǒng)計局公布CPI漲幅為3.4%后,，基本意味著央行在7月19日第二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)和6月CPI數(shù)據(jù)出來之前不會有任何動作，而之后市場預期被引導為周末央行可能會有措施,，有故意引導的成分,。
對2000億美元特別國債計劃的反應也不夠理性。特別國債計劃細節(jié)還不得而知,，但很明顯這將代替央行的提高存款準備金率中的大部分作用,，以對沖由于貿易順差結匯所帶來的過度貨幣投放。從下半年看,，由于有特別國債計劃,，央行在對沖貿易順差上面臨的壓力明顯降低,，央行的提高存款準備金率次數(shù)將會明顯減少，貨幣政策將易于預測,，來自央行的調控措施將減少,。所以，特別國債計劃在宏觀經(jīng)濟政策中屬于中性微緊的,，且并不是針對股市而來的,。特別國債計劃的另一個好處是可能培育出一個規(guī)模龐大的較高流動性的國債市場。
目前市場的主要藍籌股仍處于估值合理范圍內,。雖然新上市的中國遠洋創(chuàng)下200倍的市盈率，讓我們領略了靠想像也能創(chuàng)造市場價值,，但目前主要藍籌股的2007年的動態(tài)市盈率處于20－25倍之間,，而明顯的是由于半年已過，動態(tài)市盈率基本已經(jīng)固化,。在7－8月的中報期間,，我們可能會看到一些藍籌股超出預期的增長，這些將強化市場對藍籌股的投資熱情,。
所有這些表明,，市場環(huán)境仍處于增長的氛圍中。過度的悲觀預期可能發(fā)生轉變,。所以,，投資者在關心宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、宏觀調控措施的同時,，也應該看到,，目前股市環(huán)境較前期已稍有寬松，即使出現(xiàn)加息等宏觀調控措施,，投資者不必過于擔心,。相反，應該認識到,，適度的宏觀調控措施的本意是讓國民經(jīng)濟能夠更健康運行,，對股市而言，健康向上的宏觀經(jīng)濟是牛市的根本,，如果宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了比較大的波動,，牛市將會中途夭折，所以,，股市不應該恐懼適度的宏觀調控措施,。
從加強和改善宏觀調控的政策基調來看，預計針對宏觀經(jīng)濟的調控措施不會過于激進,，對股市的影響將是短暫的,、心理層面的,，不至于影響股市運行的大趨勢。所以,，無論即將出臺的數(shù)據(jù)以及隨后的政策將給股市帶來向上的動力還是進一步的調整,，一個不容忽視的前提就是，形成本輪牛市行情的前提條件并不改變：投資,、消費,、出口三駕馬車驅動下的中國宏觀經(jīng)濟保持了供需循環(huán)的良性互動，在此大背景下面,，A股市場的中長期發(fā)展仍然值得看好,。
（作者為國信證券總裁助理、發(fā)展研究部總經(jīng)理） |