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| 2007-06-07 作者：時寒冰 來源:上海證券報 |
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如果股市本身是可預期的，投資就會取代投機成為市場的主導,；如果股市是不可預期的,，就會引發(fā)短期行為，投機就會成為市場的主宰,，而這正是我國股市的一大致命問題：市場的不可預期性造成了投機的活躍,。
有關(guān)部門將印花稅從1％。調(diào)整為3％,。,，引發(fā)了一場空前的暴跌。原本為了擠壓泡沫,，減少股市風險的措施,，卻成了引發(fā)股市連續(xù)跌停的導火索。為什么,？我認為根本原因在于投資者對股市未來,、對今后的投資收益變得越發(fā)不可預期。
首先，印花稅提高到0.3%之后,，依據(jù)現(xiàn)在的成交量,，幾乎相當于甚至超過所有上市公司的利潤總和都被抽走，如果加上券商的傭金,，從理論上來看,，一個賬戶在滿倉操作不虧不賺的情況下，來回交易一百余次資金即化為零,。交易成本的增加使得投資者對未來盈利的預期大大降低,。其次，印花稅提高表現(xiàn)出來的管理層對股市的態(tài)度,，讓投資者普遍擔心更強有力的調(diào)控手段可能接踵而至,，市場中彌漫著憂慮和不安氣氛，不可預期性加大,。
需要強調(diào)的是,，目前股市的不可預期性并不來源于實體經(jīng)濟，我國經(jīng)濟的增長是高速而且平穩(wěn)的,。股市的不可預期性也不源于決策層為我國資本市場確立的發(fā)展目標,，“大力發(fā)展資本市場”的定位明確而直觀。真正的不可預期源于市場之外而又能夠?qū)κ袌霎a(chǎn)生重大影響的力量,。比如,，投資者不可預知的股市調(diào)控政策等，這一調(diào)控本身的不確定性會反過來激發(fā)人們的短期投機行為,，加重投機氣氛。我國股市至今未能走出這種困局,。
此次的印花稅提高很大程度上源于有關(guān)部門對股指快速上漲的擔憂,，這成為出臺干預措施的依據(jù)和參照。但是,，這個依據(jù)和參照本身是否就科學合理,？如果它本身就是錯的呢？中國經(jīng)濟連續(xù)20多年保持高速發(fā)展,，股指繼續(xù)在兩千點以內(nèi)徘徊是健康還是一種壓抑和扭曲,？而且，誰能取代市場給出一個標準,，衡量股指漲到何種地步才算合理,？這種標準由管理層單方面決定而排除投資者的博弈是否合理？
應該認識到,，我國此前一段時間股指的快速上漲是有許多因素提供強有力支持的,。并且，隨著全球資產(chǎn)證券化進程的加快，實體經(jīng)濟健康狀況良好國家的股票指數(shù)漲速越來越快已成為世界性趨勢,，并不能成為調(diào)控股市的充分理由,。
以美國為例，道·瓊斯指數(shù)從1995年2月到今年6月1日創(chuàng)下13692點的歷史新高,，12年間上漲了整整9600多點,，是1906年到1995年近90年間漲幅的兩倍還多。面對股市如虹的漲勢,，就連時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘也曾一度感到不安,，連續(xù)數(shù)次發(fā)出“非理性繁榮”的警告。1998年7月,，格林斯潘威脅要采取干預措施,，盡管最終并未采取實際行動，但由于這種態(tài)度使市場突然變得不可預期,，美國股市暴跌,，短短半個月時間從9300多點下跌到7500多點，格林斯潘不得不通過印制鈔票和降低利率的方式,，來增加貨幣供應量,，修補自己此前的失誤。
當格林斯潘認識到人為干預對資本市場的危害,，開始變得小心翼翼,，強調(diào)市場自身的調(diào)節(jié)功能，使投資者不必擔心來自于市場之外的不確定性風險,，而對股市未來回報的可預期性加強,，美國股市繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，成為保持美國消費持續(xù)強勁的一個重要推動力量,。
縱觀資本市場的發(fā)展歷史,，任何一個國家的資本市場要健康可持續(xù)發(fā)展，都須能夠給投資者一個相對可以預期的收益,。這種預期使得投資而不是投機占據(jù)上風,，推動市場健康發(fā)展。倘若這種投資收益是無法預期的,，充滿了變數(shù),，那么，投機而不是投資就會成為市場的主流,，市場很容易暴漲暴跌,。
美國華爾街現(xiàn)在流行一句名言：“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化,�,！辟Y產(chǎn)證券化是一種全球性大趨勢,，它要求人們以寬容的胸襟迎接這個時代的到來。今年2月,，格林斯潘對中國股市提出建議：中國股市的如虹漲勢應該順其發(fā)展,，政府不要過多干預，應該放手讓市場按其自身軌道發(fā)展,。
政府的歸政府,，市場的歸市場。走出政策市,，廣大股民對投資的收益才變得可以預期,，中國股市才能健康向前發(fā)展。 |
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