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| 認(rèn)清牛市真正動(dòng)因促進(jìn)股市健康發(fā)展 |
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| 2007-05-31 劉煜輝 來源:上海證券報(bào) |
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要素資源價(jià)格的改革和短期內(nèi)制度變革的突然加速，為長期處于非市場化狀態(tài)的龐大資源和資產(chǎn)加速實(shí)現(xiàn)資本化提供了條件,，也創(chuàng)造了巨大的需求,，這就導(dǎo)致市場的超常規(guī)大幅上漲。這是本輪牛市的重要?jiǎng)右蛩�,。�?duì)這些股市之外,，但又直接作用于股市的基本面原因，怎么調(diào)控呢,？這是一個(gè)問題,。
5月30日，證券交易印花稅由1‰調(diào)整為3‰,，直接大幅度提高了交易成本,，這對(duì)熱衷于短線炒作的投機(jī)客來說無疑是重重一擊。滬深兩市近千只股票跌停,，露出了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的面目,。而加稅作為一種抑制市場投機(jī)的經(jīng)濟(jì)手段，對(duì)一個(gè)過熱的單邊上漲市場有明顯的糾偏作用,，這貼猛藥也讓市場各方看到了剛性調(diào)控的威力,。
然而,，要讓中國的資本市場走得更長久、更健康,，除了關(guān)注短期因素外,，有必要對(duì)市場走勢的真正動(dòng)因作深入分析,，才能號(hào)準(zhǔn)脈搏,，引領(lǐng)股市在符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的軌道上平穩(wěn)運(yùn)行。那么,，本輪牛市的動(dòng)因在哪里呢,？
自去年開始，中國股市大幅上漲吸引了全世界的目光,。有人說這是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展,、企業(yè)的投資回報(bào)超預(yù)期地加速增長；也有人將原因歸結(jié)于股改的成功,；還有人認(rèn)為,，這是由于經(jīng)濟(jì)失衡、外貿(mào)順差,、外匯儲(chǔ)備激增,，以及人民幣升值等導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫誘發(fā)熱錢涌入,。
或許以上原因都是存在的,。但是,，在我看來,，經(jīng)濟(jì)快速增長并不意味著股票普遍翻倍地上漲,，企業(yè)回報(bào)超預(yù)期也不意味著持續(xù)如此，而股改的成功只說明這個(gè)市場回歸正常的價(jià)值發(fā)現(xiàn),，至于流動(dòng)性過剩也不只是在中國，全球早已是美元泛濫,。我覺得，中國股市之所以出現(xiàn)單邊暴漲,，與以下因素有關(guān)。
一是與中國要素資源價(jià)格改革有關(guān),。過去20多年的市場化改革主要集中在最終產(chǎn)品部門，而土地,、自然資源等要素資源市場化程度很低，產(chǎn)權(quán)事實(shí)上是虛置的,，或者說是“模糊”的,。在傳統(tǒng)體制下,，這些要素在國有部門的壟斷下，只能通過劃撥的方式在國有或集體經(jīng)濟(jì)組織之間流動(dòng),，無所謂價(jià)格,。但是,，一旦這些要素被投向了市場,，便成為盈利性的資本產(chǎn)權(quán),，我們看到,，近年來乃至未來很長一段時(shí)間,，要素資源價(jià)格的市場化改革已成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重中之重,，這自然會(huì)在資本市場中得到反映,。
二是與資本化進(jìn)程中的制度變革有關(guān)。近年來，資本化所需要的一系列制度框架的構(gòu)建在明顯加快,，有些甚至是一種短期內(nèi)突變性的制度變遷。比方說,，《物權(quán)法》的推出，使得私有產(chǎn)權(quán)界定開始清楚,，使資本化進(jìn)程有了比較可靠的產(chǎn)權(quán)保護(hù)與契約執(zhí)行架構(gòu),。再比方，股權(quán)分置的改革成功也是制度建設(shè)的重要一環(huán),，使得股票市場恢復(fù)了市場的正常功能,。過去上市公司和大股東總是千方百計(jì)地從股市中“圈錢”，現(xiàn)在則是將大量場外資產(chǎn)注入,，使這些資產(chǎn)迅速資本化,，以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)富。這在以前是難以想象的,。
總之,，要素資源價(jià)格的改革和短期內(nèi)制度變革的突然加速，為長期處于非市場化狀態(tài)的龐大資源和資產(chǎn)加速實(shí)現(xiàn)資本化提供了條件,，也創(chuàng)造了巨大的需求,，這就導(dǎo)致市場的超常規(guī)大幅上漲。這是本輪牛市的重要?jiǎng)右蛩凇?
這里,，我們來看看幾個(gè)基本事實(shí)：比如,，上市公司中原來大量存量資產(chǎn)（土地使用權(quán),、礦山等）價(jià)值需要重估，以前游離在市場之外的存量資產(chǎn)需要注入上市公司,，這就引發(fā)了擁有大量存量資產(chǎn)和資源類公司的股價(jià)大幅上漲,。而據(jù)一項(xiàng)研究，當(dāng)前中央直屬企業(yè)的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別為12.3萬億和5.4萬億,，而股票市場中央企“窗口公司”的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別只有3.2萬億和0.94萬億,。可見資產(chǎn)注入有多大空間,。
再看看我們的資本市場,，無論今天發(fā)展多么迅猛，從戰(zhàn)略層面審視,，它依然是一個(gè)政府主導(dǎo)的金融體制,，企業(yè)發(fā)股、配股,、增發(fā),、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行,、中長期債券發(fā)行仍存在很強(qiáng)的行政管制,，上市公司還談不上自主決定發(fā)行證券的品種、數(shù)量,、時(shí)間,、用途；企業(yè)融資的行政審批制度向“備案制”改革依然進(jìn)展緩慢,。更為關(guān)鍵的是適合一般企業(yè)的,、初級(jí)層次的、區(qū)域性的資本市場則付諸闕如,。
當(dāng)龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場化改革激發(fā)出來的巨大的資本化需求,，被一個(gè)由政府主導(dǎo)和管制的、單一的股票市場來承載,，這樣的市場不暴漲才怪,。
至于說國際收支失衡、流動(dòng)性過剩等資金面上問題,，涉及到中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的深層次原因,，并不只是反映在股票市場一個(gè)方面，而是體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì),、金融活動(dòng)的方方面面,。因此，只要中國的國際收支繼續(xù)保持巨額順差，流動(dòng)性過剩就將繼續(xù)它們現(xiàn)在的趨勢,，市場充裕的資金狀況就不會(huì)有大的改觀,。
這是本輪牛市大幅度超常規(guī)上漲的核心動(dòng)力，也是股指保持強(qiáng)勢上升的真正原因,。對(duì)這些股市之外,，但又直接作用于股市的基本面原因，怎么辦呢,？怎么調(diào)控呢,？所以，從資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展計(jì),，現(xiàn)在管理層應(yīng)有戰(zhàn)略考量,，一是增加市場股票供給；二是加快多層次資本市場的建設(shè),，放開區(qū)域性場外產(chǎn)權(quán)交易市場,，增加龐大的場外資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本化（證券化）的渠道。這樣才能避免股市大起大落,，使之在健康的道路上走得更穩(wěn)健,、更好。 |
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