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在市場利率為負(fù)的情況下,，雖然股票和房地產(chǎn)市場可能大漲,，但這種大漲是沒有根基的，漲得再多,，也會跌回來,，而且跌得可能更深。
5月14日,，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,，4月份我國CPI同比上漲3%，漲幅比3月份回落0.3個百分點,。數(shù)據(jù)公布后,，美國CMC首席分析師就警告說，中國央行本周加息的概率高達(dá)85%,，原因就是由于中國市場利率持續(xù)為負(fù),，大量老百姓的存款被迫轉(zhuǎn)移股市，刺激了股市的“瘋�,！毙�(yīng),，這已經(jīng)引起了政府部門的警惕,。（本報昨日B03版）
央行應(yīng)將“正利率”作為重要目標(biāo)
必須指出，央行選擇加息未必是為了打壓股市或房市,。過去的10個月,，中國股市大漲，引發(fā)了中國社會各個方面的深刻變化：企業(yè)通過股票市場籌集到更多資金,，老百姓通過買賣股票積攢了更多的財富,。更重要的是，中國借股票市場的崛起已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)大國向金融大國迅速邁進(jìn),。
但是,，更緊迫的現(xiàn)實卻告訴我們另一面：大批沒有金融知識的新股民蜂擁入市是因為什么？在許多正面因素背后可能也有一個不那么正面的因素,，這就是長期的負(fù)利率環(huán)境,。經(jīng)濟(jì)理論告訴我們：在負(fù)利率的市場環(huán)境中，資產(chǎn)市場價格必然被迫上漲,，而且定價可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于正常水平,。
虛擬金融市場的大泡沫往往就是因為貨幣政策的長期扭曲（比如貨幣定價長期不合理）而造成，而虛擬金融市場的大泡沫如果與實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)過熱長期共生,，發(fā)生經(jīng)濟(jì)或金融危機的風(fēng)險肯定加大,。
因此說，所謂百倍地珍惜與呵護(hù)中國難得發(fā)展的虛擬金融市場更要注重的操作要點應(yīng)該是：注意風(fēng)險的提醒與主動釋放,。而不能鼓勵瘋牛,，更不能用長期的負(fù)利率去刺激瘋牛。只有讓市場具有理性,，能夠主動經(jīng)常地釋放風(fēng)險,，這樣的牛市才能走得更遠(yuǎn)，更多的投資者才能通過股市積攢財富,，而不是在股市暴漲暴跌中蒸發(fā)財富,。
由此看來，央行確定加息,，將正利率作為貨幣政策的重要目標(biāo)也是珍惜與呵護(hù)中國股市的正確選擇,。
“負(fù)利率”下的股市暴漲不正常
那么，什么是正利率,，我國的利率水平達(dá)到什么程度才是正利率呢,？回答這個問題是復(fù)雜的，因為正利率是相對于通貨膨脹指數(shù)而言,，而通貨膨脹指數(shù)（CPI）在很大程度上是不能反映貨幣貶值程度的,。但是，在通貨膨脹指數(shù)還沒有完善之前,，正利率的標(biāo)準(zhǔn)仍然是必須高于通貨膨脹指數(shù),。
現(xiàn)實世界的利率水平必須為正,，否則就沒人存錢長期投資了，這是常識,。由于貨幣的供給除了考慮利率水平為正之外,，還必須被社會的勞動生產(chǎn)率提高所拉動，勞動生產(chǎn)率提高,，勞動者的收入必然提高,，貨幣供給就自然增加。由于大量貨幣是不可能立即“花掉”的,，這種收入與消費的時間差就會形成積累,，而這種積累由于并非永遠(yuǎn)不消費，所以也必須能夠保值增值,。存在銀行可能保值，投入虛擬金融市場（以資本市場為主）也可能保值,，至于怎樣選擇,，應(yīng)該由市場和人的風(fēng)險偏好（情緒）所決定。
但是,，當(dāng)市場的資本價格信號扭曲時,，當(dāng)虛擬金融市場因為市場利率為負(fù)而出現(xiàn)資產(chǎn)價格的瘋狂上漲時———存款肯定賠，投資資本市場卻可能盈利,，甚至可能獲得高收益時,，大批不懂得虛擬金融市場的老百姓會選擇什么已經(jīng)不言而喻。大量社會積累只能被迫地進(jìn)入虛擬金融市場追求高的風(fēng)險和高收益,。這就是貨幣政策的扭曲作用,。
所以，在利率水平為負(fù)的情況下,，資本市場的暴漲肯定不正常,。為了使投資者的選擇歸于理性，第一件應(yīng)該做的事,，就是恢復(fù)正利率,。
正利率是健康的資本市場所必須
按照正利率的要求，中國必須將一年期存款的基準(zhǔn)利率上調(diào)2碼,，每次0.27%,，才算基本到位，如果將20%的利息稅考慮進(jìn)去,，也許需要連續(xù)加3到4碼,，如果再將中國銀行業(yè)的存款大多數(shù)是活期（利率0.72%）的因素考慮進(jìn)去，可能至少需要加5到6碼,。由此可知,，中國央行加息的道路漫長,，即使達(dá)到正利率水平———而不是市場真正需要的利率水平———也需要一年左右。
必須強調(diào),，正利率是健康的虛擬金融市場所必須的,，它至少讓投資者有選擇，而不是只有進(jìn)入虛擬金融市場,；而當(dāng)利率水平向為“正”的目標(biāo)調(diào)整的過程中,，資本市場未必就大跌，更不會暴跌,。
美國利率在過去兩年向正利率和市場利率調(diào)整的過程中,，股市不但沒有暴跌，而且還出現(xiàn)了持續(xù)的上漲,，原因之一就是：美聯(lián)儲早早地就將正確的利率政策告訴了市場,，將逐步穩(wěn)健的升息過程告訴了市場。在有正確預(yù)期的市場上,，市場不但不會因為正確的利率政策選擇而大跌,，而且還會出現(xiàn)配合。
因為市場的參與者都知道：在市場利率為負(fù)的情況下,，雖然股票和房地產(chǎn)市場可能大漲,，但這種大漲是沒有根基的，漲得再多,，也會跌回來,，而且跌得可能更深。而當(dāng)利率為正時,，進(jìn)入虛擬金融市場的投資者與選擇銀行存款的投資者會獲得平衡,，市場不會因為貨幣定價扭曲而出現(xiàn)一（虛）冷一（過）熱。 |