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英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道,，中國股市的9000萬股民正在搶乘即將沉入海底的“泰坦尼克”,。報(bào)道認(rèn)為，群體性癲狂正在中國拉開帷幕,。中國股市正在經(jīng)歷電影《泰坦尼克》海難前的狂歡,。中國股市究竟發(fā)生了什么？它會(huì)像《金融時(shí)報(bào)》描述的那樣是一個(gè)徹頭徹尾的“寵式騙局”,，是一艘隨時(shí)會(huì)沉入海底的“泰坦尼克”嗎,？
股市暴漲是被“炒上去”的
不論是否“泰坦尼克”，或“寵式騙局”,，中國股市的泡沫風(fēng)險(xiǎn)的積累,，不應(yīng)該刻意回避。兩個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi),，滬深股市就出現(xiàn)兩次大幅度的下跌,，第一次是2月27日，下跌幅度超過8％,；第二次是4月19日,，下跌幅度超過4％。這種短期內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)大幅暴跌是一些不正常因素所致,。如果不加以關(guān)注,，有可能加大資本市場泡沫風(fēng)險(xiǎn)積累，加大資本市場甚至金融行業(yè)乃至整體宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定,。
這兩次暴跌主要原因是前期不正常的暴漲而且漲幅太大,。
“2·27”暴跌前滬市在11個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)上漲，最大漲幅508點(diǎn)，到達(dá)3000點(diǎn)幾乎是一氣呵成,�,！�4·19”暴跌前，滬市已經(jīng)連續(xù)上升30多個(gè)交易日,，指數(shù)累積漲幅近1000點(diǎn),。短期內(nèi)，股市的基本面不可能發(fā)生太大的變化,，市場價(jià)值不可能有很大的成長,，股市快速大幅上漲只能推動(dòng)股價(jià)的大幅上漲，價(jià)值和價(jià)格的大幅背離,，導(dǎo)致市場基礎(chǔ)不穩(wěn)定,，一有風(fēng)吹草動(dòng)引發(fā)暴跌是必然的了。所以,，暴跌的背景實(shí)際上是不合理的暴漲,。
股市暴漲是被“炒上去”的。現(xiàn)在資本市場上方方面面,，包括各種報(bào)紙熱衷對指數(shù)進(jìn)行所謂“預(yù)測”,，人為推高指數(shù)。成熟的市場的經(jīng)驗(yàn)證明,，沒有誰能預(yù)測指數(shù)的點(diǎn)位,。但是，資本市場實(shí)際上信息不對稱,，特別是在我們這樣相對初級的市場上,，不斷向上報(bào)高指數(shù)的點(diǎn)位，重復(fù)千遍就容易改變市場預(yù)期,，進(jìn)而改變市場投資行為,。特別是對于眾多新進(jìn)入市場的個(gè)人投資者，高點(diǎn)位的預(yù)測,，成為賺錢機(jī)會(huì)的判斷,，成為跟風(fēng)的根據(jù)。市場的大量投機(jī)資金非常需要這樣的幫助推動(dòng)新資金配合他們的短期操作,。而且現(xiàn)在錢又很多,，所以市場一跟風(fēng)，資金一涌入,，就真的把股指推到預(yù)測的點(diǎn)位。市場并不明白是自己的資金把指數(shù)“做”上去的,，而認(rèn)為是那些預(yù)測對了,。下一輪接著預(yù)測更高的點(diǎn)位，因?yàn)樯洗巍罢f對”了，人們會(huì)繼續(xù)跟進(jìn),，一輪一輪循環(huán),，不斷有新資金流入，不斷推動(dòng)股市上漲,，也推動(dòng)價(jià)格泡沫的不斷積累,。投機(jī)資本可能在一輪一輪上漲中從新進(jìn)入的資金那里賺錢。當(dāng)虛擬的上漲累積到比較脆弱的程度,，市場就會(huì)大幅調(diào)整,，最終是弱勢的投資者承受損失，資本市場也會(huì)遭到破壞,。所以這種對指數(shù)的“話語權(quán)”實(shí)際上是在引導(dǎo)整個(gè)市場行為,，是極具“煽動(dòng)性”和“操縱市場”的行為，比過去單只股票的“坐莊”和“股價(jià)操縱”影響更大,，是推動(dòng)價(jià)格泡沫積累巨大的能量之一,。
炒作的另一特征，上市公司各板塊“輪動(dòng)”推動(dòng)股市上漲,。金融板塊－地產(chǎn)板塊－有色金屬等等,。走過一輪后所有的股價(jià)都在高位就開始炒ST板塊，炒績差股經(jīng)過資產(chǎn)重組,，業(yè)績虛增故事等題材,，以及所謂“低價(jià)股”，炒作以后,，這些“劣質(zhì)”股票漲幅驚人,，股價(jià)表現(xiàn)大幅超越大盤。
另一煽動(dòng)性極強(qiáng)的“炒作”是“價(jià)值重估”,。A股價(jià)格與同股的香港H股價(jià)格相差30％-40％,，滬深兩市平均市盈率已經(jīng)達(dá)到46.92倍、深圳更是高達(dá)62.34倍,。市場的炒作仍然刻意忽視這種泡沫信號,。一些公司從另外一些公司的股價(jià)上漲中獲得的所謂“投資收益”，炒作成推動(dòng)這些獲取收益的公司的股價(jià)上漲的理由,。典型的是保險(xiǎn)公司,。資金雄厚的人保、平安保險(xiǎn),，大量持有銀行股和其他一些大盤股,，推高了這些公司的股價(jià)，使人壽和平安保險(xiǎn)的投資收益大幅上升,，結(jié)果成為人壽和平安保險(xiǎn)公司股價(jià)上漲的基本面的支撐,。這種虛增的乘數(shù)效應(yīng),，制造了股市繁榮的假象。
最后,，對期貨指數(shù)推出從投機(jī)的角度而非從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度大肆的炒作,，推動(dòng)了企圖投機(jī)的資金大量持有300指數(shù)中的成分股，特別是占市值超過50％的銀行金融類股票,。期指推出后完全可以通過打壓在指數(shù)中位高權(quán)重的銀行股或另外的金融類股票價(jià)格而打壓指數(shù),，人為做空市場達(dá)到套利目的。在資金過分充裕的情況下,，這是可以做到的,。各路資金對金融類股票的爭相持有導(dǎo)致金融股價(jià)上漲帶動(dòng)市場持續(xù)上漲。
不要回避資本市場價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)
股市短期暴漲暴跌證明,，各類短期的,、投機(jī)性很強(qiáng)的資本大規(guī)模參與資本市場。4月的第三周股市新增A股開戶數(shù)連續(xù)7天超過20萬戶,，僅僅一周時(shí)間新增A股開戶數(shù)已經(jīng)超過100萬,。2005年全年開戶數(shù)85萬，2006年新增A股開戶總數(shù)也不過308萬,。新增賬戶主要是非機(jī)構(gòu)賬戶,。截至4月18日，滬深兩市賬戶總數(shù)已達(dá)9020.89萬戶,。非機(jī)構(gòu)賬戶的大幅增加,，加大日益增加的投機(jī)氛圍。
有數(shù)據(jù)顯示,，機(jī)構(gòu)持倉占40％,，其他賬戶60％，但交易結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)占比不到20％,，其他賬戶占比超過80％,。其他賬戶包括個(gè)人賬戶和一些沒有“正名”的準(zhǔn)對沖基金賬戶。其他賬戶非專業(yè)非理性的過度投機(jī)行為帶來市場大幅振蕩,。
炒作有資金支持,。以央行公布的3月份有關(guān)的數(shù)據(jù)為例，3月份447億外匯積累,，其中僅68.7億美元,，378億外匯儲(chǔ)備是非貿(mào)易資金。聯(lián)系快速增加的新增賬戶和近期查出的一些非實(shí)名賬戶的巨額交易,，可以假設(shè)這些有很大動(dòng)機(jī)的非貿(mào)易資金可能進(jìn)入資本市場,。還有19.8％增長的狹義貨幣M1，也可以看到銀行的資金也大量向流動(dòng)性較強(qiáng)的M1轉(zhuǎn)移,，與之相對應(yīng)的大幅增加的開戶數(shù)也顯示,，個(gè)人儲(chǔ)蓄在快速流入資本市場,。由于各類資金過剩，稍加包裝的“炒作”就能調(diào)動(dòng)巨額資金,。
成交量變化也說明當(dāng)前資金面的狀況。上周兩市的交易量達(dá)到驚人的程度,，總成交額超過1.3萬億,，4月19日，單日交易量創(chuàng)下2900億的歷史天量,。日本在資產(chǎn)價(jià)格泡沫的頂峰時(shí)期,，股市最高日交易量似乎沒有超過相當(dāng)于2000億的人民幣。香港去年的日交易量創(chuàng)歷史新高也不過平均400多億,，至今最高日交易量也沒有超過600億,。中國資本市場的高交易量也就是高換手率，帶來的不穩(wěn)定性將使未來市場出現(xiàn)大幅振蕩甚至暴跌的風(fēng)險(xiǎn)更大,。
特別危險(xiǎn)的是市場有失控的跡象,。央行3月17日宣布一年期存款和貸款利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)。3月19日,，宣布調(diào)息后的第一個(gè)交易日,，股票市場上漲2.8％，而且主要是金融類股票,，特別是銀行類股票引領(lǐng)了上漲,，不正常地與政策博弈。4月30日,，央行宣布再次提升被稱作“重磅炸彈”的存款準(zhǔn)備金率,，香港市場在這一信息的沖擊下，正常下調(diào)了1.7％,。但是A股市場居然“反其道而行之”,，再次不跌反升，演繹了一幕“無知無畏”的搏殺大戲,。
無論如何,，不要回避中國資本市場的泡沫風(fēng)險(xiǎn)�,？桃饣乇芸赡軙�(huì)葬送全中國老百姓付出沉重代價(jià)換來的資本市場的發(fā)展機(jī)遇,。
但愿中國股市不會(huì)撞上“冰山”
中國目前的情況與日本當(dāng)年泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過程非常相似。尤其是中國也面對國際收支不平衡的矛盾,，擴(kuò)大內(nèi)需,，推動(dòng)混業(yè)經(jīng)營，開放金融市場,，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程,。但是現(xiàn)階段的中國經(jīng)濟(jì)與當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)還不能同日而語,，中國可能付不起十年經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)。
近代爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)無疑都與資本的流動(dòng)有關(guān),。巴西的經(jīng)濟(jì)危機(jī),、墨西哥經(jīng)濟(jì)危機(jī)與石油美元的流動(dòng)有關(guān)；日本的危機(jī),，亞洲危機(jī)與投機(jī)性資本大規(guī)模的流動(dòng)有關(guān),。不同的是，1980年代的危機(jī)是傳統(tǒng)的以通貨膨脹為特征的經(jīng)濟(jì)危機(jī),。1990年以來的經(jīng)濟(jì)危機(jī),，以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征。各類資本在全球化,，信息化趨勢的推動(dòng)下的加速流動(dòng),，往往是泡沫危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。
今天中國股市資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的積累已經(jīng)被高度關(guān)注,。中國政府不會(huì)重復(fù)日本政府當(dāng)年的錯(cuò)誤,，已采取了許多措施和政策，包括嚴(yán)查銀行違規(guī)資金入市,，嚴(yán)查非實(shí)名交易賬戶,，嚴(yán)查跨境投機(jī)性資本流動(dòng)，提升利率和存款準(zhǔn)備金率,，等等,。
存款保證金率已經(jīng)提了七次，利率提了還可以再提,，特別是利率的累積效應(yīng),。如果27個(gè)基點(diǎn)可以影響不大，十個(gè)27個(gè)基點(diǎn)絕對不應(yīng)該忽略不計(jì),。如果市場仍然刻意淡化政策的影響,，不斷推高市場泡沫，從防范經(jīng)濟(jì)危機(jī),，保證社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的國家和人民利益的高度,，相信會(huì)有更嚴(yán)厲的政策出臺。
今天對資產(chǎn)價(jià)格泡沫的高度關(guān)注和治理,，是中國股市不會(huì)重蹈日本股市和經(jīng)濟(jì)危機(jī)覆轍的唯一保證,，也是中國千萬投資者之大幸。在市場機(jī)制失靈,，非理性行為破壞了市場正常秩序的情況下,，正確的治理政策相當(dāng)于裝備了最嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)航系統(tǒng)，為中國資本市場這艘巨輪保駕護(hù)航,，使它在巨礁林立的風(fēng)險(xiǎn)海洋中,，不會(huì)撞上資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的“冰山”,。如果資產(chǎn)價(jià)格泡沫得到有效治理，中國資本市場不會(huì)是沉沒的“泰坦尼克”,，而且必將揚(yáng)帆遠(yuǎn)航,。 |