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| 加快發(fā)展資本市場有利糾正經(jīng)濟失衡 |
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| 2007-04-20 作者：徐洪才 來源:上海證券報 |
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在持續(xù)的人民幣升值壓力下,，中央銀行被迫維持低利率市場環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資,，但也為資本市場發(fā)展提供了難得的機遇,。資本市場發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲蓄分流,，直接減輕銀行體系流動性過剩壓力；同時由于優(yōu)化了企業(yè)融資結構和資本結構,，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境,，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營風險，也為深化金融改革創(chuàng)造了有利條件,。
當前,，我國經(jīng)濟內外失衡問題已變得異常突出。解決失衡的政策工具有很多種,，如運用利率,、匯率和稅率杠桿，鼓勵進口,，抑制出口,，鼓勵對外投資，抑制外資流入等,，但是任何政策手段的使用都必須以維護國家金融經(jīng)濟的穩(wěn)定為前提,，與此同時，發(fā)展資本市場的積極作用也必須予以更加充分的認識,。
歸納起來,，我國經(jīng)濟失衡對外表現(xiàn)：一是國際收支失衡，貿(mào)易順差和外資流入同時增加,，外匯儲備規(guī)模急劇增長,；二是內外需求失衡，經(jīng)濟增長主要依賴出口,；三是產(chǎn)業(yè)結構失衡,，外貿(mào)主要依靠制造業(yè),。最終，這些都轉變成了人民幣的升值壓力,，給中央銀行貨幣政策造成了巨大的困難,。
我國經(jīng)濟失衡對內表現(xiàn)為：第一，儲蓄率過高,、消費需求不足,；第二，經(jīng)濟增長依靠投資拉動,，粗放型經(jīng)濟增長方式受到資源與環(huán)境制約,；第三，投資渠道不暢,，總體上儲蓄大于投資,。內部失衡的原因主要是：勞動者報酬過低，社會保障缺位,，政府驅動投資,，以及生產(chǎn)效率低下。
觀察外部失衡和內部失衡的現(xiàn)象,，我們似乎很難找到解決問題的答案,。但從本質上看，筆者認為外部失衡不過是內部失衡的反映,，歸根到底都與我國資本市場落后密切相關,。因此，加快資本市場發(fā)展對于糾正目前我國宏觀經(jīng)濟失衡有著特殊的現(xiàn)實意義,。
第一,，發(fā)展資本市場，鼓勵企業(yè)在境內資本市場上市融資,，既可減少外匯流入壓力,，直接改善國際收支平衡，也因此增加了內地資本市場規(guī)模和活力,。前些年,，由于國內資本市場低迷，大量資源性和壟斷性企業(yè)紛紛選擇海外上市,，導致國內儲蓄不能有效轉換為投資,。國內優(yōu)質企業(yè)資源流失海外，減少了境內投資者的盈利機會,，延緩了國內上市公司總體質量提高和投資者的投資理念形成,。加之，大量募股資金調回境內,、結匯成人民幣使用,，增加了外匯流入,，加劇了外匯供求矛盾。目前,，內地資本市場信心已完全恢復,，應該鼓勵企業(yè)優(yōu)先在境內上市融資。
第二,，發(fā)展資本市場,，可實現(xiàn)由粗放型經(jīng)濟增長方式，向集約型經(jīng)濟增長方式轉變,。資本市場的一個重要功能,，就是對資本這一要素進行合理配置。長期以來,，我國經(jīng)濟增長方式具有粗放型特征,，資源和能源消耗指標一直居高不下。表面上的原因是企業(yè)技術水平不高和技術創(chuàng)新不足,，本質上則是企業(yè)制度落后,。經(jīng)驗表明，一個發(fā)達的資本市場體系,，不僅能夠滿足企業(yè)多層次融資需求,，實現(xiàn)大規(guī)模組織社會資金和引導資本有序流動；重要的是,，資本市場能夠優(yōu)化上市公司治理和股權結構，形成對企業(yè)的有效激勵與約束機制,，通過促進技術進步,、降低經(jīng)營成本和提高經(jīng)濟效益，推動經(jīng)濟增長方式轉變,。
第三,，發(fā)展資本市場，可實現(xiàn)由外需主導型需求結構,，向內需主導型需求結構轉變,。近年來，我國經(jīng)濟增長對進出口的依存度越來越高,。在經(jīng)濟全球化的背景下,，當一個處于發(fā)展中的大國經(jīng)濟長期受制于外部需求時，將必然直接造成國民福利大量流失,，使得本國居民不能分享經(jīng)濟發(fā)展成果,；而且也使得本國經(jīng)濟發(fā)展長期依賴主要貿(mào)易國經(jīng)濟景氣，極可能導致本國經(jīng)濟發(fā)展主導權喪失,，不利于國家經(jīng)濟安全和穩(wěn)健發(fā)展,。在一個有效的資本市場中,，投資者通過對上市公司未來業(yè)績的合理估值，促使社會資本合理流動,。與此同時,，政府也可依托資本市場平臺，優(yōu)先扶持內需驅動型企業(yè)上市融資和再融資,，貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策意圖,，從而促進向內需主導型經(jīng)濟轉變。
第四,，發(fā)展資本市場,，可實現(xiàn)由投資驅動型經(jīng)濟增長，向消費引導型經(jīng)濟增長轉變,。首先是資本市場財富效應能夠促進居民消費,。最近一年多來，由于我國已基本完成上市公司股權分置改革,，使得資本市場功能和投資者信心得以恢復,，引發(fā)了一個前所未有的牛市行情。目前,，資本市場財富效應初步顯現(xiàn),，這無疑會促進居民合理消費。同時,，隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民可支配收入增長,，居民消費支出也會增加。另外,，政府還可通過鼓勵消費類企業(yè)的上市融資和再融資,，促進向消費引導型經(jīng)濟增長轉變。
第五,，發(fā)展資本市場,，提供多樣化的金融工具，可以疏通資金流動渠道,，引導儲蓄轉化為投資,，進而改善國際收支平衡。目前,，在持續(xù)的人民幣升值壓力下,，中央銀行被迫維持低利率市場環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資,，但也為資本市場發(fā)展提供了難得的機遇,。資本市場發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲蓄分流,，直接減輕銀行體系流動性過剩壓力,；同時由于優(yōu)化了企業(yè)融資結構和資本結構,，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營風險,，也為深化金融改革創(chuàng)造了有利條件,。
第六，發(fā)展資本市場,，可以實現(xiàn)由政府主導資源配置,，向發(fā)揮市場的基礎性作用轉變。在計劃經(jīng)濟體制下,，政府幾乎主導了一切經(jīng)濟活動,。隨著我國國有經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調整和資本市場蓬勃發(fā)展，投資主體日益多元化,，企業(yè)資本來源日益社會化,，政府參與經(jīng)濟活動的形式隨之改變。但也毋庸諱言,，各級政府的“投資饑渴癥”依然存在,，強化了投資對經(jīng)濟的驅動作用，既不利于提高投資效率,，也不利于增加勞動者的收入和促進合理消費,。發(fā)展資本市場，無疑有利于轉變政府職能和擴大市場對資源的配置作用,。 |
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