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穩(wěn)定的市場發(fā)展需要有穩(wěn)定的股市制度與穩(wěn)定的股市政策，和諧的社會要求有和諧的經(jīng)濟(jì)與和諧的股市,。在現(xiàn)代社會的發(fā)展中,，沒有強(qiáng)大的股市就很難有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)，沒有資本市場的長足發(fā)展就很難有整個經(jīng)濟(jì)的持續(xù)進(jìn)步,。這兩天來的市場變化,，有三大慘痛教訓(xùn)值得思索。一是政府對股價指數(shù)的過度關(guān)注會誘使市場行為發(fā)生走偏甚至嚴(yán)重走偏,。二是沒有風(fēng)險防范體系和風(fēng)險防范機(jī)制的市場是最危險的市場,。三是開放式基金既可能是牛市形成的助動力量，也可能是市場崩盤的助推力量,。
對各國的金融史研究者來說,，2007年2月27日將是一個怪異的日子，在亞洲金融危機(jī)10周年之際,，中國股市這個與全球其他市場差異極大的半封閉市場,，因一些捕風(fēng)捉影的傳聞，導(dǎo)致八成以上股票跌停,，并在全球范圍內(nèi)誘發(fā)了“蝴蝶效應(yīng)”：歐美股市,、東亞股市、澳洲股市等全球最有影響力的投資市場全線深幅下挫,。
這次全球股市暴跌,，會不會演化為一場金融危機(jī),？我認(rèn)為答案應(yīng)該是否定的，理由主要有三個方面：1,、世界經(jīng)濟(jì)特別是中,、美兩國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的問題都是發(fā)展中的問題,；2,、中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展以及整個基本面對中國股市繼續(xù)向好形成強(qiáng)大支持，導(dǎo)致市場轉(zhuǎn)折性變化的因素并不存在,；3,、中國政府開始重視應(yīng)急反應(yīng)問題，政府有關(guān)部門對市場傳聞的及時澄清對穩(wěn)定市場和穩(wěn)定人心起了重要甚至可以說是關(guān)鍵作用,。
對中國股市的“蝴蝶效應(yīng)”,，大家已經(jīng)談了許多，這里不做展開,，但這兩天來的市場變化,，有三大慘痛教訓(xùn)值得思索。
教訓(xùn)之一是,，如果政府對股價指數(shù)過度關(guān)注會誘使市場行為發(fā)生走偏甚至嚴(yán)重走偏,。
中國股市的發(fā)展與國際股市有一個重要不同點(diǎn)是，政府既是股市發(fā)展的促進(jìn)者,，同時又是股市運(yùn)行的監(jiān)管者,。這種雙重角色使中國股市在成長之初就打上了“政策市”的深深烙印�,！罢呤小钡淖钪匾卣骶褪鞘怪袊墒械拿恳淮螡q跌都和政策的變化密切相關(guān),。
在股權(quán)分置改革與人民幣升值使市場出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折之后，如果管理層對股市的規(guī)范化發(fā)展措施并沒有完全跟上市場的步伐,，如果監(jiān)管理念也沒有進(jìn)行完全到位的重大調(diào)整,，可能會發(fā)生在牛市進(jìn)程發(fā)展到一定階段后，市場理念與監(jiān)管理念又開始了不斷的甚至是劇烈的沖突,。這種沖突通過種種或明或暗的方式反映出來,，就會在市場上引起巨大的波動。
政策不透明甚至通過政策來調(diào)節(jié)股價指數(shù)的起落,，就會誘使市場不斷地揣模管理層的心態(tài)和政策,，就會使“小道消息”大行其道，因而特別容易引發(fā)“杯弓蛇影”的恐慌心態(tài),，導(dǎo)致一只蝴蝶的震顫就可能被放大到足以引發(fā)海嘯這種現(xiàn)代金融學(xué)中所描述的“蝴蝶效應(yīng)”,。
這種“蝴蝶效應(yīng)”提醒我們，管理層必須盡快建立規(guī)范,、透明,、迅速而有效的政策決策程序和信息披露機(jī)制，從而把政府監(jiān)管的重心從關(guān)注市場指數(shù)轉(zhuǎn)移到關(guān)注市場的制度建設(shè)上來,。股市政策的出臺必須經(jīng)過瞻前顧后的縝密論證,。
教訓(xùn)之二是，沒有風(fēng)險防范體系和風(fēng)險防范機(jī)制的市場是最危險的市場,。
本次全球股市循環(huán)暴跌耐人尋味,。對待這樣的重大突發(fā)事件，有關(guān)方面必須予以足夠的關(guān)注和重視,，必須認(rèn)真研究總結(jié)這次事件中反映出來的問題與教訓(xùn),。從本輪暴跌中，我們可以看到,，中國股市的基礎(chǔ)還相當(dāng)脆弱,，中國經(jīng)濟(jì)的制度轉(zhuǎn)型還任重道遠(yuǎn)。危機(jī)總是在不經(jīng)意之間發(fā)生并蔓延,，中國股市必須防患于未然,。
沒有風(fēng)險防范體系和風(fēng)險防范機(jī)制的市場是最危險的市場，在這樣的市場環(huán)境下,，投資者的正當(dāng)權(quán)益很難得到正常的和有效的保護(hù),。對于中國股市來說，不但要盡快建立市場的預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制,，而且還必須盡快健全風(fēng)險管理工具,，沒有避險工具和套期保值功能，市場就只能是追漲殺跌,，而不可能形成完善的和健全的價值發(fā)現(xiàn)功能和價值投資體系,。
教訓(xùn)之三是，開放式基金既可能是牛市形成的助動力量,，也可能是市場崩盤的助推力量,。
在牛市運(yùn)行到一定高度之后，市場震蕩所引發(fā)的開放式基金的“贖回效應(yīng)”會給市場的運(yùn)行帶來嚴(yán)重的甚至是致命的威脅,，在開放式基金的已經(jīng)達(dá)到舉足輕重的規(guī)模以后,，開放式基金的這種助漲助跌作用就更不能忽視。因此,，中國股市制度建設(shè)的當(dāng)務(wù)之急,，是投資主體的多元化和穩(wěn)定性建設(shè)，必須把發(fā)展長期和穩(wěn)定的市場投資者隊伍提上日程,。
創(chuàng)新型的封閉式基金亟需大力發(fā)展,，其公司治理結(jié)構(gòu)也必須大大優(yōu)化；開放式基金的評價和管理體制必須調(diào)整,，要把長期業(yè)績作為評價開放式基金的客觀標(biāo)準(zhǔn),，改變現(xiàn)行的急功近利的短期排名制度和依據(jù)這種排名確定新基金發(fā)行的對象和額度的做法,，引導(dǎo)開放式基金向長期化運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)變；社�,；鹋c保險基金入市的規(guī)模要進(jìn)一步提高,，其路子要進(jìn)一步放寬，保險資金投資于股市的資金比例從5%提高到10%的時機(jī)已經(jīng)成熟,，應(yīng)當(dāng)盡快地予以調(diào)整和實施,。
穩(wěn)定的市場發(fā)展需要有穩(wěn)定的股市制度與穩(wěn)定的股市政策，和諧的社會要求有和諧的經(jīng)濟(jì)與和諧的股市,。在現(xiàn)代社會的發(fā)展中,，沒有強(qiáng)大的股市就很難有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)，沒有資本市場的長足發(fā)展就很難有整個經(jīng)濟(jì)的持續(xù)進(jìn)步,。中國的改革與發(fā)展走到這一步,，已經(jīng)到了強(qiáng)大的中國股市登上歷史舞臺并發(fā)揮資源配置功能與機(jī)制的時候了。從這樣的角度來看中國股市和中國資本市場,，才能夠登高望遠(yuǎn),、從善如流，也才能讓中國股市成為投資者的真正樂園,。
(作者系著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家) |