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盡管支撐本輪牛市行情的影響因素有許多,，但人民幣中長期升值預(yù)期下的流動性過剩是最主要的影響因素,，流動性過剩為股票市場提供了充足的資金供應(yīng),。目前我國證券市場正面臨著由流動性過剩推動的一輪長期牛市行情,，投資者應(yīng)順勢而變，拋棄以前“牛短熊長”的慣性思維,，積極采取符合牛市特征的操作思路，分享牛市行情帶來的豐厚利潤,。
今年以來,，滬深股指延續(xù)了去年下半年以來震蕩上揚走勢,，并屢創(chuàng)市場新高。那么,，支撐本輪牛市行情有哪些因素,？盡管影響因素有許多，如政策扶持,、人口紅利,、經(jīng)濟持續(xù)增長、制度改革與創(chuàng)新等,，但筆者認為,，人民幣中長期升值預(yù)期下的流動性過剩是最主要的影響因素。流動性過剩為股票市場提供了充足的資金供應(yīng),，不但成功地化解了工行和中行等超級大盤股發(fā)行上市對市場的心理影響,，而且還推動了股指越過2800點關(guān)口。
那么,，為什么會出現(xiàn)流動性過剩,？筆者認為，在人民幣尚不可自由兌換的情況下,，由于我國仍實行嚴格的結(jié)售匯制度,，導致外匯儲備不斷增長，外匯占款已成為基礎(chǔ)貨幣投放地主要途徑,，由此造成了貨幣供應(yīng)量大幅增長,。這表明，目前我國金融體系的流動性過剩壓力在很大程度上是來自外部輸入,。
自2006年以來,，盡管央行為緩解外匯占款導致基礎(chǔ)貨幣投放壓力出臺了一系列政策措施，如上調(diào)存貸款基準利率,、提高存款準備金率,、“窗口指導”和加大公開市場操作力度等，但由于大規(guī)模資金回籠易造成市場利率上升,，央行不得不減輕資金回籠力度,，故央行的操作效果并不理想，金融體系流動性依然居高不下,，市場資金依然非常充裕,。
同樣，自匯改以來人民幣一直保持小幅,、漸進的升值趨勢,。為抑制更多的投機資金進入國內(nèi)，央行有意維持一定幅度的本外幣利差，加上國內(nèi)資金非常充裕,，央行更傾向于保持低利率,，這在一定程度上也為證券市場提供了較為寬松的大金融環(huán)境。
從理論上講,，過多的流動性只有通過兩個途徑予以消化：要么是通貨膨脹,，要么是資產(chǎn)價格上漲。由于目前我國物價基本保持穩(wěn)定,，表明市場資金主要是流向了以房地產(chǎn)和證券市場為代表的資產(chǎn)市場,。但是，由于近幾年來我國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲,，局部地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫化跡象,，房地產(chǎn)投資風險也開始顯現(xiàn)。由此,，部分游離于實體經(jīng)濟,、房地產(chǎn)和證券市場之間的套利資金，開始逐步進入證券市場,。從前幾次加息和上調(diào)存款準備金率后,，內(nèi)地股市“不跌反升”即為明證。
由于目前我國證券市場仍是一個價值回歸和資金推動相結(jié)合的市場,，在由我國內(nèi)外需結(jié)構(gòu)失衡引致的流動性過剩在短期內(nèi)難以消除的情況下,，各路資金不斷涌入我國證券市場，推動市場行情持續(xù)和深入發(fā)展,，也產(chǎn)生了流動性溢價,。
由此，也產(chǎn)生了以下四個方面的積極影響,。第一,，近幾年我國居民和企業(yè)的收入穩(wěn)步增長，投資理財需求很大,，需要證券市場提供相應(yīng)的資產(chǎn)供給來滿足其投資需求,；第二，持續(xù)向好的證券市場通過吸引資金入市,，將有助于吸納過多的流動性,。從居民儲蓄增速明顯放緩及新股發(fā)行能凍結(jié)巨額申購資金的事實中可見一斑；第三,，可以擴大直接融資規(guī)模與比重,，這不僅有利于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和降低金融風險，而且還有利于促進整個金融市場的協(xié)調(diào)發(fā)展,。在加入WTO的五年過渡期結(jié)束之后,，我國需要一個強大的本土證券市場,，一方面可以通過股份制擴大社會資本積累，另一方面可以提高資金配置效率,，分散風險,，改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu),；第四,，目前仍有不少優(yōu)質(zhì)藍籌公司尚未上市或只在境外上市，讓優(yōu)質(zhì)藍籌公司進入A股市場有助于從源頭上提高我國上市公司的盈利能力和投資價值,，并大幅改善市場結(jié)構(gòu),。大擴容必須有大資金相配合，才能減輕對市場的沖擊,。
在這一大的金融市場背景下,，目前內(nèi)地股市的場內(nèi)資金表現(xiàn)得很充裕，具體來講,，主要包括以下五個方面：
一是去年11月末居民儲蓄存款達15.97
萬億元,，大量儲蓄需要轉(zhuǎn)化為投資。在財富效應(yīng)的刺激下,，儲蓄存款源源不斷地向股市“挪窩”,。從2006年兩市新增A股投資者開戶數(shù)及基金投資者新開戶數(shù)可以看到這一發(fā)展趨勢。
二是2006年基金發(fā)行出現(xiàn)“井噴”行情,，新成立基金89只,，首發(fā)募集資金4000億元，尤以嘉實策略增長基金一日即發(fā)行419億元為最,。而且,，我國很多居民家庭愿意選擇共同基金作為主要金融投資產(chǎn)品，預(yù)計2007年仍將延續(xù)基金旺銷的勢頭,。
三是保險資金入市資金增速很快,。2006年10月末持有基金864.35億元，直接投資股票683.26億元,，占資金運用余額的4.09%,，比年初上升了2.96個百分點。目前,，有關(guān)部門正在研究擴大保險資金的入市比例,，而且保險資金本身也在快速增長，預(yù)計2007年保險資金入市規(guī)模將會大幅增長,。
四是QFII的規(guī)模不斷擴大,，目前累計獲批外匯額度不斷增長。QFII的市場表現(xiàn)非�,；钴S,，證券類資產(chǎn)的持倉比例均在90%以上,，且管理層有意擴大QFII隊伍。預(yù)計2007年將降低QFII的
進入門檻,，將追加50億美元的額度,。
五是追求穩(wěn)健的社保基金資金的入市熱情也很高漲,，其他如擴大創(chuàng)新類券商隊伍,、增加券商自營和資產(chǎn)管理資金、企業(yè)年金,、大型國企資金等都將為證券市場提供豐富的增量資金,。此外，今年融資融券業(yè)務(wù)的試點推廣,，也能提供相當規(guī)模的增量資金,。
由此可見，目前我國證券市場正面臨著由流動性過剩推動的長期牛市行情,，投資者應(yīng)順勢而變,，拋棄以前“牛短熊長”的慣性思維，積極采取符合牛市特征的操作思路,，分享牛市行情帶來的豐厚利潤,。
(作者系民族證券研究員、經(jīng)濟學博士）
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