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一方面15萬(wàn)億元龐大的銀行存款貸不出去，另一方面企業(yè)實(shí)體急需股權(quán)資本又難以從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上融資，國(guó)外資金成為股權(quán)投資的主要來(lái)源。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)和發(fā)展需求不匹配，金融結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致中國(guó)福利損失,。但目前這種資金供給和實(shí)體需求的不匹配雖然導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的低估，但也因此正好造就了國(guó)際和國(guó)內(nèi)進(jìn)行股權(quán)投資資金“套利”的大好時(shí)機(jī),。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的歷史時(shí)期后,，經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融業(yè)的需要將更加強(qiáng)烈。2001年中國(guó)人均GDP超過(guò)了1000美金,，跨出了貧困陷阱,，2006年預(yù)計(jì)中國(guó)人均GDP可達(dá)到2000美金，中國(guó)已進(jìn)入了加速的結(jié)構(gòu)變革期,，在普遍產(chǎn)能過(guò)剩的條件下,，急需建立更加新型的金融體系。
后發(fā)國(guó)家最為稀缺的是資金,，資金是配置資源的核心,，政府通過(guò)特殊的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行資源的配置。過(guò)去在政府干預(yù)下形成了以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)和配置體系,。這種銀行為主導(dǎo)的模式對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用,。
中國(guó)的銀行一直起著國(guó)家經(jīng)濟(jì)資源配置的作用，銀行是“全能”的金融機(jī)構(gòu),，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)資本是靠“撥款”,，改革后進(jìn)行了“撥改貸”的改革，資源配置方式從財(cái)政轉(zhuǎn)向到國(guó)有銀行,，但很多資金在人們的眼里還是認(rèn)為貸款就是撥款,，國(guó)家設(shè)立企業(yè)時(shí)的資本金就來(lái)自貸款。國(guó)家通過(guò)行政干預(yù)的方式要求銀行進(jìn)行貸款,，銀行壞賬大部分只能視為國(guó)家為發(fā)展進(jìn)行的“透支”或“補(bǔ)貼”,。
銀行在這種干預(yù)條件下對(duì)中國(guó)的大量企業(yè)進(jìn)行貸款，這些大多為制造業(yè)的企業(yè)都是沒(méi)有資本金或資本金較低的，貸款都是長(zhǎng)期限的貸款,，沒(méi)有擔(dān)保,，沒(méi)有抵押，與資本金相仿,。中國(guó)的銀行與商業(yè)銀行的規(guī)則在很大程度上是相悖的,，但卻極大地支持了中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展，沒(méi)有銀行的這種“補(bǔ)貼”,，中國(guó)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)工業(yè),、民營(yíng)和國(guó)企都是難以快速發(fā)展起來(lái)的。
銀行體系在1992年后又快速地發(fā)展為全能銀行,，有了證券,、信托等功能，直到1994年宏觀調(diào)控后,，銀行體系開(kāi)始了最嚴(yán)厲的整頓,，才開(kāi)始從政府配置資源的手段向著現(xiàn)代商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變。
1997年底,，國(guó)家開(kāi)設(shè)了消費(fèi)信貸,，結(jié)束了銀行只能搞企業(yè)建設(shè)貸款的歷史，為銀行創(chuàng)造了轉(zhuǎn)型和發(fā)展的機(jī)會(huì),，銀行在貸款時(shí)開(kāi)始要求“資產(chǎn)抵押”這一基本商業(yè)運(yùn)作手法,，消費(fèi)信貸和城市基本建設(shè)等與城市化相關(guān)的貸款在大中城市銀行的中長(zhǎng)期貸量到2003年占到近80%，在全國(guó)整個(gè)銀行業(yè)中占到40%,，中間業(yè)務(wù)發(fā)展加快,，這都優(yōu)化了銀行的貸款和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
2005年開(kāi)始,，四大國(guó)有銀行相繼上市,，逐步切斷了與政府的天然聯(lián)系，徹底商業(yè)化了,，但它們?cè)诳傮w上的金融結(jié)構(gòu)仍然沒(méi)有變,，即金融資源仍在銀行手中，15萬(wàn)億元存款靠商業(yè)銀行來(lái)配置,。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天,，已經(jīng)成了全球的加工中心，其特征表現(xiàn)在：第一,，過(guò)剩的產(chǎn)能和加工能力完全能滿足全球的需求,，幾乎所有工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能都過(guò)剩；第二,，引進(jìn)和模仿性技術(shù)大行其道,，技術(shù)來(lái)源主要靠引進(jìn)設(shè)備或技術(shù)模仿，技術(shù)水平也限于加工等級(jí)，改進(jìn)也僅在工藝,、應(yīng)用功能設(shè)計(jì)等方面,，而技術(shù)創(chuàng)新方面的水平不高；第三,，競(jìng)爭(zhēng)模式表現(xiàn)為低成本“套利”式,，一個(gè)公司發(fā)展出一種產(chǎn)品能在市場(chǎng)獲利，其他企業(yè)馬上通過(guò)引進(jìn)設(shè)備或模仿快速進(jìn)入該領(lǐng)域進(jìn)行“套利”,。而套利的模式主要靠拼成本,，競(jìng)爭(zhēng)盈利的門檻在成本，而不在技術(shù),，一代產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)完了,，等待下次機(jī)會(huì)。有人形象地將這種狀況比喻為“吹哨經(jīng)濟(jì)”,，有機(jī)會(huì)就吹哨集合起企業(yè)生產(chǎn),，沒(méi)機(jī)會(huì)吹哨解散。
制造業(yè)發(fā)展到今天需要的不是建設(shè)產(chǎn)能的錢了,，但由于拼成本仍需要大量錢,，否則就會(huì)在兩敗俱傷的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中死去。殘酷的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)使企業(yè)沒(méi)有余力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新了,，企業(yè)經(jīng)常處在虧損的邊緣,，按資產(chǎn)定價(jià)原則衡量公司的資產(chǎn)價(jià)格非常低,，是通過(guò)資金重組并購(gòu)的大好時(shí)機(jī),。
重組并購(gòu)需要的是股權(quán)投資，而不是貸款,。隨著城市化步伐加快,，要素價(jià)格重估、環(huán)保,、社保等管制加強(qiáng),，稅收嚴(yán)格化都會(huì)引致制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更為殘酷，領(lǐng)頭的企業(yè)都很無(wú)助了,，需要產(chǎn)業(yè)整合,。
新型服務(wù)業(yè)或高科技快速發(fā)展，資本金需求也處于饑渴,，如我們熟悉的銀行業(yè),、證券、保險(xiǎn),、房地產(chǎn),、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)和物流等都是如此，需求巨大但缺少資金,，而需要的資金也是股權(quán)投資,，而不是銀行貸款。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原來(lái)是一個(gè)靠銀行貸款完成初始資本發(fā)展的系統(tǒng),，資本金充足一直是問(wèn)題,，進(jìn)入到新世紀(jì)以后，不論是傳統(tǒng)制造業(yè)還是新型服務(wù)業(yè)或技術(shù)創(chuàng)新,，企業(yè)更需要的都是股權(quán),，但銀行不能再滿足這方面的需求了，其他的金融機(jī)構(gòu)同樣供給不足,。因此,，一方面15萬(wàn)億元龐大的銀行存款貸不出去，另一方面企業(yè)實(shí)體急需股權(quán)資本又難以從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上融資,，國(guó)外資金成為股權(quán)投資的主要來(lái)源,。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)和發(fā)展需求的不匹配，更明顯地表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)過(guò)快,，而投資還沒(méi)有充分利用好,，導(dǎo)致所謂“全球金融失衡”，中國(guó)輸出的資金被人轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資,，返回來(lái)套中國(guó)資產(chǎn)的利,，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致中國(guó)福利損失。
由于政府扭曲了資源要素價(jià)格形成和資金配置機(jī)制,，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)供給結(jié)構(gòu)的同質(zhì)性很強(qiáng),，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。企業(yè)在政府干預(yù)的激勵(lì)下更注重“套利”式的低成本產(chǎn)能擴(kuò)張,，而不善于進(jìn)行自主創(chuàng)新和新領(lǐng)域開(kāi)拓,。每一年政府都要提調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的要求，但效果都不大,，其中很重要的原因就是由這種微觀激勵(lì)造成的,。
不過(guò)，目前這種資金供給和實(shí)體需求的不匹配雖然導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的低估,，但也因此正好造就了國(guó)際和國(guó)內(nèi)進(jìn)行股權(quán)投資資金“套利”的大好時(shí)機(jī),。這樣做，既可以獲得資產(chǎn)低估的好處,，也可以獲得因人民幣升值所產(chǎn)生的未來(lái)資產(chǎn)溢價(jià)的利益,，這就是資金的邏輯。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)股改“復(fù)位”,，恢復(fù)了資本市場(chǎng)的功能,，借此機(jī)會(huì)加快調(diào)整金融結(jié)構(gòu)正是時(shí)機(jī),。
（作者為中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員、博士生導(dǎo)師） |