隨著NYMEX原油期貨11月合約在20日電子盤時間再度摸高至80美元/桶上方,，已持續(xù)上漲八個交易日的國際油價后市將如何運行,，再次成為市場關(guān)注的焦點。
本輪油價上漲的內(nèi)因在于兩個方面,，即弱勢的美元以及消費的復蘇,。首先來看前者,，我們發(fā)現(xiàn)，當前美元指數(shù)所處的位置75-77區(qū)間,，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次,，分別在07年底08年初，以及08年9月份,，而當時的國際油價,，如果同樣以11月合約為例來看的話，分別在80-90美元,，以及100-110美元區(qū)間,，均高于當前的國際油價。如不考慮原油本身供需面,，僅從美元角度對比而言,，當前的油價仍偏低于歷史同期水平。
再來看消費的復蘇情況,。隨著經(jīng)濟的趨暖,，中國09年GDP保8基本上已沒有太大的懸念，而美國的經(jīng)濟也在逐漸好轉(zhuǎn),。值得關(guān)注的是,，盡管美國油品總體庫存數(shù)量居高不下，但汽油以及餾分油的庫存卻出現(xiàn)了明顯的下降趨勢,，顯示美國本土的油品消費正在逐漸好轉(zhuǎn),。此外，包括美國能源部,、國際能源署在內(nèi)的各個組織公布的預測報告也紛紛上調(diào)了未來國際原油的需求。這就意味著,，無論是從宏觀大環(huán)境還是從油品自身供需面角度看,，均往利多方面發(fā)展，也對國際油價形成直接的利多支撐,。另一方面,，經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，尤其是股市的好轉(zhuǎn)也使得全球資金的風險偏好重新回升,，具有杠桿效應的期貨市場重新成為投資者選擇的重要市場之一,。
上述兩個因素均已是目前市場耳熟能詳?shù)囊蛩亓耍敲�,，除此之外是否還有其他因素導致了國際油價近期的強勢呢,？這些因素是否會使得油價的強勢得到進一步的持續(xù)呢？我們認為是有的,。
首先,，此次油價上漲是市場對全球未來經(jīng)濟復蘇,，以及可能出現(xiàn)的通脹預期的先兆反映。人們普遍認為,，09年過度寬裕的流動性對經(jīng)濟好轉(zhuǎn)起到了十分關(guān)鍵的作用,，但這些流動性也必將促使通脹的到來。我們認為,，前期商品期貨價格的普遍上漲,，尤其是進入十月份以后，在國際原油帶動下的商品期貨價格普遍上揚,，實際上已經(jīng)使得通脹的預期逐漸成為事實,，導致通脹比預期更快來臨的直接因素就是全球性的流動性過剩。前面我們已經(jīng)提到,，就對比美元指數(shù)而言,，當前的油價并不高，甚至是低了,。假設我們以美元指數(shù)來代表市場的流動性的話,，當前的美元指數(shù)并沒有跌破08年二季度的低點，而當時的國際油價接近150美元,。
其次,，此次國際油價的上漲，是由近月合約帶動,，顯示了復蘇的消費市場正逐漸對期貨的價差結(jié)構(gòu)產(chǎn)生漸進的影響,，并很可能促使未來的國際油價重新轉(zhuǎn)向近強遠弱的格局�,；仡櫼酝鶉H油價的走勢,，由于新興國家消費的強勁，NYMEX原油期貨市場在過去幾年中絕大多數(shù)處于近強遠弱的格局,，這也使得國際油價由2000年初的20,、30美元一路上漲至最高150美元，僅在08年出現(xiàn)金融危機后,，近強遠弱的格局才逐漸轉(zhuǎn)變成近弱遠強的格局,，期間近、遠期合約價差一度拉大到10美元以上,。隨著近期近月合約的走強,，我們發(fā)現(xiàn)近、遠月合約價差逐漸在縮小,，NYMEX11月合約和遠期的9月合約價差也不過4美元,，和12月及1月的價差更小。價差結(jié)構(gòu)的改變直接反映了國際油市基本面的改變,，意味著未來國際油價很可能會繼續(xù)走好,。
再次,，油價貌似突然拉升的行情在選擇在10月份爆發(fā)有其必然性。我們發(fā)現(xiàn),，在NYMEX原油期權(quán)市場,，尤其此前市場普遍預期80美元是國際油價非常重要的阻力位，絕大多數(shù)期權(quán)行權(quán)價格集中在12月和1月的80美元上面,，其中12月合約的買權(quán)數(shù)量超過了四萬張,，賣權(quán)則不到三萬張，一旦這些期權(quán)合約被迫行權(quán),，由此將導致油價新一輪的拉升行情,。從這個角度來說，國際油價進入10月份之后出現(xiàn)拉升由其時間上的必然性,。而這些期權(quán)到期的集中釋放,，很可能會使得近一兩個月的原油走勢明顯偏強。
綜上所述,，可以認為當前國際油價突破80美元的走勢并非偶然,，而是對09年全球經(jīng)濟未來走向很好的詮釋。筆者認為,，油價在突破80美元后一飛沖天的可能性并不大,，但油價震蕩上漲的主基調(diào)基本上已經(jīng)形成。筆者認為,，后市需關(guān)注兩個因素,，一個是短期因素，即NYMEX原油期貨11月合約于周二（10月20日）到期,。從歷史上來看,，不管此前是強勢還是弱勢，原油期貨合約到期往往會使得市場暫時進入休整,，而當前又正好面臨80美元的重要心理關(guān)口,，短期油價漲勢陷入震蕩的可能性較大。另一個是中長期因素,，即全球持續(xù)寬松的政策是否會在年底來臨之際出現(xiàn)改變。我們認為,，各國央行加息終究會到來,，何時到來，以及以何種方式進行銀根收緊,，這將決定未來油價上漲的高度,，以及可能出現(xiàn)的調(diào)整幅度。但是,，在加息完全啟動前,，國際油價將難以受到較為明顯地利空因素壓制,。因此，我們預計國際油價在80美元附近可能會出現(xiàn)震蕩,，但震蕩后繼續(xù)上行的可能性較大,，四季度受冬季取暖油消費高峰的推動，油價有可能突破90美元大關(guān),。
油價的本輪漲勢,，是市場對全球經(jīng)濟復蘇以及可能出現(xiàn)的通脹預期的提前反映，其內(nèi)因可以歸結(jié)于弱勢美元以及消費復蘇的推動,。
近強遠弱價差結(jié)構(gòu)的回歸,，意味著未來國際油價很可能會繼續(xù)走好。而在全球主要經(jīng)濟體加息完全啟動前,，國際油價難有明顯利空因素壓制,。
我們預計，國際油價在80美元附近可能會出現(xiàn)震蕩,，之后繼續(xù)上行的可能性較大,，四季度受冬季取暖油消費高峰的推動，油價有可能突破90美元大關(guān),。
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