自從有股票市場(chǎng)那一天,，統(tǒng)計(jì)結(jié)果就無(wú)情地復(fù)制了一個(gè)結(jié)果,，即絕大多數(shù)投資者跑輸指數(shù)。根據(jù)眾多學(xué)術(shù)界的統(tǒng)計(jì)結(jié)果,，從長(zhǎng)期來(lái)看大致上服從“7-2-1”的情況,，即7成投資者敗給市場(chǎng)，2成投資者與市場(chǎng)打成平手,，1成投資者長(zhǎng)期持續(xù)跑贏市場(chǎng),。在牛、熊市的情況下基本皆是如此,。
股票市場(chǎng)到底是零和博弈還是負(fù)和博弈,？為什么投資者屢敗市場(chǎng)？普通投資者到底是應(yīng)該親近它還是遠(yuǎn)離它呢,？
不考慮交易成本的情況下,，無(wú)論標(biāo)的是牛是熊，期貨市場(chǎng)永遠(yuǎn)是零和博弈的地方,，如果股指期貨推出了,，滬深300指數(shù)上了10000點(diǎn)——很多期貨參與者卻會(huì)在大牛市中以傾家蕩產(chǎn)來(lái)迎接指數(shù)的狂歡——因?yàn)槊繌埰谪浐霞s背后總有一個(gè)多頭和一個(gè)空頭，“有盈就有虧,、盈虧必相等”,。但股票市場(chǎng)不同，假設(shè)現(xiàn)在指數(shù)是2500點(diǎn),，過(guò)了3年收盤還是2500點(diǎn),，那市場(chǎng)是零和的嗎,？不是，幾乎一定是負(fù)和的,，即使不考慮交易成本,。
這個(gè)問(wèn)題很多投資者一直想不明白，關(guān)鍵在于股票市場(chǎng)的獨(dú)有功能,，就是上市公司的融資功能和與之匹配的發(fā)行機(jī)制,。市場(chǎng)在1600點(diǎn)時(shí)行情慘淡，估值低廉,，沒(méi)有多少投資者會(huì)愿意買股票,，恰好也同樣沒(méi)有上市公司愿意以如此便宜的估值去發(fā)行股票(無(wú)論是IPO還是再融資)；到了2600點(diǎn),，投資者有了賺錢效應(yīng),、越來(lái)越有意愿買股票，另一方面估值也高了不少,、上市公司開始有意愿發(fā)行股票,，則市場(chǎng)融資額急劇增長(zhǎng)；假設(shè)再漲到4500點(diǎn),，投資者買股票已經(jīng)趨之若鶩,，而市盈率已經(jīng)升到了60倍、市凈率升到了5倍,，則上市公司融資和大股東套現(xiàn)的欲望更為強(qiáng)烈,，因?yàn)槟憧梢再u到一個(gè)非常好的價(jià)錢、實(shí)現(xiàn)高額的“創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)”,。世界各國(guó)無(wú)不如此,，IPO和再融資金額一定與市場(chǎng)指數(shù)和交易量密切相關(guān)。而大量的融資成功,、股份上市,，必然伴隨著天量投資者高位買入造成的高價(jià)的持股成本，所以一旦市場(chǎng)重新下跌到2500點(diǎn),，那么過(guò)去幾年市場(chǎng)總體的加權(quán)持股成本整體被鎖定在3000點(diǎn),、3500點(diǎn)或者某個(gè)位置，也就是說(shuō),，指數(shù)不漲不跌,、大多數(shù)人卻虧錢。
這個(gè)結(jié)果的背后有兩條線索：一,、股票市場(chǎng)就是投資者和發(fā)行者信息不對(duì)稱博弈的場(chǎng)所,，賣方一定比買方聰明，所以買方即多數(shù)投資者一定獲得不了超額利潤(rùn)；二,、買方的行為模式有問(wèn)題，決定他們悲劇的重要原因是他們買股票不是因?yàn)楣善北阋�,，而是股票漲得越貴越愿意買,。從這個(gè)意義上說(shuō)，賣方是價(jià)值派,，而買方是趨勢(shì)派,，買方注定是悲劇收?qǐng)觯脙r(jià)值和估值的人才會(huì)獲得超額利潤(rùn),。
還有另外一個(gè)重要原因?qū)е峦顿Y者屢敗市場(chǎng),，就是股票市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)，也存在天然的“7-2-1”分布,，或者通常所說(shuō)的“馬太效應(yīng)”,。即使指數(shù)從2500點(diǎn)轉(zhuǎn)了幾年、最后還是2500點(diǎn),，那么結(jié)果必然是大多數(shù)股票呈現(xiàn)負(fù)收益——這也是我們多年統(tǒng)計(jì)的重要發(fā)現(xiàn),。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)份額、銷售收入和凈利潤(rùn)的集中度加速提高,，這反映在股市中就是強(qiáng)弱分化,、弱肉強(qiáng)食，一個(gè)牛股在平衡市可能有幾倍漲幅,，可以吃掉十個(gè)公司的跌幅,，從而維持指數(shù)不動(dòng)。而投資者有幾個(gè)能買到這些牛股呢,，有幾個(gè)能抱著牛股守到底呢,？只有高水平的價(jià)值投資者。
最后,，我們不能不提交易成本的侵害,，這種侵害看似沒(méi)有單日暴跌8%來(lái)得劇烈，它卻是可怕的“慢性病”,，每天在無(wú)形中摧殘你的賬戶凈值,，逼迫你從一個(gè)下行的自動(dòng)扶梯往上艱難地爬坡。
要想持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng),，投資者需要從投資理念到投資模式徹底反思一下,，不特立獨(dú)行、不孤獨(dú)地堅(jiān)守,，恐怕很難笑到最后,。雖然今年以來(lái)行情風(fēng)風(fēng)火火，甚至全民皆股神，但不消幾個(gè)月,，我們?cè)诮Y(jié)賬走人時(shí)可能就要再次驗(yàn)證“7-2-1魔咒”了,。
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