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9月25日,，最近過會(huì)的特銳德,、神州泰岳等10家新股集中網(wǎng)上申購(gòu)，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)走進(jìn)投資者日常生活，即將改變并將不斷調(diào)整投資者預(yù)期,、資產(chǎn)配置和財(cái)富結(jié)果,，以及資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)層次和比價(jià)關(guān)系,，乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資源分配、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展模式,，是經(jīng)濟(jì)生活中的一件大事,，我們需要把創(chuàng)業(yè)板的前景看夠、風(fēng)險(xiǎn)看透,。
把發(fā)展前景看夠
從2009年3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》到《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第29號(hào)-首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件》等一系列創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)定,，構(gòu)建了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的基本制度框架。創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)的市場(chǎng)準(zhǔn)入,、運(yùn)行機(jī)制,、退市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管模式，著眼于市場(chǎng)細(xì)分,、風(fēng)格塑造,、優(yōu)勝劣汰和審慎監(jiān)管，主要思路是通過市場(chǎng)準(zhǔn)入把好門檻,、風(fēng)格塑造張揚(yáng)個(gè)性,、優(yōu)勝劣汰保障生機(jī)、審慎監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn),，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)又好又快的持續(xù)發(fā)展,。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立背景和制度機(jī)制說明，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展前景將突出表現(xiàn)在上市個(gè)股,、市場(chǎng)定位,、服務(wù)功能和政策支持等方面的量的擴(kuò)張和質(zhì)的提升。
從上市公司看,，企業(yè)跨越式成長(zhǎng),。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，有高成長(zhǎng)的準(zhǔn)入門檻,，企業(yè)的生命周期,、起點(diǎn)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)形態(tài),、商業(yè)模式,、市場(chǎng)定位等決定了其具有高速成長(zhǎng)基因。目前網(wǎng)上申購(gòu)的10家公司中,，2006,、2007和2008年凈資產(chǎn)收益率最高分別達(dá)55.06%、65.77%和58.65%。創(chuàng)業(yè)板上市公司通過外部融資集聚資本,，插上了各個(gè)細(xì)分行業(yè)“隱形冠軍”的翅膀,。在納斯達(dá)克上市的百度，其搜索服務(wù)模式得到認(rèn)同后,，每年凈利潤(rùn)以100％以上的速度成長(zhǎng),。
從風(fēng)格個(gè)性看，比較優(yōu)勢(shì)突出,。按照企業(yè)的生命周期,，主板上市的企業(yè)處于成熟期，盈利比較穩(wěn)定,；創(chuàng)業(yè)板上市公司處于成長(zhǎng)期,，剛剛開始具備一定的規(guī)模和盈利能力，但創(chuàng)業(yè)板并不一定小于主板市場(chǎng),。1994年納斯達(dá)克成交量10.7萬億美元就超過了紐交所的8.9萬億美元,。與國(guó)外創(chuàng)業(yè)板比，美國(guó)納斯達(dá)克是世界最先進(jìn)科技的搖籃,，依靠的是美國(guó)人更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新文化,；深圳創(chuàng)業(yè)板是“世界工廠”的助推器，依靠的是我國(guó)人口紅利和儲(chǔ)蓄優(yōu)勢(shì),，將以價(jià)格優(yōu)勢(shì)和資本保障實(shí)現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢(shì),。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)有970萬家中小企業(yè),，即便只有10％的企業(yè)比較規(guī)范,，也有近100萬家；哪怕只有1％的企業(yè)上市,，也有1萬家,，超過納斯達(dá)克歷史之最1997年的5556家。
從地位作用看,，填補(bǔ)制度空缺,。微觀上，由于可抵押存量資產(chǎn)有限,，增量資產(chǎn)蘊(yùn)藏經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn),，中小企業(yè)始終存在間接融資內(nèi)在瓶頸；創(chuàng)業(yè)板能夠?qū)崿F(xiàn)較高風(fēng)險(xiǎn)的股本融資,，增添直接融資途徑,，通過途徑轉(zhuǎn)變和杠桿融資根本緩解中小企業(yè)融資難問題。開展網(wǎng)上申購(gòu)的10家公司募集資金合計(jì)66.77億元,，是其資產(chǎn)總額合計(jì)29.95億元的2.23倍,，實(shí)現(xiàn)了資本放大效應(yīng),。宏觀上，創(chuàng)業(yè)板上市以往是給中小企業(yè)融資錦上添花,，在國(guó)際金融危機(jī)背景下更是雪中送炭,，通過完善退出機(jī)制帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等民間投資,，接力政府投資,；同時(shí),，張揚(yáng)創(chuàng)業(yè)文化,，實(shí)現(xiàn)以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的目標(biāo)，鞏固就業(yè)主渠道,。過去幾年我國(guó)75%的就業(yè)都是通過中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)的,。創(chuàng)業(yè)板將社會(huì)資源向創(chuàng)新型企業(yè)集聚，建立創(chuàng)新驅(qū)動(dòng),、內(nèi)生增長(zhǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的長(zhǎng)效機(jī)制,。
從政策措施看，處于戰(zhàn)略優(yōu)先,。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板是黨中央,、國(guó)務(wù)院一以貫之的重大戰(zhàn)略決策。從《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》到《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》一系列文件均要求積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè),，目的是充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在支持自主創(chuàng)新,，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用,。
把可能的風(fēng)險(xiǎn)看透
收益與風(fēng)險(xiǎn)都是創(chuàng)業(yè)板這塊“硬幣”的正反面,，創(chuàng)業(yè)板確是帶刺的“玫瑰”，各個(gè)市場(chǎng)主體需要密切關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)維度和風(fēng)險(xiǎn)幅度,。
對(duì)投資者來說,，陡然新添轉(zhuǎn)板風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間推移,，成長(zhǎng)期企業(yè)不在成長(zhǎng)中成熟,，就在成長(zhǎng)中消亡；據(jù)美國(guó)442個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的調(diào)查,，其中26％的項(xiàng)目以虧損注銷形式退出,，虧損率達(dá)到37％。因此,，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最終會(huì)面臨轉(zhuǎn)板或退市,，創(chuàng)業(yè)板投資者除了要面對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)上主板,，服從新的風(fēng)險(xiǎn)因子和生成機(jī)制,，新添轉(zhuǎn)板風(fēng)險(xiǎn)。澳大利亞第二板市場(chǎng)運(yùn)行期間，前后有473家公司上市,，其中232家陸續(xù)轉(zhuǎn)移到了主板市場(chǎng),，占上市公司總數(shù)的49%。
對(duì)資本市場(chǎng)來說,，大幅增加風(fēng)險(xiǎn)程度,。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后，企業(yè)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)點(diǎn)增多,，規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)因子的值域拓展,、閥值增多。據(jù)申萬研究,，1990年以來美國(guó)納斯達(dá)克的波動(dòng)明顯較道·瓊斯指數(shù)更加劇烈,，平均主板上漲1個(gè)點(diǎn)，納斯達(dá)克將上漲1.94
點(diǎn),，即創(chuàng)業(yè)板比主板上漲
94%左右的幅度,。同時(shí)，資本市場(chǎng)層次增加,，主板風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)互相傳導(dǎo),。申萬研究發(fā)現(xiàn)，從統(tǒng)計(jì)分析看,，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的波動(dòng)性存在溢出效應(yīng),，美國(guó)道·瓊斯指數(shù)先于納斯達(dá)克
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天波動(dòng)。
對(duì)金融體系來說,，或添系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)誘因,。短期看，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一方面轉(zhuǎn)換市場(chǎng)熱點(diǎn),，轉(zhuǎn)移部分主板資金,，產(chǎn)生替代效應(yīng)。據(jù)申萬研究,，在中小板推出前3個(gè)月主板各類風(fēng)格指數(shù)跌幅相近,，但在后3個(gè)月虧損股、微利股的走勢(shì)明顯相對(duì)偏弱,，負(fù)面影響比較明顯,。另一方面增加市場(chǎng)品種、滿足新的風(fēng)險(xiǎn)偏好,、增加入市資金,，產(chǎn)生收入效應(yīng)。替代效應(yīng)與收入效應(yīng)對(duì)沖結(jié)果,，通過調(diào)整資產(chǎn)資產(chǎn)配置引起資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)的消長(zhǎng),。長(zhǎng)期看,，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)服從產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整規(guī)律，隨技術(shù)革命波動(dòng)甚至關(guān)閉,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，全球總共存續(xù)過47個(gè)創(chuàng)業(yè)板，先后就有26家關(guān)閉,、合并和重啟,，占比達(dá)55.32%。
（作者系中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略工作委員會(huì)副主任）
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