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9月25日,，最近過會的特銳德、神州泰岳等10家新股集中網(wǎng)上申購,，標志著創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)走進投資者日常生活,，即將改變并將不斷調(diào)整投資者預期、資產(chǎn)配置和財富結(jié)果,，以及資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場層次和比價關(guān)系,，乃至國民經(jīng)濟的資源分配,、產(chǎn)業(yè)升級和發(fā)展模式，是經(jīng)濟生活中的一件大事，我們需要把創(chuàng)業(yè)板的前景看夠,、風險看透,。
把發(fā)展前景看夠
從2009年3月31日中國證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》到《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第29號-首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件》等一系列創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)定，構(gòu)建了我國創(chuàng)業(yè)板的基本制度框架,。創(chuàng)業(yè)板設(shè)計的市場準入,、運行機制、退市標準和監(jiān)管模式,，著眼于市場細分、風格塑造,、優(yōu)勝劣汰和審慎監(jiān)管,，主要思路是通過市場準入把好門檻、風格塑造張揚個性,、優(yōu)勝劣汰保障生機,、審慎監(jiān)管防范風險,，目標是實現(xiàn)又好又快的持續(xù)發(fā)展,。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立背景和制度機制說明，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展前景將突出表現(xiàn)在上市個股,、市場定位,、服務(wù)功能和政策支持等方面的量的擴張和質(zhì)的提升。
從上市公司看,，企業(yè)跨越式成長,。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè),，有高成長的準入門檻,，企業(yè)的生命周期、起點規(guī)模,、產(chǎn)業(yè)形態(tài),、商業(yè)模式、市場定位等決定了其具有高速成長基因,。目前網(wǎng)上申購的10家公司中,，2006、2007和2008年凈資產(chǎn)收益率最高分別達55.06%,、65.77%和58.65%。創(chuàng)業(yè)板上市公司通過外部融資集聚資本,，插上了各個細分行業(yè)“隱形冠軍”的翅膀,。在納斯達克上市的百度，其搜索服務(wù)模式得到認同后，每年凈利潤以100％以上的速度成長,。
從風格個性看,，比較優(yōu)勢突出。按照企業(yè)的生命周期,，主板上市的企業(yè)處于成熟期,，盈利比較穩(wěn)定；創(chuàng)業(yè)板上市公司處于成長期,，剛剛開始具備一定的規(guī)模和盈利能力,，但創(chuàng)業(yè)板并不一定小于主板市場。1994年納斯達克成交量10.7萬億美元就超過了紐交所的8.9萬億美元,。與國外創(chuàng)業(yè)板比,，美國納斯達克是世界最先進科技的搖籃，依靠的是美國人更愿意承擔風險的創(chuàng)新文化,；深圳創(chuàng)業(yè)板是“世界工廠”的助推器,，依靠的是我國人口紅利和儲蓄優(yōu)勢，將以價格優(yōu)勢和資本保障實現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢,。據(jù)統(tǒng)計,，我國有970萬家中小企業(yè)，即便只有10％的企業(yè)比較規(guī)范,，也有近100萬家,；哪怕只有1％的企業(yè)上市，也有1萬家,，超過納斯達克歷史之最1997年的5556家,。
從地位作用看，填補制度空缺,。微觀上,，由于可抵押存量資產(chǎn)有限，增量資產(chǎn)蘊藏經(jīng)營不穩(wěn)定風險,，中小企業(yè)始終存在間接融資內(nèi)在瓶頸；創(chuàng)業(yè)板能夠?qū)崿F(xiàn)較高風險的股本融資,，增添直接融資途徑,，通過途徑轉(zhuǎn)變和杠桿融資根本緩解中小企業(yè)融資難問題。開展網(wǎng)上申購的10家公司募集資金合計66.77億元,，是其資產(chǎn)總額合計29.95億元的2.23倍,，實現(xiàn)了資本放大效應。宏觀上,，創(chuàng)業(yè)板上市以往是給中小企業(yè)融資錦上添花,，在國際金融危機背景下更是雪中送炭，通過完善退出機制帶動創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等民間投資,，接力政府投資,；同時，張揚創(chuàng)業(yè)文化,，實現(xiàn)以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的目標,，鞏固就業(yè)主渠道。過去幾年我國75%的就業(yè)都是通過中小企業(yè)實現(xiàn)的,。創(chuàng)業(yè)板將社會資源向創(chuàng)新型企業(yè)集聚,，建立創(chuàng)新驅(qū)動、內(nèi)生增長推動產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的長效機制,。
從政策措施看,，處于戰(zhàn)略優(yōu)先。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板是黨中央,、國務(wù)院一以貫之的重大戰(zhàn)略決策,。從《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》到《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》一系列文件均要求積極推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，目的是充分發(fā)揮資本市場在支持自主創(chuàng)新,，推動產(chǎn)業(yè)升級，促進國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用,。
把可能的風險看透
收益與風險都是創(chuàng)業(yè)板這塊“硬幣”的正反面,，創(chuàng)業(yè)板確是帶刺的“玫瑰”，各個市場主體需要密切關(guān)注其風險維度和風險幅度,。
對投資者來說,，陡然新添轉(zhuǎn)板風險。隨著時間推移,，成長期企業(yè)不在成長中成熟,，就在成長中消亡；據(jù)美國442個風險投資項目的調(diào)查,，其中26％的項目以虧損注銷形式退出,，虧損率達到37％。因此,，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最終會面臨轉(zhuǎn)板或退市,，創(chuàng)業(yè)板投資者除了要面對退市風險，還要面對企業(yè)轉(zhuǎn)上主板,，服從新的風險因子和生成機制,，新添轉(zhuǎn)板風險。澳大利亞第二板市場運行期間,，前后有473家公司上市,，其中232家陸續(xù)轉(zhuǎn)移到了主板市場,，占上市公司總數(shù)的49%。
對資本市場來說,，大幅增加風險程度,。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后，企業(yè)規(guī)模風險的節(jié)點增多,，規(guī)模風險因子的值域拓展,、閥值增多。據(jù)申萬研究,，1990年以來美國納斯達克的波動明顯較道·瓊斯指數(shù)更加劇烈,，平均主板上漲1個點，納斯達克將上漲1.94
點,，即創(chuàng)業(yè)板比主板上漲
94%左右的幅度,。同時，資本市場層次增加,，主板風險與創(chuàng)業(yè)板風險互相傳導,。申萬研究發(fā)現(xiàn)，從統(tǒng)計分析看,，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的波動性存在溢出效應,，美國道·瓊斯指數(shù)先于納斯達克
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天波動。
對金融體系來說,，或添系統(tǒng)風險誘因,。短期看，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場一方面轉(zhuǎn)換市場熱點,，轉(zhuǎn)移部分主板資金,，產(chǎn)生替代效應。據(jù)申萬研究,，在中小板推出前3個月主板各類風格指數(shù)跌幅相近,，但在后3個月虧損股、微利股的走勢明顯相對偏弱,，負面影響比較明顯,。另一方面增加市場品種、滿足新的風險偏好,、增加入市資金,，產(chǎn)生收入效應。替代效應與收入效應對沖結(jié)果,，通過調(diào)整資產(chǎn)資產(chǎn)配置引起資本市場層次結(jié)構(gòu)的消長。長期看,，創(chuàng)業(yè)板市場服從產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整規(guī)律,，隨技術(shù)革命波動甚至關(guān)閉,。據(jù)不完全統(tǒng)計，全球總共存續(xù)過47個創(chuàng)業(yè)板,，先后就有26家關(guān)閉,、合并和重啟，占比達55.32%,。
（作者系中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)展戰(zhàn)略工作委員會副主任）
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