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創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，磨出的最利的劍鋒應(yīng)是相對完善的制度建設(shè),。充分借鑒了國際經(jīng)驗和教訓(xùn)的中國創(chuàng)業(yè)板，有望成為全球創(chuàng)業(yè)板之集大成者。我們熱切希望中國創(chuàng)業(yè)板市場不僅在資本市場的資源優(yōu)化配置基本功能上發(fā)揮歷史性作用,，也希望能成為資本市場制度的成功實驗基地,，還希望由此探索后金融危機時代的金融市場新秩序�,！ �
孕育10年的中國創(chuàng)業(yè)板,，即將瓜熟蒂落。國際創(chuàng)業(yè)板風(fēng)云變幻和正在經(jīng)歷的百年不遇的金融危機,，將使充分借鑒了國際經(jīng)驗和教訓(xùn)的中國創(chuàng)業(yè)板少走彎路,，有望成為全球創(chuàng)業(yè)板之集大成者。我們熱切希望中國創(chuàng)業(yè)板市場不僅在資本市場的資源優(yōu)化配置基本功能上發(fā)揮歷史性作用,，也希望能成為資本市場制度的成功實驗基地,，還希望由此探索后金融危機時代的金融市場新秩序。
事實上,，中國的創(chuàng)業(yè)板不在1999年推出,，也沒在2001年推出，是正確的決定,。不僅是國際大環(huán)境的因素,，最重要的是，我們對創(chuàng)業(yè)板市場的認(rèn)識有個逐漸到位的過程,，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施,、制度規(guī)則、監(jiān)管條件也需要有個準(zhǔn)備期,。如果當(dāng)時推出,，可能產(chǎn)生一個比當(dāng)時的主板更扭曲的市場，在這次全球危機中會有怎樣境遇,，實難想象,。
金融危機后，全球已達(dá)成共識,，加強金融監(jiān)管和監(jiān)管合作,，以適應(yīng)后經(jīng)濟危機時代的全球金融新秩序。創(chuàng)業(yè)板此時推出,，無疑更有利于創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設(shè),，特別是強化風(fēng)險意識和完善監(jiān)管體系。這將大大增強創(chuàng)業(yè)板成功的保險系數(shù),。
創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍,，磨出的最利的劍鋒應(yīng)是相對完善的制度建設(shè)。此時此刻,，筆者以為,，有幾方面的制度安排應(yīng)該特別強調(diào)。
首先，證監(jiān)會的《管理辦法》中強調(diào)了“退市”的相關(guān)條款,。創(chuàng)業(yè)板是全新的市場,
“退市”制度試點, 應(yīng)該沒有所謂“歷史的遺留”問題的障礙, 有利于投資者和上市公司從一開始就加強風(fēng)險意識,。韓國創(chuàng)業(yè)板市場Kosdaq
的最大失誤，就是沒有明確退市條款,，終使劣幣驅(qū)良幣,，使整體市場在IT泡沫中差點身陷囹圄。中國創(chuàng)業(yè)板理該實施一退到底的規(guī)定,，絕不能再玩過去“重組,、買殼、資產(chǎn)注入”的游戲,，以此真正夯實資本市場的基礎(chǔ),。
其次，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)加強上市公司行為規(guī)范的制度建設(shè),。國內(nèi)上市公司的信息披露大有改進(jìn),，但上市公司的公眾公司意識不強，信息披露和大股東的行為仍然存在很多不符合上市公司治理結(jié)構(gòu)的地方,，損害投資者利益的各種行為仍時有發(fā)生,。創(chuàng)業(yè)板以一些特小型企業(yè)為主，以一些商業(yè)模式與傳統(tǒng)企業(yè)不同的中小高科技企業(yè)為主,，而微型企業(yè)比一般中小企業(yè)風(fēng)險更大,，高科技行業(yè)的經(jīng)營模式變化很快。所以,，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息應(yīng)更充分對稱，公開信息披露的要求應(yīng)更嚴(yán)格,，上市公司的公司財務(wù),、經(jīng)營狀況，包括管理層變化的透明度應(yīng)更高,。創(chuàng)業(yè)板的上市公司,，一定要以優(yōu)制勝，不能以“怪”來誤導(dǎo)市場,。借鑒海外市場規(guī)定,，如果發(fā)布不實信息或者財報沒有按時發(fā)布，就會面對退市摘牌危險,。記住,，在納斯達(dá)克歷史上，連戴爾都險遭摘牌,。
其三,，加強對所有中介公司行為規(guī)范的制度建設(shè)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特殊性，為保證合格的優(yōu)質(zhì)公司上市,，律師事務(wù)所,、會計事務(wù)所、保薦機構(gòu)等中介公司,，要盡職調(diào)查準(zhǔn)上市公司,，出具各種負(fù)責(zé)任的證明。凡中介公司不負(fù)責(zé)任的上市包裝行為,，需要建立前IPO的追究機制,。對于誤導(dǎo)市場的，扭曲信息的法律,、會計和證券分析行為,，需有更嚴(yán)格限制和懲罰。
其四,，加強投資者行為規(guī)范的制度建設(shè),。創(chuàng)業(yè)板的個人投資者需要有風(fēng)險承受能力，機構(gòu)投資者也需要高度的行為自律,。為保護投資者利益,，也為創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)健成長，需要大力度規(guī)范可能的過度炒作和投機行為,。
創(chuàng)業(yè)板與“概念”密切相關(guān),，而過度概念包裝、炒作則是全球創(chuàng)業(yè)板的致命硬傷,。當(dāng)概念的創(chuàng)造而不是真正新經(jīng)濟(310358基金凈值,基金吧)企業(yè)真實的創(chuàng)造性在維持市場虛擬繁榮時,，創(chuàng)業(yè)板就衰落了。除納斯達(dá)克以外,，幾乎所有靠制造概念的創(chuàng)業(yè)板市場都漸漸退出了歷史,。納斯達(dá)克也經(jīng)歷了空前的挫折，從6000家上市公司的規(guī)模迅速退回概念包裝前的3800多家公司的規(guī)模,，納指從5000點的巔峰下跌至千點谷底,。
高科技，創(chuàng)新,，成長性,，都可能成為炒作的概念。而高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程從開始到穩(wěn)定成熟期要經(jīng)歷五個階段,，不是一個新概念或者一個新的軟件就是高科技,；高科技企業(yè)也不等同于成長性；新的概念和新的市場要經(jīng)過天使投資,、風(fēng)險投資,、股權(quán)投資的不同階段的篩選和培育，一般需要經(jīng)歷５至７年的成長過程。納斯達(dá)克培育了微軟,、英特爾,、思科這樣的高科技公司，但是魚目混珠者也不少見,，這也就是為什么“ＩＴ泡沫”破滅以后有2000多家公司退市的原因,。
這次百年不遇的金融危機，是對傳統(tǒng)金融市場過度“創(chuàng)新”概念的徹底否定,。中國創(chuàng)業(yè)板一定要走出概念創(chuàng)造的“陷阱”,，中國資本市場那種逢新必漲的觀念，也是概念和炒作的結(jié)果,。其實,，新股上市首日，受市場情緒的影響很大,，是沒有大幅上漲理由的,，不可能出現(xiàn)一天內(nèi)價值倍增的神話。當(dāng)然,，納斯達(dá)克也出現(xiàn)過離譜的新股上市價格,，但那正是我們需要否定的特殊商業(yè)概念炒作的模式。納斯達(dá)克市場在危機后也逐漸回歸理性,。我們注意到,，只要出現(xiàn)IPO價格大幅背離價值上漲，就是新危機逼近之時,。如果希望創(chuàng)業(yè)板成功,，改變“逢新”必炒的純投機心理和行為，非常重要,。
創(chuàng)業(yè)板的生命力在于創(chuàng)新,，而中國創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新空間還是不小的。
鑒于創(chuàng)業(yè)板的特小型公司特點,，由少數(shù)大資金機構(gòu)詢價的制度，恐將制造更大的炒作空間,。所以,，完善創(chuàng)業(yè)板的定價和發(fā)行制度，不妨參照Google上市時的那種完全網(wǎng)上詢價和發(fā)行方式,，力求所有參與主體信息對稱,，可能更具有合理性。
集中所有創(chuàng)業(yè)板信息的深交所創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)頁,，應(yīng)特別講究以對稱信息為主,，不要加工，不要處理，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板公司的研究報告,，不要評級,，而要嚴(yán)格署名。
另外,，除了一般漲跌停板規(guī)定以外,，創(chuàng)業(yè)板可考慮設(shè)置“阻斷器”。在發(fā)生某些特定情況時,，可以立即停止交易,，以避免可能的更嚴(yán)重情況。
衷心希望創(chuàng)業(yè)板修成正果,。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家） |