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1664點(diǎn)是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)新的起點(diǎn),，3000點(diǎn)成為頂部的可能性很小。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，城市化進(jìn)程在中國(guó)仍處于初級(jí)階段,，未來(lái)十年將會(huì)出現(xiàn)快速發(fā)展,，這必將帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng),，所以我國(guó)證券市場(chǎng)也還僅處于發(fā)展初級(jí)階段。筆者認(rèn)為,，市場(chǎng)重心總體向上的概率較大,，但會(huì)反復(fù)震蕩，并且隨著漲幅增加,，振幅也會(huì)加大,。要注意的是，目前投資者仍然要忍受不利情況出現(xiàn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),，這也是投資需要經(jīng)過(guò)的磨煉,，建議重視長(zhǎng)期投資的配置機(jī)會(huì)。
下階段經(jīng)濟(jì)逐季回升
宏觀和微觀層面的數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,。在宏觀層面,，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)一季度GDP增長(zhǎng)6.1%,，二季度增長(zhǎng)7.9%,，呈現(xiàn)較為明顯的止跌回升走勢(shì)；8月份全國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為54%,，連續(xù)六個(gè)月位于臨界點(diǎn)50%以上,，表明制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體持續(xù)穩(wěn)步回升。
在微觀層面,，發(fā)電量同比正增長(zhǎng)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)回暖,。繼6月全國(guó)發(fā)電量同比增速“轉(zhuǎn)正”后，7月發(fā)電量繼續(xù)保持正增長(zhǎng),，7月份全國(guó)日均發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.2%,，相比6月份3.6%的增幅繼續(xù)擴(kuò)大,。房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升。1-7月,，全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積為41755萬(wàn)平方米,，同比增長(zhǎng)37.1%；商品房銷(xiāo)售額為19600億元,，同比增長(zhǎng)60.4%,；1-7月，全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資17720億元,，同比增長(zhǎng)11.6%,，增幅比1-6月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)消費(fèi)再度啟動(dòng),。1-7月,，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到710.09萬(wàn)輛和718.44萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)20.23%和23.38%,，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量超1100萬(wàn)輛,。
宏觀和微觀層面的不斷轉(zhuǎn)好為證券市場(chǎng)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)利好股市,；目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要依靠啟動(dòng)居民消費(fèi),，這個(gè)策略很成功，汽車(chē),、房地產(chǎn)都成功啟動(dòng),。而6月、7月發(fā)電量持續(xù)保持正增長(zhǎng)等微觀層面的指標(biāo)顯示,，未來(lái)特別是三季度,、四季度經(jīng)濟(jì)會(huì)有明顯復(fù)蘇，明年或許會(huì)更好,。
金融危機(jī)沖擊進(jìn)入“衰和竭”階段,。美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走強(qiáng)，隨著美國(guó)政府及美聯(lián)儲(chǔ)刺激經(jīng)濟(jì)政策的效果逐漸顯現(xiàn),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn),，今年第二季度美國(guó)GDP好于預(yù)期，增長(zhǎng)率為-1%,，比上一季度-6.4%出現(xiàn)大幅攀升,；美國(guó)7月新屋銷(xiāo)售攀升9.6%，連續(xù)第4個(gè)月保持上升勢(shì)頭,；成屋銷(xiāo)售則上升7.2%,，創(chuàng)兩年來(lái)增幅新高。
Libor維持在低位,，歐美銀行間流動(dòng)性充裕,。美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)的金融機(jī)構(gòu)恐慌,，導(dǎo)致去年三季度銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性趨于凍結(jié)。在雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后,，市場(chǎng)恐慌情緒導(dǎo)致三個(gè)月美元Libor曾在去年10月一度攀至4.82%,。而截止到9月1日，3月期美元Libor仍維持低位,，僅為0.3344%,，顯示全球大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本消除。
綜合來(lái)看,，目前全球經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入復(fù)蘇的概率較大,。雖然不能排除金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的二次沖擊，但將來(lái)就算金融危機(jī)第二波對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊,，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也遠(yuǎn)不如第一波沖擊帶來(lái)的恐慌大,。金融危機(jī)的沖擊是“一鼓作氣，再而衰,，三而竭”,，將來(lái)只是一個(gè)“衰和竭”的過(guò)程。
政策面傾向微調(diào),，但態(tài)度未變,。去年下半年以來(lái),，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī),，中國(guó)人民銀行進(jìn)行了十年罕見(jiàn)的大幅下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，并適度下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率,，開(kāi)始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策,。國(guó)務(wù)院也采取了擴(kuò)大政府投資、結(jié)構(gòu)性減稅,、財(cái)政補(bǔ)貼等多項(xiàng)積極財(cái)政政策,。
目前來(lái)看，寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策效果初步顯現(xiàn)：政府投資成為上半年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力,；全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施的“家電下鄉(xiāng)”,、“汽車(chē)下鄉(xiāng)”等補(bǔ)貼政策，有效地刺激了消費(fèi),；提高出口退稅率等政策起到了穩(wěn)定外需的積極作用,；上半年7.36萬(wàn)億的巨額信貸也為市場(chǎng)和企業(yè)提供了充裕的流動(dòng)性。盡管信貸環(huán)比下降跡象出現(xiàn),，但是就目前狀況看,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，還需要進(jìn)一步加強(qiáng),，所以下半年積極財(cái)政政策和寬松貨幣政策的取向不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變,。
但是,，巨額信貸投放為未來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹帶來(lái)隱患，所以寬松貨幣政策會(huì)出現(xiàn)微調(diào),，近期重啟一年期央票發(fā)行顯示央行微調(diào)動(dòng)作已經(jīng)開(kāi)始,，但下半年市場(chǎng)流動(dòng)性充裕格局不會(huì)出現(xiàn)大變化。另外,，目前政策對(duì)證券市場(chǎng)的態(tài)度也沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化,，基金發(fā)行不斷獲批可以為佐證。綜合來(lái)看,，流動(dòng)性充裕的大局面還沒(méi)有改變,，這是判斷股市走勢(shì)的大前提和基本大背景，如果這個(gè)背景發(fā)生大改變就需要重新研判股市走勢(shì),。
驅(qū)動(dòng)因素：由估值轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)
上證綜指自去年10月底從1664點(diǎn)上漲到今年最高的3478點(diǎn),，最高上漲幅度超過(guò)100%；PE（TTM）估值則由13.05倍最高上漲到29.47倍,，提升125.8%,；PB估值由2.03倍最高上漲到3.73倍，提升83.7%,。這意味著,，上半年A股市場(chǎng)上漲，主要是對(duì)去年金融危機(jī)以來(lái)由于恐慌導(dǎo)致估值大幅低于合理值的糾錯(cuò)性上漲,。
目前A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整,，調(diào)整幅度超過(guò)20%。截至9月1日,，A股PE（TTM）估值為22.51倍,，PB為3.03倍。靜態(tài)來(lái)看,，A股市場(chǎng)的整體估值水平已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間,。而動(dòng)態(tài)來(lái)看，下半年隨著全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保八目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn),，A股上市公司盈利水平恢復(fù)性上漲也將在3-4季度逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。所以當(dāng)上市公司未來(lái)的估值水平獲得業(yè)績(jī)支撐后,，目前的點(diǎn)位就不是高不可攀的,，而且還有進(jìn)一步上升的空間。所以,，把時(shí)間放長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn),，1664點(diǎn)播下的種子可以帶來(lái)很豐厚的回報(bào)，危機(jī)就是機(jī)會(huì)。沒(méi)有金融危機(jī),，就不會(huì)有便宜的股票擺在全球投資者面前,，這個(gè)時(shí)候我們需要一點(diǎn)勇氣。
目前股市投資的機(jī)會(huì)仍然存在,，樂(lè)觀的理由是目前我們遇到的是百年一遇的金融危機(jī),，這一次金融危機(jī)的級(jí)別之大，下一次再遭遇,，可能是數(shù)十年后的事情,。6124點(diǎn)需要淡泊，1664點(diǎn)需要勇氣,，那么在現(xiàn)階段則需要堅(jiān)持,。
證券市場(chǎng)將迎來(lái)全新時(shí)代
全流通進(jìn)程逐漸完成帶來(lái)全新投資時(shí)代。2009年73%的股票已經(jīng)開(kāi)始全流通,，這在我國(guó)19年的股票歷史上是首次,。全流通市場(chǎng)與以前的市場(chǎng)相比有本質(zhì)區(qū)別，隨著全流通進(jìn)程完成,，全社會(huì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)資源將逐漸通過(guò)IPO,、資產(chǎn)注入、整體上市等途徑向上市公司集中,，這將使證券市場(chǎng)具備真正意義上的投資價(jià)值基礎(chǔ),，而不再僅僅是一個(gè)融資場(chǎng)所。另外,，全流通局面的漸漸出現(xiàn),，使真正意義上的收購(gòu)兼并成為可能，這會(huì)有效激活市場(chǎng),，控制權(quán)畢竟是很多人一生的追求,。
此外，需要特別說(shuō)明的是,，以前很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)都沒(méi)有上市，現(xiàn)在包括紅籌股回歸,、優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市等情況都說(shuō)明,，境內(nèi)股市具備優(yōu)質(zhì)上市條件，居民儲(chǔ)蓄向證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移才剛剛開(kāi)始,。1664點(diǎn)才是股權(quán)分置改革真正開(kāi)始的時(shí)點(diǎn),，隨后才是真正的證券市場(chǎng)全流通時(shí)代的開(kāi)場(chǎng)，這使得大股東的利益和投資者一致,，市場(chǎng)環(huán)境得到根本性改變,。
IPO重啟表明證券市場(chǎng)恢復(fù)健康，創(chuàng)業(yè)板將促使資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善。證券市場(chǎng)最基本的功能之一就是融資,，重新啟動(dòng)IPO說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)恢復(fù)其基本融資功能,，基本功能的恢復(fù)說(shuō)明股市逐漸恢復(fù)了健康。而創(chuàng)業(yè)板的推出能推動(dòng)完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系,，優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展；也能夠支持中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè),，對(duì)這些企業(yè)發(fā)展提供資金支持,，進(jìn)行有效補(bǔ)充，也符合國(guó)家支持中小企業(yè)發(fā)展的目標(biāo),。
從歷史經(jīng)驗(yàn)和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看,，IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板推出均不會(huì)影響證券市場(chǎng)原先的趨勢(shì)。而且,，股票的供應(yīng)仍處于受控狀態(tài),，如何保持融資速度和引資速度的平衡是市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵，把握政策的主動(dòng)性仍然存在,。另外,，類(lèi)似提高杠桿的工具仍然還沒(méi)有推出，融資融券和股指期貨等工具還沒(méi)有使用,，政策使用余地仍存,。
擇機(jī)增加股票配置比例
在下半年的投資策略方面，建議保持或者擇機(jī)增加股票的配置比例,，降低現(xiàn)金和貨幣式基金,、債券及偏債型基金的配置比例；有技術(shù)能力者進(jìn)行波段操作固然不錯(cuò),，但長(zhǎng)期投資者應(yīng)重視長(zhǎng)期投資的配置機(jī)會(huì),；在資產(chǎn)配置方向上，建議依次關(guān)注H股,、B股,、封閉式基金、QDII,、A股,；此外，強(qiáng)周期,、業(yè)績(jī)彈性高的投資品種機(jī)會(huì)較大,。
在下半年的風(fēng)險(xiǎn)方面，首先,，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢,，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期,，將使得A股的估值承壓。當(dāng)然,，從3478點(diǎn)到2640點(diǎn)的大幅調(diào)整也釋放了部分風(fēng)險(xiǎn),，從歷史平均水平來(lái)看，經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整,，目前A股市場(chǎng)的估值水平已進(jìn)入合理區(qū)間,。其次，隨著行情不斷上漲,，大小非減持動(dòng)力也越來(lái)越大,，再融資、IPO和創(chuàng)業(yè)板等會(huì)使行情受壓,。第三,，注意下半年貨幣政策和財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向，雖然發(fā)生概率偏小,，但需要注意微調(diào)力度對(duì)市場(chǎng)的影響,。第四，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)政策的態(tài)度將對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度起決定性作用,。第五,，股票市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)是要考慮的一個(gè)重要因素。目前為止暫未出現(xiàn)離場(chǎng)信號(hào),，過(guò)度悲觀并不可取,。 |