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| 2009-03-12 作者:劉紀鵬 來源:上海證券報 |
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如果把開通創(chuàng)業(yè)板和重啟IPO當作兩回事,，甚至在討論是先重啟IPO還是先開通創(chuàng)業(yè)板,，那是兩個利空,，但如果將兩者合一，那就是一個利好,。所以,，解決的辦法就是把這兩者統(tǒng)一起來，明確重啟IPO和開通創(chuàng)業(yè)板是一回事。當然,，開通創(chuàng)業(yè)板必須考慮與新股發(fā)行制度的創(chuàng)新相結合，考慮與三板市場的有效銜接,，由此探索一種多層次資本市場體系之間的有機聯系,。
繼股權分置改革后,，人們把中國資本市場制度創(chuàng)新的目光又聚焦在創(chuàng)業(yè)板上,。然而在目前股權分置改革尚未完成，大盤并未走出頹勢的背景下,，究竟該如何看待開啟創(chuàng)業(yè)板的小風險和不開啟創(chuàng)業(yè)板的大風險,，怎樣在推進創(chuàng)業(yè)板過程中把握好政策的藝術,，至關重要,。
從國家經濟的戰(zhàn)略高度看，眾所周知，中小企業(yè)提供了三分之二的就業(yè)機會，不盤活中小企業(yè)，就業(yè)難題的解決就無從談起。創(chuàng)業(yè)板的開通,，無論從政策上還是資金上,，都能夠起到扶植中小企業(yè)發(fā)展的作用，通過盤活中小企業(yè)化解就業(yè)難,。
再說擴大內需,，實際上,，啟動內需關鍵是政府搭臺，然后由銀行和民間的資金來唱戲,，只有動員民營資金才能進一步提高項目效率。而現在民間資金又如此充裕，它追求安全性,、退出性，投資的沖動很強,。而啟動民間資金的關鍵就是要建立民間投資的退出渠道,，這就要大力發(fā)展資本市場,。
盡管國家政策一再鼓勵銀行貸款支持中小企業(yè)發(fā)展,，但中小企業(yè)的融資問題,，最終還是要靠創(chuàng)業(yè)投資、風險投資來解決,，而創(chuàng)業(yè)板的開通為中小企業(yè)股權提供了流通的可能性，為創(chuàng)業(yè)投資、風險投資提供了退出途徑,，而使民間資金與中小企業(yè)的發(fā)展相結合,，其示范帶動作用巨大,。
但是,，當前資本市場并未完全走出頹勢,，即刻推出創(chuàng)業(yè)板,，重啟IPO，會不會給市場帶來沖擊，引發(fā)投資者恐懼,，導致目前比黃金還重要的市場信心進一步缺失呢？
從資金方面來說,，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盤子小，IPO前的股本只要2000萬，相對規(guī)模較小,。不會對市場造成太大的沖擊,，但50家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市,，對創(chuàng)業(yè)投資,、風險投資與中小企業(yè)結盟的示范帶動作用卻遠遠超過上交所一個上百億的融資項目,。
從創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的風險來看,，深交所要開通的創(chuàng)業(yè)板已經不是海外傳統(tǒng)意義上的創(chuàng)業(yè)板,，是名副其實的成長板（GEM,
Growth Enterprise
Market）。兩者最大區(qū)別，是我國的創(chuàng)業(yè)板有盈利標準,，同時營業(yè)額達到5000萬且要保持30%的成長率。這實際是根據中國國情改良的創(chuàng)業(yè)板，是已經過了創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)板。這樣改良的目的,，就是因為中國目前不適合發(fā)展無門檻或者絕對低門檻的創(chuàng)業(yè)板,，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)的風險，不能由股民來承擔,。
開通創(chuàng)業(yè)板,，盡管可能會導致人們認為這是市場擴容的信號，對當前擴大內需,，提振股市存在一定的投資者信心缺失的風險,。但是,，這個風險,，我們完全可以通過對創(chuàng)業(yè)板特點宣傳的到位和政策措施的得當來化解,。
首先,，從我國資本市場的持續(xù)發(fā)展來看，現在需要創(chuàng)業(yè)板的新題材的注入來激活創(chuàng)業(yè)投資和風險投資，帶來新的增量資金，這應該說不是利空,。
其次，建立創(chuàng)業(yè)板,，大力發(fā)展多層次的資本市場體系,，我國已經探討了十年,，資本市場不可能永遠這樣停滯下去,。打不開創(chuàng)業(yè)板這個當前束縛多層次資本市場發(fā)展的瓶頸，后邊的場外報價系統(tǒng)都將被堵塞,。因此，從我國資本市場整體發(fā)展看，不開通創(chuàng)業(yè)板的風險更大,。通過掛牌50家中小企業(yè)盤活我國以創(chuàng)業(yè)投資,、證券投資為主要形式的民間資金對更多中小企業(yè)的再融資,，往股市中引入新的增量資金,，甚至有可能是給我國困難中的股市注入一劑強心針,。
當前無論從監(jiān)管者還是從投資人,，普遍把開通創(chuàng)業(yè)板和重啟IPO當作兩回事,，雙重壓力,，甚至在討論是先重啟IPO還是先開通創(chuàng)業(yè)板。我認為,，如果把兩者分開,，是兩個利空，把兩者合一,，就是一個利好,。所以,，解決的辦法就是把這兩者統(tǒng)一起來,，即明確重啟IPO和開通創(chuàng)業(yè)板是一回事,，上半年IPO就緊緊圍繞著深交所創(chuàng)業(yè)板的開通來進行，而上交所大盤股IPO的重啟,，只有當投資人的信心逐步恢復起來的時候才能去考慮，給投資者一顆定心丸。
而在深交所實現二者的統(tǒng)一,，是完全可能的。當然，創(chuàng)業(yè)板的開通要貫徹從少到多，IPO的重啟要貫徹從小到大的指導思想，根據市場的發(fā)展情況逐步摸索,，留有余地,，讓投資人真正感覺,，開通一個,，利空就化解一個,。
目前新股發(fā)行制度最不合理的地方就是發(fā)行市盈率過高,，為二級市場的過度泡沫化埋下了禍根,。從市盈率來看,，在2006年5月18日新老劃斷之后,，再發(fā)行的股票是全流通的，這時IPO市盈率應低于股權分置時，但是自那時之后發(fā)行的300多只股票,，平均市盈率卻達到了30多倍,，最高的中國遠洋竟達到99倍,，而在海外市場全流通的背景下IPO市盈率,，平均只有十倍左右。
因此,，創(chuàng)業(yè)板的開通還必須考慮與新股發(fā)行制度的創(chuàng)新相結合，既要避免創(chuàng)業(yè)板IPO時就種下暴漲暴跌的隱患,，也要為新股發(fā)行時減少“大小限”探索新路。應做到以下兩點：
第一,，緊緊抓住核心癥結，強化對投資者的全流通教育,，要讓大家明白,，不能再用股權分置時的高市盈率去申購新股了。只有在監(jiān)管者,、中介機構和投資人都有了全面的全流通觀念，并使之家喻戶曉時,，我國股市新股發(fā)行制度的痼疾才有望根治。
第二,，在深交所開通創(chuàng)業(yè)板和重啟IPO時，還可探討在新股發(fā)行中采用向投資人增量募集和發(fā)起人存量股份配售相結合的創(chuàng)新發(fā)行模式,。即在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO時，考慮將IPO總量的一定比例讓大股東發(fā)起人的存量股份搭配售出,。例如,，IPO總量的90%增量募集,，10%大股東存量轉讓配售。這樣做,，可減少大小限的積聚，而更重要的是,，這能讓投資人看到并真實的感受到，上市公司一開始IPO,，大股東就開始全流通套現了,。這就真真切切地給申購者提示了全流通的風險,。
創(chuàng)業(yè)板的開通,，還應考慮與能夠覆蓋全國的場外交易報價系統(tǒng)即三板市場的有效銜接,。具體說,，就是要探索一個全國范圍內的多層次資本市場體系之間的有機聯系,。包括：一，理清創(chuàng)業(yè)板和中小板的關系,，最終應通過創(chuàng)業(yè)板向中小板逐步轉板,，實現兩者統(tǒng)一,；二，在創(chuàng)業(yè)板和三板的關系上,，應逐步建立在深交所統(tǒng)一技術支撐和結算的基礎上,、由三板掛牌企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板升級轉板的機制,。應考慮對三板市場掛牌企業(yè)擇優(yōu)錄取。
此外,，必須大力發(fā)展區(qū)域性的三板市場，例如天津股權交易所作為場外交易市場一個重要的場所和雛形，已獲得了國家政策的支持,，在今后的規(guī)范發(fā)展中,，應納入中國證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管體系,，并找到創(chuàng)業(yè)板,、中小板與中關村場外交易系統(tǒng),、天津股權交易所之間的對接轉板關系,。
這樣，中國資本市場多層次的體系的發(fā)展方向,，便能清晰地展現在大家面前。
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