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美國國會通過了奧巴馬新政府提出的7870億美元經(jīng)濟刺激計劃后，不日就要進入實施階段,，而其所需資金全部要通過借債來籌集,。連年的經(jīng)常項目赤字早已使美國對外資須臾不可離，此次融資數(shù)目巨大,，中國等外國資金態(tài)度如何,，引人關注。目前正值新政府國務卿希拉里即將訪華之際,，如何建立公平互利的金融合作關系,，更是值得人們深思。
防范增量融資風險
中國外儲近2萬億美元,，持有美國國債6000多億美元,，隨著經(jīng)濟減速和進口下降，外貿(mào)順差還在增長,，似乎是為美國刺激計劃融資的當然人選,。中國的凈債權國地位和美國的凈債務國地位，是由一系列復雜因素決定的,，并非短期內(nèi)所可以逆轉(zhuǎn),，攜手合作確保全球經(jīng)濟再平衡的過程平穩(wěn)有序進行，顯然有利雙方,。因此,，兩國間融資關系短期內(nèi)不應中斷，也無法中斷,。然而,，在中國持有的美國存量國債已經(jīng)遭受巨額匯率損失的情況下，如何防范增量融資部分的風險,，是擺在國人面前的一個嚴峻課題,。
通過外交渠道，讓美國承諾保證中國債權安全,，誠然有助于美方認識和重視中國的利益,，但若無相關的金融安排和金融創(chuàng)新，這種口頭和宣言上的承諾注定是一紙空文,。再說,，美國債務四成為外國人持有，中國僅為其一,，要求美國對中國債權安全作出口頭承諾,，等于是要美國向全世界承諾美元不貶值一樣，完全不切實際（美國直接賴債可能性不大,，主要是通過貶值來降低債務負擔）,。筆者認為,，突破成見，通過下述兩種金融安排可以讓中國債權得到切實可行的保證,。
讓美國發(fā)行人民幣熊貓債券
第一種方法是讓美國到中國來發(fā)行人民幣計價的熊貓債券,。
去年10月，正值美國金融危機升級美國財政部推出7500億美元拯救方案之時,，筆者首次提出這種創(chuàng)新性的方案,，引起了很多人的興趣，同時,，也有很多人對此提出質(zhì)疑,。其實，熊貓債券在操作上完全沒有問題,，關鍵是政府層面要達成一致,，這需要的是政治勇氣和政治智慧。2005年,，亞洲開發(fā)銀行在中國的銀行間市場發(fā)行了10億元熊貓債券,，所依據(jù)的是《國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》,。至今并無外國政府發(fā)行類似債券,，如果美國財政部愿意來華發(fā)行熊貓債券，依個案辦理即可,，這樣既可以解決棘手的人民幣自由兌換問題,，又有良好的示范效應，從這一獨特路徑壯大熊貓債券市場,。日本的例子表明,，作為凈債權國，能否實行本幣放貸以擺脫貨幣“原罪”,，會極大地影響一國的中長期利益,，而歷史上很多國家又都是以一些重大事件為契機擺脫“原罪”的。
在發(fā)行債券的地點方面,，有上海和香港兩個選擇,。上海是中國銀行(601988,股吧)間債券市場的清算中心，具有聯(lián)系全國市場的優(yōu)勢,，投資群體龐大,，只要美國國債的期限和利率符合市場需要，銷路不愁,，二級市場也能發(fā)育得起來,。香港優(yōu)勢在于便捷通暢的國際交流，且正在推動人民幣離岸中心建設,，但目前人民幣市場仍較為狹小,，是其劣勢,，不過，即便是外國政府在香港發(fā)行人民幣債券,，更應該稱為歐洲人民幣債券,。從循序漸進角度看，熊貓債券的第一步選擇上海較好,，香港可以是第二階段的選擇,。
以政府貸款的形式借貸
第二種方法是以政府貸款的形式借貸，并附加上黃金或匯率指數(shù)條款,。
傳統(tǒng)政府間貸款主要是開發(fā)援助和穩(wěn)定匯率性質(zhì)的,，發(fā)展中國家以此方式向發(fā)達國家政府財政赤字提供融資確實是聞所未聞，但這也正是其創(chuàng)新價值之所在,。
與債券形式相比,，雙邊契約借貸劣勢在于流動性稍差。以應付進口支付和穩(wěn)定匯率而言,，外儲5000億美元足矣,！因此該數(shù)目以上部分，完全可以不考慮流動性,。而契約借款獨具個性化優(yōu)勢,，可以有針對性地設定具體條款，包括保障和約束條款,。
歷史上一些后進國家常因財政失控導致貨幣大幅貶值,，這些貨幣信譽度不佳國家的政府和企業(yè)，常常要在借款合同中附加上黃金條款,，以確保其匯率貶值時債權人不遭受損失,，否則在國際上會告貸無門。當今的美國,，雖然政治上和經(jīng)濟上是超級大國,，但其貨幣正和當初后進國一樣不被信任。在這種情況下,，在借款合同中列明本金利息保障條款是于雙方都有利的解決之道,。掛鉤的對象可以是黃金，也可以是某一日期的美元指數(shù),。黃金雖已非貨幣化,，但大體上仍與美元匯率保持負向關系，美元加權指數(shù)是美元強弱的風向標,，附加上黃金或指數(shù)條款后,，日后美元一旦貶值，則美國需以一定黃金平價或某一固定的美元指數(shù)還貸，如此一來,，美國要是再肆意胡搞弄得美元大貶值,，就得三思而行。
在借貸關系中保護債權人的正當利益自古皆然,、中外皆然,，美國二戰(zhàn)期間對其盟友英國的貸款也都附上有關條款。當然,，忽視自身權益太久了的人可能會懷疑筆者建議的可行性,，不能正確認識局勢的人會批評這是在落井下石。但是,，若能突破慣性思維,，展現(xiàn)應有的勇氣和智慧，則這種新型借貸關系不僅可保護中國正當權益,，也有益于美國,，善莫大焉。 |