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新年春節(jié)剛過,，就傳來兩項樂觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。一是銀行信貸在1月份突破一萬億,，二是PMI指數(shù)在11月份深跌之后,，繼續(xù)強勁反彈，1月份達到了45.3%,。這兩項先行指標(biāo)仿佛經(jīng)濟復(fù)蘇的第一縷陽光,，點燃了投資者的信心。
然而,，經(jīng)濟復(fù)蘇不是一個一蹴而就的過程,，從低谷走向持續(xù)回升之路注定會一波三折。存貨調(diào)整作為復(fù)蘇過程的第一個階段已基本結(jié)束,，接下來中國經(jīng)濟將進入政府需求填補缺口和民間需求逐步恢復(fù)的第二和第三階段,，在后兩階段，政策導(dǎo)向?qū)Q定復(fù)蘇的路徑和速度,。
經(jīng)濟復(fù)蘇的三個階段
2008年下半年以來,，在國內(nèi)泡沫經(jīng)濟破裂和外部沖擊雙重夾壓下，宏觀經(jīng)濟遭遇了少見的突發(fā)性減速,。特別是第四季度,，工業(yè)增加值增長速度迅速跌落到個位數(shù),，GDP增速也急劇下滑到6.8%。后泡沫階段的中國經(jīng)濟復(fù)蘇,，將經(jīng)歷三個階段,，面臨兩種不同路徑的選擇。
第一階段是存貨調(diào)整,。終端需求的突發(fā)性下滑,，迅速向上游傳導(dǎo)，幾個月前還受物價上漲的推動而瘋狂積累存貨的制造業(yè),、貿(mào)易商以及瘋狂囤地的地產(chǎn)商,，第一反應(yīng)就是迅速降低存貨，其范圍之廣,、速度之快和力度之大前所未見,，直接導(dǎo)致了第四季度關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)迅速惡化。存貨投資轉(zhuǎn)變?yōu)樨撏顿Y速度之快,，既說明了前期泡沫之嚴重,，也反映了中國微觀經(jīng)濟主體對外界環(huán)境的反應(yīng)實屬靈敏。1990年代初期的國企在受到嚴重的負向需求沖擊時,，仍正進行存貨正投資,，眼下企業(yè)的行動與彼時形成鮮明的對比。正是這種對市場的靈敏反應(yīng)使筆者相信未來經(jīng)濟復(fù)蘇具備很好的微觀基礎(chǔ),。目前的經(jīng)濟信號顯示,，隨著這波
“垂直打擊”的結(jié)束，經(jīng)濟復(fù)蘇將進入第二和第三階段,。去年底和今年初4萬億刺激方案的啟動,，政府需求效應(yīng)已有初步體現(xiàn)，接下來的復(fù)蘇力度取決于政府需求能否平順,、有力以及終端需求能否盡快啟動,。
在上一輪經(jīng)濟景氣周期中，外需和房地產(chǎn)是兩項最主要的需求力量,。接下來政策仍然面臨選擇：是采取政策千萬百計地使這兩大需求重新激活,？還是大力度刺激居民消費，使其成為復(fù)蘇新動力,？政策側(cè)重點的不同將直接決定經(jīng)濟的復(fù)蘇速度和路徑,。選擇重回老路，則會在失衡中越陷越深,；選擇新路，不僅能較好地對抗短期總需求沖擊,，更可能在長期內(nèi)開創(chuàng)新的增長模式,。雖然目前還看不到清晰的路徑,，但近期醫(yī)療改革和促進消費的政策傾向使我們相信，適度樂觀是有理由,。
善用優(yōu)勢促經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇
筆者曾在去年8月份分析了中國經(jīng)濟可能發(fā)生的衰退性質(zhì)以及未來需求啟動的一些關(guān)鍵因素,，并預(yù)測了凱恩斯式財政擴張政策的出臺，強調(diào)了政府政策對需求平順轉(zhuǎn)換的重要性,。今天,，筆者仍然堅持認為：中國經(jīng)濟的優(yōu)勢是獨特的，政府政策的力度,、節(jié)奏和著力點,，直接決定了反周期的效果。
與其它國家和中國自身10年前相比,，目前中國經(jīng)濟具有兩大獨特的優(yōu)勢：一是總體儲蓄率高,，居民、企業(yè),、金融機構(gòu)和政府的資產(chǎn)負債表都相當(dāng)健康,；二是微觀主體的市場化程度遠較1998年東南亞金融危機時高。前者保證政府增加支出彌補需求缺口有巨大的空間,，也決定了寬松的貨幣政策最終能夠達到刺激總需求的目的,，而不是形成流動性陷阱，保證了反周期的財政貨幣政策既能啟動,，也能見效,。后者則保證微觀主體能以最快速度對環(huán)境變化作出反應(yīng)，縮短調(diào)整時間,。
但上述優(yōu)勢能否充分發(fā)揮,，還要求政策力度和著力點能把握得好。當(dāng)前4萬億財政刺激方案,，已經(jīng)初步顯現(xiàn)出其效力,。接下來的一步，政府不但要把握好基礎(chǔ)設(shè)施項目的進度,，做到均衡持續(xù),，使總需求不出現(xiàn)斷檔，而且要保證這些項目減少浪費提高效率,。
中國經(jīng)濟的內(nèi)在優(yōu)勢不僅使政府有能力刺激短期投資需求,，也為調(diào)整結(jié)構(gòu)和消費長期擴張?zhí)峁┝丝捎^的空間。能不能盡快地啟動消費,，直接決定經(jīng)濟復(fù)蘇第三階段能否早日來臨,。令人欣慰的是，在數(shù)年前經(jīng)濟繁榮時期一直進展有限的結(jié)構(gòu)調(diào)整,，最近取得了較為可觀的進展,。對貧困人口的轉(zhuǎn)移支付,，社會醫(yī)療保障體系的重建都有加快的跡象。與收入分配和刺激消費有關(guān)的政策,，還需要進一步加大力度,，只有這樣，中國才能挾得天獨厚的優(yōu)勢,，率先在全球復(fù)蘇,。
筆者預(yù)計，如果各項政策得當(dāng),，隨著各種積極因素的逐步釋放,，2010年經(jīng)濟增長率就可能回升到9%，2011年前后有可能開始進入民間消費和民間投資主導(dǎo)的自主復(fù)蘇的第三階段,，經(jīng)濟將逐步回到潛在增長率區(qū)間內(nèi),。
兩問題需特別重視
房地產(chǎn)和外需作為上一輪經(jīng)濟繁榮的兩大引擎失速后，很多人寄望于政策出手,，令其重新“點火”,。但是，將政策引導(dǎo)到這個方向上來是非常危險的,。
過去幾年,，中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)歷過一場超級泡沫，其后遺癥是多方面的,。從周期性角度看,，它是當(dāng)前經(jīng)濟困難的一個重要原因，從結(jié)構(gòu)角度看,，它造成經(jīng)濟失衡并破壞社會和諧,。房地產(chǎn)行業(yè)的增加值，占GDP比例不到5%,，但其上下游的產(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)巨大,，其重要性不言而喻，但歷史上大型房地產(chǎn)泡沫見頂后,，調(diào)整時間一般都在3年以上,。當(dāng)前房價調(diào)整時間僅僅一年，房價仍遠遠超出居民的購買力,，而住宅價格天然是高度粘性的,，地產(chǎn)商清理存貨的動作也遠遠慢于制造商，這意味著如果僅憑市場力量的作用,，房價離見底仍相當(dāng)遙遠,，僵持的市場將直接拖慢經(jīng)濟復(fù)蘇的速度。因此，政策重點應(yīng)放在引導(dǎo)地產(chǎn)商向制造商學(xué)習(xí),，加快存貨清理的速度,，也就是催促房價加快下跌，降低其價格粘性,，以空間換時間，爭取縮短房價調(diào)整時間,。
我們還應(yīng)對外需下滑的長期性要有心理準(zhǔn)備,。美英等國的經(jīng)濟困境不是暫時性的，因為這些國家面對的不是一般性的需求沖擊,，也不是一次普通的金融體系“中風(fēng)”,，從本質(zhì)上說，是這些國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的嚴重失衡,，是整個國家資產(chǎn)負債表的破壞,。修復(fù)金融體系和加大政府支出，誠然有助于阻止經(jīng)濟陷入蕭條,，但整個國家的資產(chǎn)負債表修復(fù)過程卻要漫長得多,，很可能需要3-4年時間。其實,，外需在較長時間內(nèi)保持低迷并非全是壞事,，它可以促使我們埋頭搞內(nèi)需，也有利于將相關(guān)生產(chǎn)性資源逐步轉(zhuǎn)移到內(nèi)需市場上來,，這反而有助于我們經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善,，有利于經(jīng)濟的長期均衡增長。相關(guān)政策不應(yīng)繼續(xù)把促進出口作為最高目標(biāo),，聰明的做法是,，在擴大內(nèi)需的同時，重點協(xié)助出口部門轉(zhuǎn)型,。 |