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不久前,，降息潮再度席卷歐美,，并且波及了澳洲。這樣一來(lái),，使得西方主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)基本上都已經(jīng)實(shí)行了超低利率乃至零利率的政策,。與此同時(shí),，我國(guó)國(guó)內(nèi)有關(guān)降息的呼聲也再度高漲，越來(lái)越多的人們開始期待在春節(jié)之后,，央行會(huì)再度降息,。
的確，我國(guó)作為基準(zhǔn)利率的一年期存款利率目前是2.25%,，這與美國(guó)的0-0.25%相比,，應(yīng)該說(shuō)是比較高的。另外,，我國(guó)去年12月的CPI已經(jīng)回落到1.2%,，這也從一個(gè)側(cè)面表明降息仍然是有空間的。無(wú)疑,，如果在今年,，特別是在上半年，我國(guó)的銀行利率繼續(xù)有所下調(diào)是合理的,。但是,，值得指出的是，降息的空間不可能會(huì)很大,，中國(guó)的基準(zhǔn)利率也不會(huì)與現(xiàn)在歐美國(guó)家的水平接軌,，人們不能對(duì)中國(guó)央行實(shí)行超低利率抱有太大的預(yù)期。同樣的,，在市場(chǎng)操作上,，也應(yīng)該充分考慮到降息雖然可能，但是空間有限這一點(diǎn),。
之所以中國(guó)不太可能把利率設(shè)置在超低的水平,，原因很多。現(xiàn)實(shí)情況是,，中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，對(duì)于大多數(shù)居民來(lái)說(shuō),，儲(chǔ)蓄仍然是最主要,、也是最基本的理財(cái)手段。由于一年多來(lái)股票市場(chǎng)大幅度下跌,，所謂由專家理財(cái)?shù)幕鹨矝]有顯現(xiàn)出足夠的抗拒風(fēng)險(xiǎn)能力,，客觀上使得人們參與證券投資的信心大減，儲(chǔ)蓄意愿明顯上升,。統(tǒng)計(jì)顯示,，去年以來(lái)，出現(xiàn)了股市資金向銀行儲(chǔ)蓄回流的傾向,，同時(shí)儲(chǔ)蓄定期化,、長(zhǎng)期化的特點(diǎn)也比較突出,。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在世界金融危機(jī)中顯得相對(duì)穩(wěn)定,，并且保持在各大經(jīng)濟(jì)體中的最高發(fā)展速度,，一個(gè)很大的原因就在于有著較高的儲(chǔ)蓄率，從而在很大程度上為金融體系的穩(wěn)定創(chuàng)造了條件,。顯然,，高儲(chǔ)蓄率既是廣大居民的選擇，也是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的基礎(chǔ),，同時(shí)還是一個(gè)最基本的國(guó)情,。基于這樣的實(shí)際,，繼續(xù)大幅度壓低銀行儲(chǔ)蓄利率顯然是不可取的,。一旦實(shí)行零利率，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體系可能會(huì)面臨極大的沖擊,，這是難以承受的風(fēng)險(xiǎn),。
另外，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特點(diǎn)來(lái)看,，利率作為調(diào)控手段,，其作用恐怕未必像那些歐美國(guó)家這樣大。去年一年,，CPI從高位急劇回落,，嚴(yán)重通脹演變?yōu)橥ǹs，這期間就并沒有提高利率,。因此,，如果是從著眼于擴(kuò)大消費(fèi)的角度來(lái)降低利率，效果將是非常有限的,。而反過(guò)來(lái),，中國(guó)的企業(yè)歷來(lái)就有投資“饑渴癥”，在超低利率的情況下,，由于少了成本約束,，會(huì)極大地助長(zhǎng)企業(yè)盲目擴(kuò)張的勢(shì)頭，這也不是我們現(xiàn)在所希望看到的現(xiàn)象,。在理論上,，利率是資金的成本，超低利率并不能準(zhǔn)確地反映資金的真實(shí)成本,。這種價(jià)格的扭曲現(xiàn)象,，應(yīng)該是要竭力予以避免的。
實(shí)際上，歐美國(guó)家現(xiàn)在實(shí)行超低利率乃至零利率政策,，多少也是不得已的,，是為了挽救其迫在眉睫的金融危機(jī)。而真正通過(guò)實(shí)行這種政策成功地刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的案例,，實(shí)際上也是非常有限的,。日本實(shí)行了十來(lái)年之久的零利率，但是并沒有對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期中的積極作用,。所以,，如果從實(shí)際效果評(píng)估，中國(guó)現(xiàn)在并不需要實(shí)行超低利率乃至零利率政策,。
這里還需要提出的是,，各個(gè)國(guó)家的基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。前面提到我國(guó)是一年期銀行儲(chǔ)蓄利率,，而美國(guó)則是銀行間的隔夜拆借利率,，而其商業(yè)銀行的存貸款利率都是市場(chǎng)化的，現(xiàn)在一般居民的大額定期儲(chǔ)蓄利率在2％左右,，這和中國(guó)的水平差不多,。而如果以中國(guó)國(guó)內(nèi)一般打了7折以后的房貸利率來(lái)衡量，美國(guó)的普通房貸利率實(shí)際上比中國(guó)要高,。所以,，在充分考慮具體的國(guó)情以后，人們自然也可以發(fā)現(xiàn),，中國(guó)的基準(zhǔn)利率實(shí)際上并不存在很大的下調(diào)空間,。在上一次降息周期中，中國(guó)的基準(zhǔn)利率曾經(jīng)下調(diào)到1.98％,。一般估計(jì),，今年降息以后，利率多半也就在這個(gè)水平,，最多再低0.27個(gè)百分點(diǎn),，再往下基本上沒有什么空間了。從這個(gè)角度而言,，筆者判斷,，現(xiàn)在如果指望不久后央行會(huì)再度降息1.08個(gè)百分點(diǎn)左右，甚至認(rèn)為基準(zhǔn)利率會(huì)下降到0.9％以下,，應(yīng)該說(shuō)是很不現(xiàn)實(shí)的。
毋庸諱言,，現(xiàn)在是有不少人預(yù)期央行會(huì)大幅度降息,，不但媒體上有大量這方面的報(bào)告，并且在市場(chǎng)操作上也已經(jīng)把這個(gè)預(yù)期體現(xiàn)了出來(lái)，在債券市場(chǎng)上反映得尤其強(qiáng)烈,。無(wú)疑,，這是風(fēng)險(xiǎn)很大的事情。一旦降息沒有達(dá)到預(yù)期的水平,，那些已經(jīng)大大透支未來(lái)收益的債券顯然會(huì)面臨價(jià)值重估,。同樣地，人們?cè)陂_展其他方面的投資活動(dòng)時(shí),，對(duì)此要有清醒的認(rèn)識(shí),。 |