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有報道說,，國務院總理溫家寶1月28日在出席達沃斯世界經濟論壇時透露,，2009年1月的前20天，銀行業(yè)金融機構新增貸款達到9000億元,。此前,，坊間曾有傳聞，1月我國信貸投放超萬億元,。債券市場對此做出了積極的反應,，長期國債在短期內下跌了約60BP，跌幅超過了1%,。背后隱含的邏輯無非是,，在超預期的信貸投放刺激下，經濟在未來向好的概率大大增強,，降息周期有可能提前結束，甚至不排除加息的可能性,。在經濟向好的預期下,，市場投資機會開始顯現，對于債券市場的資金也會產生分流效應,，導致了債券市場的低迷,。
實際上，從去年四季度開始,，適度寬松的貨幣政策已開始發(fā)揮積極作用,。10月人民幣信貸投放僅1819億元，為年內以來低點,。11月新增人民幣貸款反彈至4769億元,，12月更是迅速攀升至7718億元。不過,，從歷史數據來看,，1月歷來為信貸投放比較集中的時間窗口，主要還是受銀行“早投放,、早收益”經營思路的影響,。對比來看，2009年1月信貸投放超萬億元,，還有幾大比較鮮明的特點,。
其一，新增信貸投放中,，票據貼現占比較大,。中金公司預測數據顯示,，票據貼現規(guī)模在新增貸款中的占比大致為30%至40%。而去年同期8036億元的信貸投放中,，絕大部分是企業(yè)流動資金及項目貸款,。一方面，自去年9月以來,，央行為資金面營造了較為寬松的環(huán)境,，票據貼現利率大幅走低，企業(yè)通過開立銀行承兌匯票的成本大為降低,。另一方面,，在今年年初，票據貼現利率與同期限定期存款基準利率一度出現倒掛,，存在一定的套利空間,，在一定程度上鼓勵了企業(yè)通過票據融資。
其二,，1月信貸的超預期投放,，受商業(yè)銀行傳統(tǒng)經營模式的影響較大。去年底央行放松了對商業(yè)銀行信貸投放的額度控制,，甚至銀監(jiān)會還下發(fā)了“當前調整部分信貸監(jiān)管政策,，促進經濟穩(wěn)健發(fā)展”的通知，其中允許中小銀行適當突破75%的貸存比監(jiān)管上限,。在資金供給相對充裕,，市場需求又比較急迫的背景下，商業(yè)銀行比較有動力把年底已通過審批的貸款,，延期到今年1月發(fā)放,。如此一來，貸款投放指標較年初就會有相對較大的增長,。
其三,，4萬億元投資計劃可能在其中占據了相當的比例。此前,，市場曾普遍預期,，春節(jié)之后大規(guī)模的政府項目貸款才會啟動。從1月份超萬億元的信貸投放數據來看,，投資計劃可能在年初就被不折不扣地執(zhí)行了,。這也比較符合國家“早準備、早動手”的思路,，對于及時對沖全球性金融危機的負面影響,，在時間上占據了主動。
至于如何看待9000億元的信貸投放,，筆者認為,，除了積極的視角外,，還應該看到：首先，大規(guī)模的信貸投放本身就不具有持續(xù)性,，2月份開始勢必逐步回歸常態(tài),。其次，超預期的信貸投放,，關鍵在于傳遞經濟向好的預期,，信貸投放本身的效益并不太重要。最后,，比較樂觀的信貸投放數據,，也基本上封殺了短期內央行繼續(xù)降息的空間，企業(yè)融資成本將相對固化,，有利于穩(wěn)定市場預期,，刺激企業(yè)的投資需求。
此外,，我們也需要關注,，大規(guī)模的信貸投放可能產生的壞賬風險。不能以犧牲未來的金融穩(wěn)定及效率,，來推動當期的經濟增長,。歷史經驗表明，資產質量大致有兩至三年的滯后期,，如何評估信用風險，還需兼顧內外需的變化綜合判斷,。 |