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有報道說，國務(wù)院總理溫家寶1月28日在出席達沃斯世界經(jīng)濟論壇時透露,，2009年1月的前20天,，銀行業(yè)金融機構(gòu)新增貸款達到9000億元。此前,，坊間曾有傳聞,，1月我國信貸投放超萬億元。債券市場對此做出了積極的反應(yīng),，長期國債在短期內(nèi)下跌了約60BP,，跌幅超過了1%。背后隱含的邏輯無非是,，在超預(yù)期的信貸投放刺激下,，經(jīng)濟在未來向好的概率大大增強，降息周期有可能提前結(jié)束,，甚至不排除加息的可能性,。在經(jīng)濟向好的預(yù)期下，市場投資機會開始顯現(xiàn),，對于債券市場的資金也會產(chǎn)生分流效應(yīng),，導致了債券市場的低迷。
實際上,，從去年四季度開始,，適度寬松的貨幣政策已開始發(fā)揮積極作用。10月人民幣信貸投放僅1819億元,，為年內(nèi)以來低點,。11月新增人民幣貸款反彈至4769億元，12月更是迅速攀升至7718億元,。不過,，從歷史數(shù)據(jù)來看，1月歷來為信貸投放比較集中的時間窗口,，主要還是受銀行“早投放,、早收益”經(jīng)營思路的影響,。對比來看，2009年1月信貸投放超萬億元,，還有幾大比較鮮明的特點,。
其一，新增信貸投放中,，票據(jù)貼現(xiàn)占比較大,。中金公司預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模在新增貸款中的占比大致為30%至40%,。而去年同期8036億元的信貸投放中,，絕大部分是企業(yè)流動資金及項目貸款。一方面,，自去年9月以來,，央行為資金面營造了較為寬松的環(huán)境，票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅走低,，企業(yè)通過開立銀行承兌匯票的成本大為降低,。另一方面，在今年年初,，票據(jù)貼現(xiàn)利率與同期限定期存款基準利率一度出現(xiàn)倒掛,，存在一定的套利空間，在一定程度上鼓勵了企業(yè)通過票據(jù)融資,。
其二,，1月信貸的超預(yù)期投放，受商業(yè)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式的影響較大,。去年底央行放松了對商業(yè)銀行信貸投放的額度控制,，甚至銀監(jiān)會還下發(fā)了“當前調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策，促進經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展”的通知,，其中允許中小銀行適當突破75%的貸存比監(jiān)管上限,。在資金供給相對充裕，市場需求又比較急迫的背景下,，商業(yè)銀行比較有動力把年底已通過審批的貸款,，延期到今年1月發(fā)放。如此一來,，貸款投放指標較年初就會有相對較大的增長。
其三,，4萬億元投資計劃可能在其中占據(jù)了相當?shù)谋壤�,。此前，市場曾普遍預(yù)期,，春節(jié)之后大規(guī)模的政府項目貸款才會啟動,。從1月份超萬億元的信貸投放數(shù)據(jù)來看,，投資計劃可能在年初就被不折不扣地執(zhí)行了。這也比較符合國家“早準備,、早動手”的思路,，對于及時對沖全球性金融危機的負面影響，在時間上占據(jù)了主動,。
至于如何看待9000億元的信貸投放,，筆者認為，除了積極的視角外,，還應(yīng)該看到：首先,，大規(guī)模的信貸投放本身就不具有持續(xù)性，2月份開始勢必逐步回歸常態(tài),。其次,，超預(yù)期的信貸投放，關(guān)鍵在于傳遞經(jīng)濟向好的預(yù)期,，信貸投放本身的效益并不太重要,。最后，比較樂觀的信貸投放數(shù)據(jù),，也基本上封殺了短期內(nèi)央行繼續(xù)降息的空間,，企業(yè)融資成本將相對固化，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期,，刺激企業(yè)的投資需求,。
此外，我們也需要關(guān)注,，大規(guī)模的信貸投放可能產(chǎn)生的壞賬風險,。不能以犧牲未來的金融穩(wěn)定及效率，來推動當期的經(jīng)濟增長,。歷史經(jīng)驗表明,，資產(chǎn)質(zhì)量大致有兩至三年的滯后期，如何評估信用風險,，還需兼顧內(nèi)外需的變化綜合判斷,。 |