|
為應(yīng)對全球金融危機，國務(wù)院出臺了國十條,、金融30條等一系列重大政策,，中國人民銀行在前段時間也進行了十年來罕見的大幅下調(diào)存貸款基準利率,，并適度下調(diào)了存款準備金率，開始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策,。比較充裕的流動性會對證券市場產(chǎn)生影響,，有利于提高A股估值水平和穩(wěn)定性,。
目前,，A股市場經(jīng)過大幅調(diào)整后，內(nèi)在價值慢慢顯現(xiàn),，股東行為也漸漸出現(xiàn)變化,，市場內(nèi)在穩(wěn)定基礎(chǔ)逐漸成熟。更加重要的是,，這段時間以來,，國家實行了一系列穩(wěn)定市場的政策措施，促使市場穩(wěn)定的政策氛圍已經(jīng)慢慢形成,�,？梢哉f，A股市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)已經(jīng)形成,。
本次金融危機級別遠低于1929年
當前金融危機和1929年時的大蕭條不同,。我們對比一下歷史，當時美國將1000多英畝的棉花(資訊,行情)毀在田間,，將大量小麥(資訊,行情)當燃料燒,，將所存牛奶傾入密西西比河中,；加拿大讓小麥爛在田里,，阿根廷讓豬肉壞在倉庫中，巴西將咖啡投入爐中作燃料,。
對比一下,，我們現(xiàn)在的情況應(yīng)該并非如此。現(xiàn)在只是以美國為代表的家庭開始改變消費方式,，增加儲蓄率而已,，這和當年數(shù)目眾多的人們陷入長時間的饑餓狀態(tài)是完全不同的。現(xiàn)在美國的失業(yè)數(shù)字是7.2%,，最壞的數(shù)據(jù)預(yù)計是略超雙位數(shù),，而當年的數(shù)據(jù)是25%。
各國政府的監(jiān)管和救助力度空前最終會產(chǎn)生效果,。1929年最糟糕的是,，各個國家進行貿(mào)易保護從而加劇了危機，而現(xiàn)在各個國家之間對于合作對抗金融危機取得了共識,，重蹈覆轍的可能性并不大,。1929年各國政府救助銀行不力，大量的銀行倒閉,，導(dǎo)致民眾對銀行失去了信任,，很多人把現(xiàn)金藏在床下和墻中。而現(xiàn)在以美聯(lián)儲為代表的各國央行對待金融機構(gòu)的態(tài)度是“你們需要錢嗎”，大規(guī)模的注資行動和國有化傾向使救助力度空前,。前段時間G20還作出不再讓任何一家大型金融機構(gòu)倒下的承諾,，使花旗銀行等金融機構(gòu)得以救助。而以此為標志,，最恐慌的階段應(yīng)該已經(jīng)發(fā)生,。
再看美國，先是動用了7500億美元的救助計劃,，現(xiàn)在新總統(tǒng)又開始醞釀8000億－10000億美元的刺激經(jīng)濟計劃,。歐洲大約動用了20000億歐元進行救助，而中國4萬億人民幣的刺激經(jīng)濟計劃更加積極,。另外,，各個國家接近零利率的極端應(yīng)對也史無前例，大規(guī)模的救助及經(jīng)濟刺激計劃最終將會產(chǎn)生積極的效果,，全球經(jīng)濟緩慢恢復(fù)的概率相比繼續(xù)惡化要更大,。
估值水平處于歷史低位區(qū)域
股票市場的價格水平已經(jīng)處于低位區(qū)。由于金融危機的作用,，全球股票市場遭到重創(chuàng),，股票價格水平大幅下移到了一個非常極限的地步，特別是歐洲市場,，比如英國已經(jīng)跌到7倍PE,，這是一個非常低的水平了；德國市場和日本市場在2008年11月已經(jīng)整體破凈,；澳洲市場整體也接近凈資產(chǎn),，這樣證券市場存在的價值就受到嚴重的威脅。比如香港市場前段時間已經(jīng)出現(xiàn)了鞍鋼3港元以下的股價,，也就是說,，可以用三分之一的建設(shè)成本來買下鞍鋼，這些現(xiàn)象在歷史的長河中只能短暫出現(xiàn),。從以上角度觀察,，全球主要股票市場也許低點已經(jīng)出現(xiàn)了。
而從國內(nèi)A股市場本身的歷史估值水平來看,，到1664點時為止,，A股市場的估值已大幅回落，PE已經(jīng)到達12倍的水平,，PB也回到2倍的次低位,，A股市場已經(jīng)從一個前所未有的泡沫狀態(tài)回到目前的歷史低位水平。在1664點附近以凈資產(chǎn)或者略高的價格換取大量優(yōu)質(zhì)股票,，總比6124點時平均7倍的價錢劃算,。
利率水平的大幅度下移提升了股票吸引力,。從投資回報要求的角度分析，利率水平的大幅下降,，使存款人在銀行的存款收益大幅減少,；而且寬松的貨幣政策也存在將來通脹的威脅，使現(xiàn)金持有者不得不面對收入貶值的危險,，這種威脅隨著大幅降息的漸漸到來變得越來越近,。更加重要的問題是，降息并無結(jié)束跡象,，從這個角度來看,，儲蓄收入不僅可能繼續(xù)減少并將受到將來通脹的威脅。至于債券,，經(jīng)過牛市后空間已經(jīng)大為降低,，極低的收益率水平表明債券并非首選。
隨著股票價格的大幅回落,，股息率逐步增加,，當股票的股息率高于銀行存款利率的情況出現(xiàn)時，配置股票就顯得相對合理了,。以30%的分紅水平計算,，1664點對應(yīng)的息率水平是2.06%，這已經(jīng)可以和降息之后的銀行存款利率相比,，這也是目前應(yīng)該轉(zhuǎn)為看好市場的重要原因,。無風(fēng)險利率水平的大幅降低而且有可能繼續(xù)降低，有助于提高A股估值水平,，因此,，大規(guī)模降息之前的1664點可能已經(jīng)是一個估值低點,。更加重要的因素是,，不斷充裕的流動性有利于提高市場估值。
解禁股對市場影響已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機
大股東已經(jīng)自發(fā)地從單方面減持轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向增減持,，有助于促使市場穩(wěn)定,。大小非是困擾市場的重要問題，而現(xiàn)在的情況是這一問題已經(jīng)出現(xiàn)了一些變化,，解禁股并不是完全不計成本的單方面減持了,。
我們觀察到，由于股票內(nèi)在投資價值的出現(xiàn),，已經(jīng)出現(xiàn)132家大股東增持的案例,，其中不乏資本雄厚的中石油在內(nèi)的28家央企；上市公司回購的例子也頻頻出現(xiàn),；也有上市公司高管自發(fā)增持的情況,；更加重要的是,，出現(xiàn)了二級市場收購的案例。這種新情況更值得重視,，減持套現(xiàn)是快樂的,，但被別人收購、失去控股地位之痛的案例增加后,，也許漸漸會有人警惕起來,，任何藐視自己公司股票價格的想法和行為最終都會受到懲罰。
證券市場變?yōu)槿魍ㄖ�,，由行政主�?dǎo)的并購會漸漸過渡到市場主導(dǎo),，資本市場的資源優(yōu)化配置的功能就會大大增加，從這個意義來說,，中國的股票市場已經(jīng)從單一的融資功能走出,，這是市場穩(wěn)定的另一個重要因素。
解禁股結(jié)束單邊下跌走勢表明市場的穩(wěn)定基礎(chǔ)形成,。從6124點以來,，A股市場談解禁股色變，解禁股下跌成為慣例,，不管在解禁前還是解禁后都是如此,，更有心者開辟了大小非減持業(yè)務(wù)成為大小非減持專業(yè)戶，以很低的折扣取得大小非的籌碼后,，在二級市場中傾瀉,，造成弱勢并惡性循環(huán)。但最近情況發(fā)生了改變,，解禁股漸漸成為淘金之地的案例在不斷增加,，甚至上漲的幅度讓人瞠目結(jié)舌，這是一個極其重要的信號,，可以有效地改變市場的預(yù)期,。首先，大小非們會慢慢惜售,，減持專業(yè)戶們將不容易拿到低的折扣,，進而在二級市場傾銷的舉動就會大幅收斂；其次,，淘金者慢慢增多,，會形成市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)，解禁股的壓力有望隨著時間的推移得到化解,。
全流通的市場格局漸漸形成,，促使市場穩(wěn)定。全流通的市場肯定比股權(quán)分置時要合理,，利益趨同的動力使“往外掏”的現(xiàn)象得到改觀,。這是一個根本性的變革,，我們不應(yīng)該又回到分置的老路上，這是我們證券市場具備真正意義上的投資價值的基礎(chǔ),，而之前只是一個融資的場所,。
隨著時間的推移，全流通進程漸漸推進,，全流通的股票數(shù)量將漸漸增加,。相對來說，全流通的股票對投資者的心理威脅要比非全流通小一些,，市場穩(wěn)定的力量也在逐步增加,，從這個角度來看，時間就形成了化解矛盾的正面因素,。全流通局面的漸漸出現(xiàn),，使真正意義上的收購兼并成為可能。這會有效激活市場,，控制權(quán)畢竟是很多人一生的追求,。
救市政策促使市場穩(wěn)定
標志著主導(dǎo)市場政策方向的指數(shù)基金已經(jīng)重新發(fā)行。在2007年四季度市場接近6000點時,，指數(shù)基金停止了發(fā)行,，如果當時繼續(xù)發(fā)行，由于新投資者的盲目和投資知識的匱乏,，加上夸大宣傳的片面性,，指數(shù)基金的膨脹會進一步推升市場泡沫。而從停止指數(shù)基金發(fā)行的舉動看,，就表明控制市場泡沫的重要信號已經(jīng)出現(xiàn),。而從6124點下跌以來，雖然實施了數(shù)次降低印花稅等多個措施,，但作為推升市場的工具——指數(shù)基金這個武器一直沒有被運用,，也從一個側(cè)面說明推升指數(shù)的時機并不成熟。
而相隔一年后,，經(jīng)過大幅調(diào)整,，市場泡沫已經(jīng)充分被釋放,，穩(wěn)定又成為必要,。去年12月30日廣發(fā)滬深300指數(shù)基金成立后，今年1月14日工銀瑞信也宣布獲得批準,，政策方向信號已經(jīng)出現(xiàn),。
具備高度的準確性和前瞻性的社保基金已經(jīng)悄然進入,。社�,；鹗俏覀兊酿B(yǎng)命錢,，虧損并不符合大多數(shù)人的利益，因為身份具備特殊性,，故具備了超然的地位,，投資的成功率高于其他機構(gòu)是大概率事件。在6124點時,，很多投資機構(gòu)還在遙望萬點的時候,，社保基金如同有神助般悄然而退,；而在1664點后,，社保基金又無聲無息地進入,，數(shù)目已超100億元,。從其身份的特殊性、盈利大于虧損的歷史記錄,、政策動向的超級把握能力來分析,，把社保基金的進入作為市場轉(zhuǎn)好的一個重要前瞻信號之一并不為過,。
匯金公司及中投公司的出手是市場穩(wěn)定的重要條件,。從匯金公司的投資記錄來看，近年高額注資國有大型銀行的行動取得了巨額的賬面收益,，匯金公司的輝煌投資記錄可能相當一段時間內(nèi)很難被打破,，所以我們并不需要懷疑其投資能力及操作水平。而從匯金公司出手在二級市場中增持三大銀行的行動來分析,，這是中國證券市場有史以來的首次,。再從中投公司在香港市場承接境外拋盤的氣概進行觀察，這次維護市場穩(wěn)定的決心是中國證券市場有史以來最為堅定的一次,。很多人非常期盼平準基金,，其實成立平準基金是有額度的，但匯金公司和中投公司的資金并不存在額度限制,。
市場低迷時投資勝率遠超高漲期
發(fā)行困難時投資勝率要超過高漲期,。很多人喜歡在市場興旺的時候投資，這個時候經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好就業(yè)充分,，IPO順利投資信心膨脹,，一切都是非常如意，只是這個時候的股票比較搶手因而價格較高,，企業(yè)的融資成本就相對較低,，一般這個時候是伴隨著天量的融資，創(chuàng)多少年的新高的融資數(shù)字隨處可見,，但結(jié)果往往是股票購買者之后成為竇娥,。而股票低迷時,，經(jīng)濟表現(xiàn)往往不景氣，失業(yè)率高企,，投資者信心不足,，IPO為零，但這個時候往往也是股票價格比較低廉的時候,。沒有那么多的壞消息,，股票價格能夠這樣便宜嗎？價格高對股票發(fā)行者有利,，而股票價格低則對購買者有利,，只是很多人的行動剛好相反，像48.6元之中石油就是一個典型案例,。
危機中投資從長期結(jié)果來看遠好于高漲期,。從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在一個巨大下跌后的次年投資,，以后獲得正收益的概率很高,。對投資者而言，無疑這是一個比較大級別的金融危機,，可以說這是非常長的時間才出現(xiàn)一次的大危機,，已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的投資損失。但事物都有兩方面,，因為金融風(fēng)暴的原因,，全球金融資產(chǎn)價格也跌到一個比較極端的價格了，這是否也意味著一個非常長時間才擁有的投資機會已經(jīng)悄然來到了我們的面前,？下次就要相當長的時間才會遇到同樣的事情了,，也許要十年、也許要二十年,、也許要更加長的時間都難以見到的機會,，可能已經(jīng)擺在了具備勇氣、膽識和投資策略的投資者面前,。悲觀者在危機中看到的是巨大的風(fēng)險,，而勇敢者在危機中看到的是眾多的機會。
符合國家需要的投資勝率更高,。從更加高的角度來看,，在國家需要大力投資啟動經(jīng)濟的時候，在國家需要刺激證券市場發(fā)揮融資功能來支持經(jīng)濟發(fā)展的時候,，在國家需要投資者的時候,，我們是袖手旁觀還是挺身而出這是各個投資人不同的選擇。證券投資者在這個時候也許就具備了更加高的歷史使命,，同時也應(yīng)該得到社會更加高的尊重和承認并好好保護之,。從博弈的角度來看，6124點需要淡泊,，1664點需要勇氣,。從歷史的經(jīng)驗來看，緊跟政策導(dǎo)向投資無疑比反其道而行之要擁有更加高的正確率,，每次響應(yīng)政策的行動最終都會帶來良好的回報,，這次也許也不例外。
雖然在2008年股票曾經(jīng)給投資人帶來了巨大的損失,，但情況已經(jīng)發(fā)生改變,，也許2009年，股票會帶來希望,。 |