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筆者以為，貨幣政策宜慢緊而快松,，在實(shí)施適度寬松的貨幣政策的步驟上,，不宜小步前進(jìn)，而應(yīng)力求大幅一次性降息及調(diào)減存款準(zhǔn)備金率至保增長應(yīng)有的水平,。從而改變市場對于還會進(jìn)一步降息的預(yù)期,，加大對投資需求乃至全社會總需求的刺激力度，杜絕貨幣政策的緩釋效應(yīng)導(dǎo)致的反向操作無效,。一旦適度寬松的貨幣政策一步到位,，且松緊適度，繼續(xù)降息,、反向加息甚至維持利率水平不變的可能性均存在,，那么貨幣政策的保增長意圖必然能較好傳遞至基本面，配合積極的財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的較快增長目標(biāo)就一定能實(shí)現(xiàn),。
在實(shí)施從緊貨幣政策的宏調(diào)周期中,，央行先后13次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,，基本上采取的是慢緊的收縮思路,。在當(dāng)時(shí)需求過度膨脹的環(huán)境下，慢緊有助于穩(wěn)定市場的調(diào)控預(yù)期,，并不至于對經(jīng)濟(jì)增長造成較大傷害,，屬于走一步，看一看,，再繼續(xù)往前走,。但從保增長的角度來看，貨幣政策的反周期操作就不宜小步走了,。
首先,，小幅降息對投資需求的刺激并不明顯。眾所周知,，企業(yè)的投資意愿對于貸款利率比較敏感,，企業(yè)投資決策的盈虧平衡點(diǎn)在于總資產(chǎn)回報(bào)率是否能覆蓋貸款利率。在經(jīng)濟(jì)下行周期,，企業(yè)的盈利水平往往下降較快,，且面臨應(yīng)收賬款及庫存大幅增加等經(jīng)營困難,，在擴(kuò)大再生產(chǎn)的投資決策上尤為謹(jǐn)慎。因此,，企業(yè)預(yù)期未來總資產(chǎn)回報(bào)率會有較大幅度下滑,，而貸款利率僅僅是小幅下調(diào)，甚至如9月份第一次下調(diào)僅9個(gè)BP,，對于企業(yè)而言明顯不具備吸引力,，刺激效果自然大打折扣。央行數(shù)據(jù)顯示,，10月份人民幣貸款僅新增1819億元,，而前十月累計(jì)新增3.66萬億元。由此可見,，央行近兩月連續(xù)三次小幅降息對于穩(wěn)定貸款需求的作用并不明顯,。
其次，小幅降息容易形成持續(xù)降息預(yù)期,，企業(yè)的投資計(jì)劃往往延遲,。即便是三次連續(xù)降息，幅度也不過63個(gè)BP,，現(xiàn)行的五年期貸款基準(zhǔn)利率依然高達(dá)7.20％,。而英國央行一次性就宣布降息150基點(diǎn)，美聯(lián)儲則將聯(lián)邦基金利率降至1％的歷史最低水平,。如此一來,，市場預(yù)期繼續(xù)降息的空間依然很大。在降息預(yù)期下,，比較容易形成觀望的心態(tài),，企業(yè)的投資決策普遍延后，最終形成預(yù)期壓力下的央行被迫降息的局面,。
最后,，多次降息還會加劇對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。央行在發(fā)現(xiàn)小幅降息無效后,，難免會繼續(xù)降息,。但此舉已在市場預(yù)期之中，除了效果被削弱外,，市場面對高頻度,、低力度的降息，往往無所適從,，從而加劇了市場對于經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂,。因此，總需求并未如寬松貨幣政策所預(yù)期的堅(jiān)挺，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動被人為放大,。
從目前的現(xiàn)實(shí)條件來看,，適度寬松的貨幣政策無疑具有良好基礎(chǔ)。其一,，PPI和CPI均大幅回落,，為進(jìn)一步降息及下調(diào)存款準(zhǔn)備金率奠定了基礎(chǔ),。數(shù)據(jù)顯示,，10月PPI較上月大幅回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至6.6％，CPI則小幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.0％,。其二,，10月貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，凸顯內(nèi)需加速下滑的嚴(yán)峻形勢,，實(shí)施更為寬松的貨幣政策已刻不容緩,。10月份出口總額為1283.27億美元，同比增長19.2％,，較上月回落2.3個(gè)百分點(diǎn),；進(jìn)口總額為930.88億元，同比增長15.6％,，較上月大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn),，貿(mào)易順差則高達(dá)352.39億美元。其三,，原材料等大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌,。11月12日，國際原油期貨價(jià)格以56.16美元/桶報(bào)收,，為2007年1月份以來的最低收盤價(jià),。這為保增長營造了較為寬松的環(huán)境。 |