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| 2008-11-07 楊能良 來源:中國證券報(bào) |
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最近美元一直保持強(qiáng)勢(shì),，市場(chǎng)上接連曝出中信泰富等大型企業(yè)在外匯投資上巨額虧損的消息,。目前國內(nèi)辦理人民幣衍生產(chǎn)品的企業(yè)不在少數(shù)，許多代理進(jìn)口企業(yè)辦理的總額度都在10億元人民幣以上,。眾多銀行在業(yè)績的驅(qū)動(dòng)下（可帶來大額人民幣存款和中間業(yè)務(wù)收入）,，也鼓勵(lì)客戶大規(guī)模地從事上述交易。如操作不當(dāng),，假如市場(chǎng)發(fā)生大幅逆轉(zhuǎn),，潛在的風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)心。
一段時(shí)間以來,，全球多種貨幣兌美元均不斷升值,，加之這些貨幣的存款利率較高，通過操作持有這些高息貨幣資產(chǎn)到期再兌換成美元之類的衍生產(chǎn)品,，就可以獲得可觀收益,。如果在操作此類衍生產(chǎn)品上鎖定風(fēng)險(xiǎn)與收益，倒不必關(guān)注匯率的變動(dòng),；而如果未鎖定風(fēng)險(xiǎn),，在相關(guān)匯率大幅變動(dòng)情形下，就可能承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn),。目前,，歐元、澳元等多種貨幣兌美元已大幅貶值,，故企業(yè)在衍生產(chǎn)品上出現(xiàn)巨虧不足為奇,。
2005年以來，人民幣兌美元不斷加速升值,，在2008年初達(dá)到頂峰,，1年遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)較即期升值將近10%。同時(shí),，由于人民幣存款基準(zhǔn)利率達(dá)到4.14%,，美元LIBOR卻維持在2%-4%之間,，許多銀行大力鼓勵(lì)進(jìn)口客戶通過質(zhì)押人民幣貸美元，同時(shí)鎖定遠(yuǎn)期匯率,，預(yù)期收益率從2％。一直攀升至5%以上,，眾多進(jìn)口付匯企業(yè)獲得驚人的收益,。尤其對(duì)于代理進(jìn)口企業(yè)，由于代理對(duì)外支付大額外匯,，故通過質(zhì)押人民幣貸款進(jìn)口付匯,，可獲得遠(yuǎn)超過代理費(fèi)收入的額外收益。
由于缺乏統(tǒng)一的市場(chǎng)認(rèn)識(shí)和政策指導(dǎo),，銀行對(duì)此類人民幣衍生產(chǎn)品的起名花樣百出,，操作方式也不盡相同。一些銀行在辦理時(shí),，會(huì)嚴(yán)格要求客戶鎖定遠(yuǎn)期匯率,，可能在國內(nèi)市場(chǎng)上辦理遠(yuǎn)期購匯（DF），也可能在離岸市場(chǎng)要求客戶的關(guān)聯(lián)公司辦理遠(yuǎn)期購匯（NDF）,；另一些銀行在業(yè)績驅(qū)動(dòng)下,，可能未要求客戶辦理遠(yuǎn)期購匯，以期獲取更大收益,。尤其在2008年上半年,，人民幣兌美元一度升值達(dá)10%，銀行可能在市場(chǎng)上已難以找到遠(yuǎn)期購匯的對(duì)手方而放任之敞口,。
令人關(guān)注的是,，人民幣兌美元也開始出現(xiàn)貶值苗頭。市場(chǎng)人士稱,，押注人民幣貶值并非不看好人民幣,，主要是各國貨幣兌美元跌得太多了，如果人民幣不跌,，我國出口優(yōu)勢(shì)將受到削弱,。如果人民幣在2009年上半年貶值2%-5%，而上述企業(yè)辦理人民幣衍生產(chǎn)品的預(yù)期收益率一般在1%-5%之間,，假定平均的預(yù)期收益率在2%左右,，則人民幣貶值2%將達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。
以一個(gè)辦理100億人民幣衍生產(chǎn)品的代理進(jìn)口付匯企業(yè)為例,，假定平均預(yù)期收益率為2%,，即賬面預(yù)計(jì)盈利為2億人民幣，假定在到期日人民幣貶值2%,，如未鎖定匯率,，則承擔(dān)2%的虧損,；如在離岸市場(chǎng)，通過關(guān)聯(lián)公司鎖定遠(yuǎn)期匯率,，則到期國內(nèi)體現(xiàn)為2%的虧損,，而離岸關(guān)聯(lián)公司體現(xiàn)為4%的收益（總收益保持2%），則需要從離岸關(guān)聯(lián)公司調(diào)回收益以彌補(bǔ)境內(nèi)公司的虧損,，在非經(jīng)常性外匯匯入上目前仍存在外匯管制,，有可能造成流動(dòng)性困難，影響企業(yè)正常經(jīng)營,。
在當(dāng)前市場(chǎng)還未發(fā)生逆轉(zhuǎn)之前,，上述問題應(yīng)引起監(jiān)管部門和眾多企業(yè)的重視。監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)所有銀行辦理的上述產(chǎn)品進(jìn)行梳理,，要求銀行和企業(yè)及時(shí)披露敞口與潛在風(fēng)險(xiǎn),，及時(shí)采取可行對(duì)策以降低風(fēng)險(xiǎn)危害。涉及衍生產(chǎn)品的企業(yè)應(yīng)及早清理所操作的業(yè)務(wù)及敞口,，及早準(zhǔn)備對(duì)策,，保持良好的流動(dòng)性，以渡過可能集中暴發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),。
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