|
由于人民幣不可自由兌換,，也由于中國的金融機構(gòu)剛剛整合完畢不久,，還沒來得及展開大規(guī)模對外投資，使得中國成功避過了金融海嘯的正面沖擊,，但卻逃不過經(jīng)濟加速下滑的痛苦,。
一個出口已經(jīng)占到GDP40％的國家,，外需倒掉之后，很多人冀望于投資能像當(dāng)年1997,、1998年那樣撐住經(jīng)濟的下滑�,，F(xiàn)在看來有點勉為其難。
投資增速的關(guān)鍵是房地產(chǎn)
雖然房地產(chǎn)開發(fā)投資增速自2007年的30.2%加速至今年1-5月的31.9%（主要是地產(chǎn)商在土地收回期限之內(nèi)突擊投資）,；但房地產(chǎn)銷售額和銷售價格雙雙下跌,，上半年地產(chǎn)商拿地規(guī)模大幅萎縮，前景暗淡,，預(yù)示著下半年開始至明年房地產(chǎn)投資增速很可能大幅下滑（7月份房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)大幅下降至17％）,。
大體來講，中國的投資有三大塊主體：制造業(yè)占30%,，房地產(chǎn)開發(fā)占22％,，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資占18％,，而房地產(chǎn)是其中關(guān)鍵，它直接影響著其他兩塊,。房地產(chǎn)衰退將直接打擊中國的制造業(yè),，特別是耐用消費品（家裝、家電,、汽車）投資下滑不可避免,；此外，房價下跌直接拉低地價,，而中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資大部分資金來自于政府的賣地收入,，賣地收入依賴于房地產(chǎn)的繁榮。
還有人冀望廉租房的大規(guī)模投資,，政府目前是可以拿出這個錢的,，但地方政府愿意嗎？廉租房大量推出勢必拉低房價和地價,，意味著未來政府賣地收入大幅下降,，債務(wù)惡化，最終的結(jié)果是直接拖累銀行的壞賬上升,，而在中國,，銀政信貸合作一直是銀行謀利的一個重要支柱。在沒有真正啟動中央地方財稅分權(quán)等深層次行政體制改革之前,，大規(guī)模廉租房投資推出實在很難,。
保住銀行或是唯一選擇
在經(jīng)濟下行周期中，房地產(chǎn)決定因素在于需求,，而需求取決于未來收入的預(yù)期,，很難想象在收入預(yù)期急劇下滑的狀態(tài)下，人們會為房價去支付一個很高的溢價,。有機構(gòu)測算，若以西方國家月供收入比40％的正常水平衡量,，中國核心城市的房價目前居然可能存在40％～60％的下跌空間,。如此狀態(tài)下要政府刺激起來托住，恐怕是癡人說夢,。加快降價處理存貨,，回籠資金，保住銀行可能是唯一選擇,。
當(dāng)前,，在三駕馬車中僅有社會零售品消費上半年實際增長12.9%，保持穩(wěn)健,。但如果房地產(chǎn)衰退加劇,，對消費需求（特別是耐用消費品）的抑制作用將十分明顯,。同時城鎮(zhèn)居民實際收入增長顯著放緩，上半年僅增長6.3%,，比去年下降6個百分點,，資產(chǎn)泡沫破滅所致財富效應(yīng)消失，使得消費增長也將面臨很大壓力,。
經(jīng)濟下行似乎已是短期政策所不可逆轉(zhuǎn)的,。進(jìn)入8月份以后，沒有深陷泥潭的企業(yè)早已將激進(jìn)的投資計劃束之高閣,，現(xiàn)金為王策略成為上選,，準(zhǔn)備過冬。多數(shù)銀行都處于指標(biāo)用不完的狀態(tài),，銀行業(yè)景氣擴張期結(jié)束了�,，F(xiàn)在的中國銀行體系流動性充沛，推動債券市場迭創(chuàng)新高,。即便此時央行不降息,，市場利率早已經(jīng)下行。降準(zhǔn)備金率,、松貨幣,，商業(yè)銀行也不可能多放貸，只能是進(jìn)一步把多余的錢往債市里填,。
近來美元堅挺的背后
隨著需求下降,，大多數(shù)研究者宣告中國通脹已經(jīng)結(jié)束，甚至有樂觀者認(rèn)為明年將進(jìn)入CPI負(fù)時代,，通縮時代來臨,。我看未必如此。因為雖然需求的確收縮得很快,，但境外西方國家兜底式的規(guī)�,？涨暗木仍媱澥冀K是未來中長期內(nèi)引發(fā)通貨膨脹的潛在源頭。
盡管這段時間,，國際金融市場動蕩空前,，股市、債市,、商品市場跌得一塌糊涂,，但美元卻顯得相對堅挺，美元指數(shù)一直扛在80以上,。關(guān)于此,，大行通行的解釋多是歐洲、日本的前景比美國更加悲觀,，從市場角度看,，美元反彈是因為日元套息交易的投資者集中拋售其他高息貨幣的結(jié)果,，此外短期借貸市場信用高度緊縮，利率高企也短期支撐了美元,。深層次背后,，還在于美國的救市債還沒有發(fā)出來，美元若現(xiàn)在趴下來,，誰還來承接未來上萬億的美元債,。
一旦美元債發(fā)下去了，當(dāng)貨幣真正流向金融系統(tǒng)時,，錢會投向何方,？
“資源空頭”的牛市尚未降臨
一般來講，如果美國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)亮點的話,，只可能三個去向,，消費信貸、新興市場和能源等資源市場,。
經(jīng)過此輪空前打擊,，美國的金融機構(gòu)還敢肆無忌憚地擴張消費信貸？美國的消費信用已急劇下降,，同時失業(yè)率的飆升更推高了消費中的信用風(fēng)險,，致使金融機構(gòu)已不愿借錢給個人，消費規(guī)模的萎縮很可能跟當(dāng)初其擴張那樣,，超出想象,。
消費規(guī)模的收縮導(dǎo)致商業(yè)資本性支出難升反降，隨著全球經(jīng)濟的放緩,，出口的巨大拉動作用可能一去不復(fù)返了,，接下來新興市場面臨的必然是企業(yè)倒閉、產(chǎn)能被大量清洗,。
在此情況下,，聯(lián)儲印出的鈔票剩下的去向很可能是重新回到商品市場，貨幣供給的增加同時轉(zhuǎn)化為全球通脹壓力,，反過來又成為壓垮新興市場的最后稻草,。
過去數(shù)年，中國和印度等新興市場產(chǎn)能急劇擴張因素是貨幣能推動資源價格狂飆的基本因素,，盡管需求下行，中國等新興市場產(chǎn)能只有在商品價格一輪一輪的反彈中,，才能有效得到清洗,，在此之前，中國等因素始終成為未來商品市場價格持續(xù)回落的強大阻力,。一種可行的邏輯是：當(dāng)新興市場在資源和市場的雙重重壓之下轟然倒下,，資源的需求驟然下降,，資金迅速撤出商品市場，回流美元資產(chǎn),，美元順勢轉(zhuǎn)強,，商品市場泡沫就此剛性破裂，“資源空頭”的牛市才真正降臨,。
可以預(yù)期,，國際金融市場流動性一旦恢復(fù)平穩(wěn)，美元債一旦順利發(fā)出,，很可能就是新一輪美元貶值潮的開始,，商品市場重新上行的開始。中國制造將進(jìn)一步面對成本上升的壓力,，產(chǎn)能清洗將更趨殘酷,，供給下行的速度很可能超過需求下行的速度，在此情形下,，價格想真正掉下來也不容易,。
現(xiàn)在看來，中國是躲過了金融海嘯的正面沖擊,，但很可能成為海嘯次生災(zāi)害的最大受害者,，被推向“滯脹”的泥潭。對此,，我們必須高度警惕,，并及早準(zhǔn)備好應(yīng)對之策。 |