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資金在虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間的流動,，以及資本市場的貨幣創(chuàng)造或毀滅功能，是影響消費和通脹水平的重要因素之一,。在全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險已經(jīng)來臨,，且通脹已不是當(dāng)前經(jīng)濟的主要矛盾的時候，應(yīng)該注重發(fā)揮資本市場“正財富效應(yīng)”帶來的“消費效應(yīng)”以提振內(nèi)需,。
中國經(jīng)濟快速增長的深層次動力是制度創(chuàng)新,、技術(shù)創(chuàng)新和要素總量投入增加，所以,，要保持經(jīng)濟長期平穩(wěn)較快發(fā)展,，必須實施可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略，推動技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，在金融資源,、稅收政策等方面給企業(yè)以必要的支持，在產(chǎn)業(yè)政策方面加大對高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的扶持力度,。
通脹水平與資本市場息息相關(guān)
從2006年初到2007年二季度,，中國股票市場在短短一年多時間內(nèi)上漲近4倍之后，市場的資金開始加速流入消費市場,，股市的“財富效應(yīng)”開始轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M效應(yīng)”,，居民消費信心大增。也正是從去年二季度開始,，中國的通貨膨脹率開始上升,，二季度CPI上漲到3%以上，6月份突破4%,，7月突破5%,，8月突破6%。
2007年10月份開始，中國股市開始下跌,。上證綜指從6100點下跌到2008年2月的4500點左右。這段時間,，投資者不僅把證券盈利部分拿來消費,，而且把大量本金從證券市場撤出，存到商業(yè)銀行,，或直接進(jìn)行消費,。2007年10月到2008年2月，中國的CPI一直停留在6%以上,，其中2008年2月達(dá)到本輪通脹的高點8.7%,。
從2008年2月開始，股市的下跌開始加速,，并且形成“負(fù)財富效應(yīng)”和“負(fù)消費效應(yīng)”,。一部分投資者不再賣出，看著股票財富縮水,，消費信心下降,；另一部分投資者“止損”賣出，所剩的資金也沒有增加消費的意愿,。于是,，中國的CPI開始逐月回落。隨著上證綜指從4500點左右迅速下跌到8月份的2500點以下,，中國居民的消費能力下降,，通脹水平逐月回落，到2008年8月已經(jīng)回落到4.9%,。
2008年9月18日,，管理層出臺了三項利好措施，有效地遏制了資本市場信心崩潰的局面,。雖然國際股市在金融風(fēng)暴的沖擊下出現(xiàn)歷史性大幅下跌,，但上證綜指還是有了在2000點附近企穩(wěn)的跡象。預(yù)計未來一段時間會有更多資金從實體經(jīng)濟逐步回流到資本市場,，因此中國四季度的CPI有望進(jìn)一步回落到4%以下,。
顯然，資金在虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間的流動,，以及資本市場的貨幣創(chuàng)造或毀滅功能,，是影響消費和通脹水平的重要因素之一。一般而言,，在牛市的后期,，資本市場的“正財富效應(yīng)”推動通脹上升；熊市的初期，資金從資本市場流回消費領(lǐng)域,，也推動通脹上升,；在熊市的后期資本市場的“負(fù)財富效應(yīng)”，會抑制消費,，促進(jìn)通脹回落,；而牛市的初期，資金從實體經(jīng)濟流入虛擬經(jīng)濟,，同樣會促使通脹回落,。
通脹已不是當(dāng)前經(jīng)濟主要矛盾
在不同的歷史背景下，各國通脹形成的原因千差萬別,。對中國而言,，通脹并不是簡單的貨幣因素，因為貨幣即使過剩也有很多出口,，并不局限于消費領(lǐng)域,。就中國而言，證券市場可以吸納數(shù)萬億元貨幣,，商業(yè)銀行存貸差以及存款準(zhǔn)備金沉淀了十多萬億元貨幣,，房地產(chǎn)市場可以吸納巨額資金，其余的貨幣流動性才與消費有關(guān),。
事實上,，中國這一輪通脹與上世紀(jì)90年代的那輪通脹有本質(zhì)的不同：90年代那次高通脹的背景是“短缺經(jīng)濟”，現(xiàn)在的背景是一般消費品過剩,；90年代那輪通脹時,，M2增速超過30%，且商業(yè)銀行沒有存貸差,，這一次M2增速為16%,，大量資金沉淀在商業(yè)銀行和中央銀行賬戶中；90年代初期中國沒有大規(guī)模的資本市場,、商業(yè)房地產(chǎn)市場和期貨市場,，一旦需求過剩，老百姓和企業(yè)都會囤積商品或原材料,，而現(xiàn)在這些資產(chǎn)市場都可以吸納巨額貨幣,，為企業(yè)和居民提供投資和套期保值的手段；90年代初通脹的外部背景是匯率并軌,、人民幣匯率貶值造成出口猛增,，而這一輪通脹的外部背景是人民幣升值、出口回落……
總之,，這一輪通脹從總需求角度看不僅僅是簡單的貨幣現(xiàn)象,，而是與貨幣在虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的流動和配置有關(guān)。從供給角度分析，在一般消費品過剩的背景下,，沒有造成普遍的物價上漲,，而只是造成以食品、原材料價格上漲推動的結(jié)構(gòu)性通脹,。
所以,，本輪通脹從一開始就注定是一輪受資本市場行情影響的、短期的,、結(jié)構(gòu)性通脹。一旦資本市場行情過了特定的階段,，財富效應(yīng)和消費效應(yīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn),，總需求立刻發(fā)生變化，隨著食品價格回落,、國際大宗商品代表的能源,、原材料價格回落，中國的通脹水平有望保持在4%-5%之間的適度水平,。顯然,，通脹不是當(dāng)前中國經(jīng)濟的主要矛盾。
應(yīng)該大力發(fā)展資本市場
值得欣慰的是,，管理層及時地調(diào)整了宏觀調(diào)控的著力點,，由年初的“雙防”，調(diào)整為目前的“一保一控”,。央行的貨幣政策也及時轉(zhuǎn)向,，不到一個月時間內(nèi)兩次下調(diào)利率和金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。
盡管如此,，在國際國內(nèi)眾多不利因素的共同作用下,，未來兩年中國的經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利仍然面臨著一定壓力。預(yù)計到今年四季度,，GDP增速將回落至9.5%左右,，月度CPI有望降到4%以下。而2009年,、2010年的GDP增長率預(yù)計在9%到10%之間,。企業(yè)一方面面臨著總量回落、競爭壓力加大,、消費品價格回落的壓力,，另一方面面臨著工資成本剛性、原材料價格依然較高,、資金利息成本過高,、環(huán)保成本等壓力，因此未來兩年企業(yè)盈利仍將面臨較大挑戰(zhàn)。
在這樣的形勢下,，為了保證國民經(jīng)濟的健康發(fā)展,，穩(wěn)定就業(yè)，必須進(jìn)一步放松貨幣政策,。利率和存款準(zhǔn)備金率都將開始進(jìn)入下降周期,，對于信貸規(guī)模的控制也有望放松。
在人民幣升值,、出口增速回落的大背景下,，應(yīng)該大力發(fā)展資本市場，一方面可以形成財富效應(yīng),、刺激消費,，另一方面可以擴大直接融資促進(jìn)投資增長。同時,，應(yīng)該重視人民幣國際化戰(zhàn)略,，推動擴大國際貿(mào)易中的人民幣國際結(jié)算范圍，減少本幣升值對出口的影響,。
中國經(jīng)濟需要新發(fā)展動力
要真正使得中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快地增長,，以上措施還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因為所謂投資,、消費,、出口等“三駕馬車”并不是中國經(jīng)濟增長的根本動力。中國經(jīng)濟增長的深層次動力是制度創(chuàng)新,、技術(shù)創(chuàng)新和要素總量投入增加,。
比如，從1978年開始,，我國實施的農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制,、承包制、股份制等制度改革,，在原有的技術(shù)和資源背景下,，實現(xiàn)了財富增長的飛躍——這可以簡單地概括為“斯密增長”：增長的動力源自分工和效率的提高。
又如,，在過去二三十年里,，中國通過引進(jìn)外資、引進(jìn)成熟技術(shù),、農(nóng)村勞動力向城市轉(zhuǎn)移,、大量投入能源原材料等手段，保持了10%左右的GDP增長率——這可以簡單地定義為“庫茲涅茲增長”：增長的本質(zhì)在于總量投入的增加,。
目前,，像過去幾年實施大規(guī)模的產(chǎn)權(quán)改革,、市場機制改革來推動經(jīng)濟增長的動力已經(jīng)不足；隨著勞動力成本,、資金成本,、能源和原材料成本的上升，持續(xù)地增加投入,，維持高能耗,、低效率的增長模式也不可持續(xù)。因此必須把著力點轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,、技術(shù)創(chuàng)新和微觀企業(yè)管理制度創(chuàng)新等方面,，我們可以抽象地把這種增長概括為“熊彼特增長”。
重視“熊彼特增長”模式,，推動技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，是經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟增長的歷史規(guī)律。對于中國而言,，4%-6%的通貨膨脹率未必是件壞事，只有讓企業(yè)感受到實實在在的成本壓力,，才能夠迫使他們珍惜節(jié)省要素投入,，真正轉(zhuǎn)變以往高投入、高消耗,、高增長,、低效益的增長模式，減少國家的資源和環(huán)境成本,，實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略,。當(dāng)然，為了對沖企業(yè)的微觀成本壓力,，國家應(yīng)在金融資源,、稅收政策等方面給企業(yè)以必要的支持，在產(chǎn)業(yè)政策方面加大對高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的扶持力度,。 |