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未來各國的聯(lián)合救市,，必須要采取在國際合作基礎(chǔ)上的,、能夠直接改變經(jīng)濟基本面的財政政策，或全球市場在一定的激勵機制的保護下,，加入到救市的“公益性”活動中,。雖然這缺乏“市場效率”,，但它能“抬起”被嚴重破壞的“價格體系”,，帶來走出“流動性陷阱”的希望，從而產(chǎn)生出當前最最渴望的“造血功能”,！
美國次貸風波正在從第一階段——問題凸現(xiàn)的危機爆發(fā)期轉(zhuǎn)入第二階段——多米諾骨牌效應帶來的全球危機傳染階段,。但是，目前還遠遠沒有進入第三階段——市場平穩(wěn)和實體經(jīng)濟修復階段（在這一階段,，刺激內(nèi)需政策的效果才能真正發(fā)揮作用）,。盡管前一階段各國央行都在不同時點采取了直接注資的干預，但是全球金融市場恐慌情緒有增無減,，多米諾效應不斷擴大,。
面對這樣愈演愈烈而且已經(jīng)演變成全球性的流動性危機,，各國政府、央行上周罕見地聯(lián)手同步出臺新救市措施,，希望通過對火車頭——美國股市的正面影響,，來把企穩(wěn)效果帶到其他周邊的市場上。
遺憾的是,，全球股市事后連續(xù)出現(xiàn)大幅度的下挫,，因為世人意識到問題已經(jīng)變得越來越嚴重，持幣觀望的市場特征變得越來越明顯�,，F(xiàn)在,，更為糟糕的是，美國火車頭的失控已開始讓全球市場陷入更為嚴重的“流動性陷阱”——即所有的人都認為今后再也不可能獲得比現(xiàn)在還要低成本的“流動性注入”,，市場的“惜貸”行為因此越來越嚴重,。所以，不論政府有多少救市資金,，都會被裝入這些“被救”金融機構(gòu)和企業(yè)的口袋里,，等待市場企穩(wěn)后，一舉出動,，尋求所預期的高收益,，來挽回目前危機時代所造成的嚴重損失。正是這一“狀態(tài)”才使我們今天一再失望,，無法看到立竿見影的救市效果,，才使我們懷疑政策的力度不夠，才使一部分學者向世人敲響警鐘：這些龐大的資金一旦出籠后,，新的泡沫和通脹在所難免,！
當然，這種沒有顯著救市效果的貨幣政策確實有可能形成今后另一場泡沫的隱患,。日本的流動性陷阱沒有在日本國內(nèi)重新掀起泡沫的原因,，是因為大眾認為資金的成本雖然很低，但資金的投資回報率也同樣非常低,，甚至因為泡沫崩潰所造成的黑洞太深,，使得任何日本國內(nèi)投資都有可能出現(xiàn)血本無歸的結(jié)局，于是,，套息交易戰(zhàn)略就把日本政府源源不斷的注資引向了全球市場,，這也是形成全球流動性過剩和資產(chǎn)泡沫的原因之一，而現(xiàn)在套息交易的終結(jié)又使得日元不斷的升值,，讓日本陷入更加難以自拔的經(jīng)濟衰退狀態(tài),。
另一方面，當前投資者也看到了市場“持幣觀望”的格局，預期到由此造成經(jīng)濟衰退的狀態(tài)今后會越來越明顯,，人們?yōu)榱艘?guī)避當前的投資風險,，紛紛將各自在全球的資產(chǎn)套現(xiàn)離場。即使此時出臺改變投資價值的利好消息,，面對當前這種跌入“流動性陷阱”的威力也無可奈何,。
總之，未來各國聯(lián)合救市的行動如果只是限于貨幣政策,，效果會越來越弱,。必須要采取在國際合作基礎(chǔ)上的、能夠直接改變經(jīng)濟基本面的財政政策（進一步降低個人和企業(yè)的稅負等）或全球市場在一定的激勵機制的保護下,，加入到救市的這場“公益性”的活動中（比如,，鼓勵有影響力的投資者進場“托市”）——“計劃性”的大量投資和消費也在所難免。雖然這種做法缺乏“市場效率”,，但它能“抬起”被嚴重破壞的“價格體系”（等市場企穩(wěn)后再改變經(jīng)濟運作方式,，以恢復正確的“價格信號”），帶來走出“流動性陷阱”的希望,，從而產(chǎn)生出當前經(jīng)濟最最渴望的“造血功能”,！否則，全球的金融震蕩格局的惡化趨勢,，就會變得更加撲朔迷離,。
這里，要強調(diào)的是,，在目前“多米諾效應”的擴大階段,，各國政府期待聯(lián)合救市行動的效果主要有三大方面：
首先，提高政策的威懾力,，以改變市場對救市效果信心不足的問題,。但這種行為也存在風險，那就是當市場沒有確認聯(lián)合救市的實際效果之前,，人們反而會認為局勢已經(jīng)變得越來越不妙,，政府救市手段也讓人感到越來越有限。這種悲觀的市場預期恰恰造就了今后越來越悲觀的市場結(jié)果,！
其次,，降息和流動性注資的救市行為最直接的目的是降低債務人的償債負擔，債權(quán)人的資金保障,，從而以此降低違約風險,，遏制多米諾骨牌效應的進一步惡化所造成的全球越來越深重的危機動蕩局面,。
所以,，目前跳躍性地以需要解決的最最緊迫的“流動性危機”問題來探討“救市行動”對實體經(jīng)濟和金融資源配置的影響是積極還是消極，為時過早，甚至會出現(xiàn)眉毛胡子一把抓,，把當前問題的本質(zhì)給模糊了,，造成所有的政策決定非但不切合實際，而且啟動的成本會因為決策層和專家層意見的分歧而不斷上升,，效果不斷下降,。不可否認，世人今天對效率,、道德風險和抑制通脹的討論即使在學理上也確實讓人感到“攻”不可破的氣勢,。只不過，我認為,，在金融市場企穩(wěn)后,，尤其實體經(jīng)濟開始在宏觀經(jīng)濟政策的刺激下復蘇之時（危機進入或即將結(jié)束第三階段），我們確實要時刻提醒自己“不要好了傷疤忘了疼”,，確實在第三階段,，應該重新回到“效率和穩(wěn)定”，“道德風險和金融創(chuàng)新”的分析主題上,，吸取今天“血”的教訓,，加強制度變革和監(jiān)管措施，那時候,，今天對“流動性過剩,、道德風險”等問題所提出的有建設性的對策，才會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生真正的指導意義,！
第三,，聯(lián)合救市，在今天高度依賴美國經(jīng)濟和金融市場的世界經(jīng)濟格局中,，是一種無奈的次優(yōu)選擇,，雖然增加了一部分國家本來不應該支付的救市成本，但是,，它至少能帶來雙贏的結(jié)果——即美國資產(chǎn)價值的穩(wěn)定也就意味著各自財富價值的穩(wěn)定,。
當然，我不否認,，降息和注資也會降低市場的融資成本,，從而刺激企業(yè)的投資，有利于經(jīng)濟的復蘇等,。不過,，就目前金融動蕩格局而言，任何機構(gòu)都不會輕易去貸款,、去投資,，因此，債務不減輕，市場就沒有流動性,，大眾的恐慌心理和由此造成的擠兌行為就無法消除,，惜貸也就不會緩解，從而利率對企業(yè)的刺激作用也就只能停留在學理的解釋上,。所以,，在多米諾效應放大的第二階段，我們不能簡單樂觀地去評價聯(lián)合實施貨幣政策的積極效果,�,？傊壳皵[在我們面前最大的挑戰(zhàn)是如何解決當前全球陷入“流動性陷阱”的危機狀態(tài),，它比前一階段所面臨的滯脹挑戰(zhàn)更嚴峻,、更棘手、也更殘酷,。要知道,，日本泡沫經(jīng)濟已經(jīng)過去將近20年了，可日本政府奮斗到今天,，還沒有走出深不可測的“流動性陷阱”,！ |