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經(jīng)過了長時間的準備，證券公司開展融資融券業(yè)務試點，現(xiàn)在已經(jīng)提到了日程上,，滬深股市有望結(jié)束沒有信用交易,，也沒有賣空機制的歷史，在市場建設方面邁出重要的一步,。
不過,，人們也應該看到，現(xiàn)行股票交易制度是基于“銀貨兩迄”的模式而設計的,，而融資融券的推出,，必然在很大程度上改變當前的市場格局，這樣也就不可避免地要與原來的交易制度發(fā)生沖突,。顯然,，從確保融資融券業(yè)務平穩(wěn)開展的角度出發(fā)，恐怕要對某些交易制度作出相應修改,。
首先是長期停牌制度,。由于上市公司在發(fā)生重大資產(chǎn)整合時，為了避免信息不對稱對市場造成干擾,，現(xiàn)在普遍實行長期停牌制度,。譬如長江電力，自今年5月初開始,，就一直處于停牌狀態(tài),。從交易的角度上說，停牌意味著流動性的暫時喪失,，這對于以自有資金購買股票的投資者來說,，雖然也會帶來機會成本改變的問題，但畢竟還是可控的,。但是對于借助融資手段購買股票的投資者來說,，就會帶來一系列的問題，假如融資期限結(jié)束時股票還沒有復牌,，那么如何來平倉,？還有，要是在停牌期間股市出現(xiàn)大幅度下跌,，而投資者卻因為股票停牌而不能及時止損,，那么由此產(chǎn)生的風險又該由誰來承擔？問題還在于,，上市公司長期停牌的現(xiàn)象并不少,，并且是難以預測的，這樣也就使得有關(guān)方面無法在設計可融資購買的股票池時提前加以防范。當然,，通過要求融資的客戶買入多個股票,，可以在概率現(xiàn)象上解決這個問題，但這終究缺乏可靠性,。
前一時期,，有關(guān)方面因為其他原因，已經(jīng)對長期停牌制度作了某些調(diào)整,，制定了強制復牌的制度,。但是，這與滿足開展融資融券對流動性的要求,，還存在一定距離,。如何合理而完整地解決這個問題，需要有關(guān)方面拿出足夠的智慧,。
其次是T+1的問題,。嚴格說來，這也是一個流動性問題,。當初實行T+1,，初衷是為了抑制過度投機，倡導中長期投資,。應該說,，現(xiàn)在的投資者也基本適應了這種交易制度。但問題是,，由于T+1降低了股票的流動性,，因此對于風險比較大的投資來說，是不那么有利的,。也因為這樣,，現(xiàn)在的權(quán)證交易就實行T+0。融資融券操作區(qū)別于銀貨兩迄操作的一個很大的特點就是利用資金杠桿,，放大了操作效果,。無疑，這本身就是一種風險較大的投資行為,。在這種情況下,，繼續(xù)實行T+1交易規(guī)則，就難以在市場發(fā)生較大震蕩時為客戶提供足夠的流動性,，從而降低了其控制風險的能力。過去,，在市場比較清淡的時候,，也經(jīng)常會有人出來提出恢復T+0交易制度，但這主要是從活躍市場的角度出發(fā)的，不搞不會帶來大的問題,。但是有了融資融券,，情況就變了，T+1有可能成為一個風險源,。既然這樣,，那么是否應該考慮改變現(xiàn)行的T+1交易制度呢？或者,，至少對于作為允許融資融券的股票實行T+0呢,？當然，在同一股票市場中,，有的品種T+0,，有的品種T+1，而且融資融券的標的物本身也是動態(tài)的,，需要不斷調(diào)整,，難免帶來混亂。但是,，從實際情況考慮,，又確實很需要這樣做。在這方面該作怎樣的調(diào)整,，有關(guān)部門確實需要花點功夫來權(quán)衡一下,。
還有一個漲跌限制的問題，當初設計漲跌限制,，目的是為了防止股市的大起大落,，避免激烈波動。十多年來,，它也的確起到了一定的作用,。但不容忽視的是，漲跌限制本身并不能熨平市場波動,，而只是把這種波動拉長了,，實際上也是以犧牲流動性為代價的。這樣做的一個極端結(jié)果是導致股票出現(xiàn)連續(xù)跌�,；蛘邼q停,。而萬一遇到這種狀況，客觀上也就使得相關(guān)的股票無法足量變現(xiàn),，此時如果該股是融資融券的標的物,，那顯然會產(chǎn)生極大的風險。新近上市的兩個新股(川潤股份,、水晶光電),，從掛牌次日起就連續(xù)跌停,，到現(xiàn)在股價已經(jīng)折損大半，如果說投資者是以自有資金購買的,，那么也就無奈地忍了,，風險由個人獨自承擔。但是如果是拿融資得來的資金購買的呢,？那就很可怕了,。這未必是市場常態(tài)，但是既然存在出現(xiàn)的可能,，那么就有必要防范,。看來,，適度地放大漲跌幅限制,，也是很有必要的。因為這能夠讓相關(guān)的股票具有更大的流動性,，從而在最為不利的情況下也能夠?qū)崿F(xiàn)變現(xiàn),。
現(xiàn)在，市場各界對于開展融資融券寄予了很高的期望,，表明人們對股市仍然懷有希望,，這是好事情。但是,，仔細想想,，現(xiàn)在開展融資融券，也確實存在包括交易制度方面的不少障礙,，這需要認真予以解決,。否則，在條件并不完全具備的情況下就匆忙開展融資融券操作,，會產(chǎn)生非常大的風險,。 |