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經(jīng)濟增長格局之所以會走到從高增長,、高通脹轉(zhuǎn)入低增長,、高通脹的拐點，其原因是內(nèi)生的,。所謂“內(nèi)生”,，是指由投資周期結(jié)束和外部國際經(jīng)濟衰退等原因所導(dǎo)致的需求水平下降，而不是由政府主動進行的宏觀緊縮所導(dǎo)致的需求水平下降,。當已經(jīng)出現(xiàn)了內(nèi)生性經(jīng)濟減速趨勢的時候，仍然把保物價而不是保增長放在首位,，仍然實施宏觀緊縮,，其結(jié)果容易使經(jīng)濟增長加速進入“滯脹”格局。我的觀點是,，中國目前的宏觀調(diào)控方向到目前已經(jīng)必須轉(zhuǎn)軌了,，這個轉(zhuǎn)軌是因為經(jīng)濟增長與通脹關(guān)系的格局已經(jīng)進入了轉(zhuǎn)變點，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向“滯脹”階段了,。
如果我們觀察自2003年以來經(jīng)濟增長與通脹的運行軌跡,，到目前為止可以說已經(jīng)發(fā)生了三次轉(zhuǎn)變，2003～2006年是高增長,、低通脹,，四年平均的經(jīng)濟增長率是11％，CPI年均上漲率是2.1％,，這是第一階段,；2007年經(jīng)濟增長率為11.9％，通脹率上升到4.8％,，開始轉(zhuǎn)入高增長,、高通脹，這是第二階段,；2008年初以來,，通脹率最高已達8.7％，經(jīng)濟增長率則出現(xiàn)了走低的趨勢,，一季度同比回落了1.1個百分點,，同期內(nèi)，貿(mào)易順差負增長,，實際投資從2003～2006年平均的25.3％下降到15.9％,，開始顯露出低增長、高通脹的趨勢,，這是第三個階段的開始,。從增長與通脹的運行軌跡不難看出，經(jīng)濟增長率是一條從高到低的曲線,，而通脹率是一條從低到高的曲線,，由此產(chǎn)生出增長與通脹格局的三種組合,。
西方宏觀經(jīng)濟學(xué)中著名的“菲利普斯曲線”說明，在高增長時期一般都會伴隨著高通脹,，為什么在中國會出現(xiàn)高增長,、低通脹現(xiàn)象？這是因為中國以市場化為取向的改革在90年代后期深入到產(chǎn)權(quán)改革階段后,，在本輪經(jīng)濟增長中極大地釋放了改革效率,，也顯著改變了分配關(guān)系，分配關(guān)系的改變導(dǎo)致社會收入向少數(shù)財富階層集中,，形成了強大的資本積累機制,，為投資提供了來源，而且不僅可以滿足國內(nèi)投資需求,，還有剩余產(chǎn)品可供出口,，這集中表現(xiàn)在消費率從2002年的59.6％下降到去年的49％，同期凈出口比重從2.5％上升到8.9％,，但同時由于收入差距不斷拉大,，消費需求受到抑制，社會總供求從短缺向過剩轉(zhuǎn)變,，由此壓抑了物價上漲,，形成了高增長而低通脹的格局。
2006年四季度通脹率開始抬頭,，原因并不是收入分配關(guān)系有所改善,，而是由食品短缺和輸入型通脹所推動的。首先,，2006與2007年消費率仍在持續(xù)下降,，說明分配關(guān)系仍在壓抑居民消費需求增長，其次,，雖然中央出臺了大量扶持農(nóng)業(yè)的政策,，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)了連年豐收，但糧食總產(chǎn)量直到去年仍低于九年前的水平,，人口卻增加了7300萬,，人均食品消費水平也大幅度提升了，這樣就拉開了食品供求差距,，導(dǎo)致食品漲價成為消費品漲價的主因,。第三，自2006年以來國際石油,、鐵礦石等價格上漲愈加猛烈,，2007年7月以后，隨著美國次債危機爆發(fā),，國際熱錢從金融市場大量涌向大宗產(chǎn)品市場,，導(dǎo)致國際初級產(chǎn)品與原材料市場價格全面上漲,，從而對我國這種加工出口產(chǎn)品導(dǎo)向的經(jīng)濟，形成巨大的成本推升力量,。輸入型通脹主要表現(xiàn)在PPI指數(shù)的上升,，2006年P(guān)PI指數(shù)為3％，2007年12月上升到5.4％,，到今年4月份已上升到8.1％,。2003～2006年，下游的加工產(chǎn)業(yè)物價上漲率平均為PPI總水平的1/4,，去年已上升到64.5％,，到今年4月份又進一步提升到74％，說明生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)成本推動物價上升的因素已開始向消費領(lǐng)域傳導(dǎo),。
本輪經(jīng)濟增長的主要需求動力是投資和出口,，從投資看,，由于目前已接近本輪投資周期的末尾,，新上項目投資已出現(xiàn)了顯著負增長，投資完成額也出現(xiàn)了明顯回落,，由投資所貢獻的需求動力正在逐步回落,。從出口看，由美國次債危機所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟衰退才剛剛開始,，中國出口增長的衰退和貿(mào)易順差的縮減也不可避免,，因此至少在今、明兩年由出口貢獻的需求增長會極其微弱,，甚至是負值,，而在分配矛盾未獲顯著改善的時期，消費始終仍會是投資和出口的應(yīng)變量,，即會隨投資與出口回落而下降,，所以經(jīng)濟增長率在今、明兩年將會持續(xù)走低,。
從通脹趨勢看,，食品供求仍是推動消費物價上漲的主要國內(nèi)動力，因為今年將進入“十一五”時期的人口增長高峰,，去年中國人口增加了681萬人,，今年預(yù)計將增加1800萬人，而且明,、后兩年仍將維持在1700萬人左右的水平,，但今年的糧食播種面積卻比去年減少了0.4％，主要減少的是秋糧面積,，所以今年夏糧雖獲豐產(chǎn),，但全年糧食總產(chǎn)可能只能維持在去年水平或是略有增長,，糧食產(chǎn)量持平而人口大增將是從目前到2010年推動食品價格與消費物價總水平持續(xù)走高的主要原因。從國際因素看,，由于發(fā)達國家金融市場的資本容量是數(shù)十萬億美元級,，而國際期貨市場的資本容量目前僅是萬億美元級，兩者極不相稱,，所以美國次債危機所導(dǎo)致的國際資本從金融市場向大宗產(chǎn)品期貨市場轉(zhuǎn)移的浪潮,，將繼續(xù)推動石油、糧食等大宗產(chǎn)品價格走高,，推動輸入型通脹繼續(xù)發(fā)展,。根據(jù)有關(guān)演講，目前輸入性因素在通脹中占15％左右,，今后這個比重肯定會是持續(xù)提升的,，所以中國通脹率在內(nèi)外兩方面因素推動下，不會低于8％,，很可能逼近10％,。
綜合以上分析，目前已經(jīng)開始露頭的低增長,、高通脹格局至少會持續(xù)3年,，在此期間，經(jīng)濟增長率和通脹率都有可能破“8”,。即經(jīng)濟增長率下降到8％而通脹率上升到8％以上,，中國就是真正進入了“滯脹”格局。
宏觀調(diào)控方針必須根據(jù)增長與通脹格局的轉(zhuǎn)變進行重大調(diào)整,。高增長,、低通脹的格局是最理想的經(jīng)濟增長格局，宏觀調(diào)控方針應(yīng)當保持“雙穩(wěn)健”,，即既不擴張,，也不放松。高增長,、高通脹格局預(yù)示著有過熱的可能,，實行從緊的方針，適度加息和提升存款準備率也是有道理的,，真正的危險和發(fā)生宏觀調(diào)控誤操作的可能就發(fā)生在從高增長,、高通脹，轉(zhuǎn)向低增長,、高通脹的拐點,。之所以可能發(fā)生危險與誤判，是由于以下兩方面原因：
第一，由于通脹的發(fā)展,，使各主要經(jīng)濟指標的名義增長率越來越多地被物價上漲所支撐,，因此當實際需求水平已經(jīng)開始下降的時候，名義需求增長率仍會繼續(xù)維持在較高水平,，從而形成了需求增長率仍然很高的假象,。比如，從2003～2006年投資名義增長率年均為26.1％,，而同期投資價格指數(shù)年均增長率為2.7％,，所以同期實際投資年均增長率就是22.8％。但是到今年前4個月,，投資名義增長率雖然比上年同期還高出0.2個百分點,，可扣掉投資價格指數(shù)后的實際增長率已經(jīng)只有15.7％，已經(jīng)下降了7個百分點以上,，而同期新上項目投資已經(jīng)下降了5.1％,，扣除價格指數(shù)后更是大幅度下降到12.4％，這也預(yù)示出未來投資增長率的大幅度下滑,。再看出口需求,，今年前4個月的出口增長率雖然仍保持在21.5％的較高水平，但是同期出口價格指數(shù)為9.4％,，因此扣除價格指數(shù)后的實物增長率只有13.2％,，比去年同期下降了10.9個百分點,。由于出口企業(yè)最終獲得的是人民幣,，如果考慮到同期人民幣升值因素，今年前4個月以人民幣計算的出口增長率就只有0.9％,，已經(jīng)接近“零增長”,，這就難怪今年以來沿海大量出口企業(yè)已經(jīng)瀕臨停產(chǎn)倒閉的邊緣了。
還必須指出,，目前的消費高增長也可能有物價所導(dǎo)致的假象,，前4個月的消費增長率雖然高達21％，扣除物價指數(shù)后也有12.5％,，僅比去年同期下降了0.2個百分點,，但是國家統(tǒng)計局對一季度6.4萬戶城鎮(zhèn)居民的入戶抽樣調(diào)查卻說明，一季度城鎮(zhèn)居民的實際消費支出僅增長了2％,，與同期12％以上的城鎮(zhèn)消費增長率竟差出10個多百分點,，最近美國華爾街日報的一篇分析文章也指出，由于中國的統(tǒng)計選樣沒有覆蓋量大面廣的私營部門,，所以中國的CPI統(tǒng)計可能沒有能夠反映出物價上漲的真實情況,。若果真如此，則目前消費需求的下降情況可能也已經(jīng)很嚴重了,。
由于目前公布的經(jīng)濟增長率是扣除物價因素后的實際增長率指標,，而投資,、消費和出口都是沒有扣除物價的現(xiàn)價增長率指標，而至少自1996年以后的十年中,，中國經(jīng)歷了較長時期的低通脹時期,，甚至還經(jīng)歷了1998、1999和2002年三年的通縮,，因此在過去十年中,，三大現(xiàn)價需求指標與實際指標間的差距是很小的，由此也使人們習(xí)慣了用現(xiàn)價需求指標來直接判斷需求增長形勢,。如果沒有發(fā)生從高增長,、高通脹向低增長、高通脹的轉(zhuǎn)折,，投資和出口的名義增長率都是“兩位數(shù),、2打頭”，而消費增長率也上升到“兩位數(shù),、2打頭”,，當然是經(jīng)濟仍處在高增長階段的標志，但是隨著高通脹時期的到來,，人們?nèi)匀谎匾u以前的習(xí)慣思維方式來作判斷就會出錯了,，就看不出經(jīng)濟增長的軌跡正在向“滯脹”格局轉(zhuǎn)變，從而把由高通脹所支撐的名義需求高增長,，誤判為經(jīng)濟仍處在高增長階段,，由此耽誤了宏觀調(diào)控方針從緊到松的寶貴轉(zhuǎn)軌時機，甚至為了防止已經(jīng)不存在的經(jīng)濟過熱,，仍然繼續(xù)實施力度更大的宏觀緊縮,，導(dǎo)致宏觀調(diào)控誤操作的出現(xiàn)。
第二,，伴隨著高通脹的高增長一向以來都被看成是不好的經(jīng)濟增長形態(tài),，人們喜歡高增長但厭惡高通脹，所以從宏觀層面看,，就會作出把保物價放在首位的選擇,，通過緊縮宏觀需求來抑制通脹的發(fā)展，并且會把由宏觀緊縮所帶來的經(jīng)濟增長率下降,，看成是治理通脹所必須付出的成本,，這樣就極易把經(jīng)濟的內(nèi)生增長率下降與宏觀緊縮所造成的外生性增長率下降混淆起來。
經(jīng)濟增長格局之所以會走到從高增長,、高通脹轉(zhuǎn)入低增長,、高通脹的拐點，其原因是內(nèi)生的。所謂“內(nèi)生”,，是指由投資周期結(jié)束和外部國際經(jīng)濟衰退等原因所導(dǎo)致的需求水平下降,，而不是由政府主動進行的宏觀緊縮所導(dǎo)致的需求水平下降。當已經(jīng)出現(xiàn)了內(nèi)生性經(jīng)濟減速趨勢的時候,，仍然把保物價而不是保增長放在首位,，仍然實施宏觀緊縮，其結(jié)果容易使經(jīng)濟增長加速進入“滯脹”格局,。
當然,，由成本推進型通脹所導(dǎo)致的滯脹，是一個國際性的新現(xiàn)象,，也是宏觀調(diào)控所面臨的新課題,。最近已經(jīng)有許多人在把目前已出現(xiàn)的滯脹苗頭與美國70年代出現(xiàn)的滯脹相類比，并且提出應(yīng)當用美國當年的辦法來解決滯脹,，我認為這種認識是錯誤的,。美國當年“滯”產(chǎn)生的原因與中國目前情況類似，即由于分配矛盾產(chǎn)生了嚴重生產(chǎn)過剩,，導(dǎo)致最終需求嚴重不足與經(jīng)濟增長停滯,，“脹”則是由于采取了宏觀擴張政策，財政與貨幣雙放松,，結(jié)果是經(jīng)濟增長起不來卻引出了嚴重通脹,。到里根時代，采取了供給學(xué)派的理論,，用減稅來刺激供給,，用極高的利率來抑制通脹，才走出了滯脹格局,。但是中國目前的情況不一樣,，主要區(qū)別是“脹”的動力來自成本推動而不是過多的貨幣需求拉動,。前面分析已經(jīng)說明,，在未來中長期內(nèi)人口要增加，耕地要減少,，而宏觀緊縮不能增加土地供給,，也不能減少人口，所以是無效,。同時,，美國資產(chǎn)泡沫的崩潰導(dǎo)致國際投資資本大量向商品期貨市場轉(zhuǎn)移，從而形成一浪高過一浪的輸入型通脹,，這也是中國一國的國內(nèi)貨幣緊縮政策所不能改變的,。
在這樣的國內(nèi)國際新經(jīng)濟環(huán)境下，中國的宏觀調(diào)控應(yīng)當怎樣應(yīng)對，就需要有新思維,。我所認為的新思維主要有兩條：
首先,，在成本推進型通脹難以抑制的背景下，更要把保增長放在第一位,。因為經(jīng)濟增長是創(chuàng)造財富的基礎(chǔ),，只要這個基礎(chǔ)不動搖，對付通脹就有了收入保障,。反過來說,，如果為了物價穩(wěn)定而犧牲了經(jīng)濟增長，導(dǎo)致居民的收入增長顯著低于通脹率,，其結(jié)果就是居民實際消費水平的下降,，反而不利于社會的穩(wěn)定。從中國目前情況看,，經(jīng)濟增長率在10％以上,，通脹率在10％以下，經(jīng)濟增長率是超過了通脹率,。反觀西方國家,，美國一季度的經(jīng)濟增長率是0.9％，CPI是4.3％,，通脹率是經(jīng)濟增長率的4倍以上,；歐元區(qū)一季度經(jīng)濟增長率是2.2％，通脹率是3.5％,，通脹率比經(jīng)濟增長率高出60％,。通脹率高啟而經(jīng)濟增長率緩慢，這才是嚴重不利的宏觀形勢,。在發(fā)展中國家,，目前越南的經(jīng)濟形勢很不穩(wěn)定，一季度經(jīng)濟增長率雖然還有7.4％,，但同期通脹率已經(jīng)超過了20％,，5月份更上升到25.2％，通脹率也已經(jīng)比增長率高出兩倍,。所以,，要把握好通脹與增長的關(guān)系，在高通脹時代構(gòu)造出一個較為有利的經(jīng)濟增長格局,，則可能應(yīng)當把增長與通脹的關(guān)系控制在經(jīng)濟增長率≥通脹率,，這可能還是一個理想指標，如果把通脹率控制在比增長率高出25％,，即增長率在8％的時候,，通脹率為10％,，從中國看也是可以接受的。例如歐元區(qū)目前雖然已感到通脹的壓力,，但還沒有被逼到要加息的地步,，如果通脹率比增長率高出25％，例如增長率在2.2％的時候通脹率為2.75％,，恐怕歐洲央行行長特里謝就會大唱贊歌了,。
其次，在全球通脹的背景下,，各國通脹率的發(fā)展就是各國商品和資產(chǎn)相對價格水平的調(diào)整,，如果在這個過程中，中國的人民幣對世界主要貨幣保持穩(wěn)定甚至有所升值,，則中國國內(nèi)通脹的發(fā)展就是中國的商品和資產(chǎn)對世界其他國家的升值,，尤其對資產(chǎn)價格來說，這是一件好事情,，對國際熱錢來說,，則構(gòu)成了吸引力。越南目前醞釀的金融危機,，其國際背景是越南已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)貿(mào)易逆差和越南盾的持續(xù)貶值,，再加上嚴重的通脹，就構(gòu)成了金融危機的條件,。但中國很不同,，不僅有能力保持長期貿(mào)易順差，更以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向重制造業(yè)升級的強勁勢頭吸引著全球產(chǎn)業(yè)資本的新一輪流入,。同時,，以美國金融泡沫的崩潰為標志，全球貨幣資本已經(jīng)開始了向物質(zhì)產(chǎn)品的回歸,，中國以龐大的物質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模和全球制造業(yè)中心的地位,，正在成為吸引全球貨幣資本流入的一個中心區(qū)域，這才有了4月份單月外匯儲備增加745億美元,、前4個月新增外匯儲備2284億美元現(xiàn)象的出現(xiàn),。所以，只要在通脹過程中人民幣不貶值,，中國就不必擔(dān)心外資大規(guī)模流出而導(dǎo)致經(jīng)濟增長的劇烈波動,。從這個角度看通脹、增長與匯率的關(guān)系,，只要人民幣對世界主要貨幣的加權(quán)平均匯率≥0，較高的通脹水平就不會對經(jīng)濟增長構(gòu)成大的威脅,。
言至于此我的觀點是,，中國的宏觀調(diào)控方向到目前已經(jīng)必須轉(zhuǎn)軌了,，這個轉(zhuǎn)軌是因為經(jīng)濟增長與通脹關(guān)系的格局已經(jīng)進入了轉(zhuǎn)變點，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向“滯脹”階段了,。而宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)軌的核心是貨幣政策,，目前現(xiàn)價GDP對廣義貨幣M2的比率，已經(jīng)從去年一季度的1：7.1下降到了今年一季度的1：6.9,，在6月6日央行進行今年第五次提高存款準備率后,，估計二季度這個比率還會下降，而這個比率的下降,，意味著貨幣供給在滿足由成本推進型通脹所構(gòu)成的貨幣需求后,，已經(jīng)極大壓縮了實際經(jīng)濟增長所形成的貨幣需求，在現(xiàn)行生產(chǎn)流通和資本市場運行中,，也的確已經(jīng)發(fā)生了資金供應(yīng)的全面緊張情況,，如果繼續(xù)緊縮貨幣，就會加快滯脹的發(fā)展速度,。
中國與美國不同,，美國是供給不足，必須靠制造金融泡沫產(chǎn)品來與其他國家交換實物產(chǎn)品,，但是目前金融泡沫破了,，物質(zhì)產(chǎn)品的供給鏈就斷了。中國則是物質(zhì)產(chǎn)品供給過剩而需求不足,，只要能創(chuàng)造出需求,，經(jīng)濟增長就沒有問題。所以,，中國目前的問題,，與其說是經(jīng)濟增長的問題，不如說是宏觀調(diào)控的問題,，只要宏觀調(diào)控得當,，中國就可以在本次全球經(jīng)濟衰退過程中保持“一花獨秀”。
（作者為中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長,、招商證券首席經(jīng)濟學(xué)家） |