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今天，石油簡(jiǎn)直是就全世界真正的貨幣,，和石油相比,，匯率問(wèn)題已不重要了。越南的主要問(wèn)題就在于生產(chǎn)力水平無(wú)法對(duì)付高油價(jià)的沖擊,，結(jié)果股市和樓市大幅度下跌,。今天，多頭石油,，利用石油的矢量性頭寸,，正在挑戰(zhàn)所有國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率。只要中國(guó)不放開(kāi)油價(jià),，他們就不會(huì)停手，并上演一輪針對(duì)中國(guó)的逼空行情,。我們今天看似繁榮的背后,，正積累起越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)。
我經(jīng)常把國(guó)內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家比喻為中國(guó)足球隊(duì),，打不出成績(jī)時(shí),，抱怨收入和待遇低；等到收入上去之后,，卻還是打不出成績(jī),。好在我既不是球迷，也不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)在就把我的一些觀點(diǎn)拿出來(lái)“曬一曬”,。5月初,，我在本欄上發(fā)表“油價(jià)接軌，房?jī)r(jià)暴跌”,，之后又發(fā)表“為什么說(shuō)油價(jià)決定房?jī)r(jià)”,。我打算將這個(gè)系列寫(xiě)下去，因此,，今天三論油價(jià)決定房?jī)r(jià),。
今天，石油簡(jiǎn)直就是全世界真正的貨幣,，相對(duì)于石油來(lái)說(shuō),，各國(guó)貨幣都在貶值。越南不是復(fù)制了1997年的泰國(guó)危機(jī),，當(dāng)年泰國(guó)危機(jī)是美元突然走強(qiáng)導(dǎo)致的,，現(xiàn)在越南的危機(jī)是石油突然走強(qiáng)導(dǎo)致的。實(shí)在,，和石油相比,，匯率問(wèn)題已不重要了。越南的主要問(wèn)題在生產(chǎn)力水平無(wú)法對(duì)付高油價(jià)的沖擊,，結(jié)果是股市和樓市的大幅度下跌,。世界其他各國(guó)是否情況好一些呢？歐盟和日本對(duì)石油的依賴并不如美國(guó)那么大,，他們已經(jīng)通過(guò)執(zhí)行《京都議定書(shū)》提前適應(yīng)了高油價(jià)時(shí)代,。美國(guó)雖然是高油價(jià)的受害者，同時(shí)又是世上最大的石油儲(chǔ)備實(shí)際控制人,，因此,，很難說(shuō)美國(guó)從高油價(jià)時(shí)代得到的僅僅是痛苦。剩下的發(fā)展中國(guó)家分成兩撥,，沙特,、委內(nèi)瑞拉和俄羅斯等產(chǎn)油大國(guó)是高油價(jià)受益者，顯然,，余下的就是油價(jià)高企的受害者了,。越南只是其中最早倒下的一個(gè)而已。
正如能量存在于一切物質(zhì)之中,，頭寸存在于一切資產(chǎn)之中,。由此觀之，資產(chǎn)組合理論是過(guò)時(shí)而又錯(cuò)誤的,。不能把資產(chǎn)組合和對(duì)沖看成一回事,，組合理論認(rèn)為把兩項(xiàng)資產(chǎn)放在一起會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn),，這個(gè)觀點(diǎn)類(lèi)似于認(rèn)為把糖和醋放在一起就能夠產(chǎn)生純凈水的口感一般，完全錯(cuò)誤,。對(duì)沖理論則認(rèn)為,，把糖和醋放在一起，會(huì)使得兩者各自原有的味道更突出,。那些喜歡用這種佐料吃螃蟹的人,，一定有過(guò)同樣的體會(huì)。這就是最典型的矢量性頭寸對(duì)沖的例子,。
“矢量性頭寸”決定了油價(jià)將擊潰國(guó)內(nèi)的高房?jī)r(jià),。事實(shí)上，未來(lái)不會(huì)發(fā)生我們想像中的金融危機(jī),，金融危機(jī)從來(lái)不會(huì)以我們預(yù)先設(shè)想的方式來(lái)臨,。過(guò)去6年來(lái)，我們總是在防范熱錢(qián)襲擊,，加強(qiáng)外匯管制,，防止熱錢(qián)進(jìn)來(lái)之后快速出逃等等。我看,，如果世界上有陰謀的話,，這個(gè)陰謀已經(jīng)在我們控制匯率、防范熱錢(qián)時(shí)不知不覺(jué)地用一種我們從沒(méi)有預(yù)料到的方式對(duì)我們形成了“兵臨城下”之勢(shì),。這就是多頭石油,，利用石油的矢量性頭寸，挑戰(zhàn)所有國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率,。因?yàn)�,，只要掌握了石油，就可以把各�?guó)生產(chǎn)者的毛利率壓縮到極限,。
這個(gè)做法的高明之處在于,，沒(méi)有多頭黃金，而是多頭石油,。3年前,，我收到塔克老教授的一份來(lái)信，說(shuō)他長(zhǎng)期研究石油價(jià)格,，但是現(xiàn)在似乎石油和黃金之間的對(duì)沖比例失控了,，他暗示從歷史規(guī)律來(lái)看，應(yīng)該做多黃金了,。他錯(cuò)了，如果這段時(shí)間做空石油,，做多黃金,，我們?nèi)匀惶潛p,。只有單獨(dú)做多黃金才有利潤(rùn)，但低于單獨(dú)做多石油的利潤(rùn),，只有一個(gè)對(duì)沖組合可以盈利,，那就是多頭石油，空頭黃金,。這個(gè)對(duì)沖可以看作是成對(duì)交易的一種,，融入黃金，拋出之后,，用這筆錢(qián)買(mǎi)入石油期貨,；這樣就實(shí)現(xiàn)了用別人的錢(qián)去賺錢(qián)的目的，而且這個(gè)過(guò)程中還沒(méi)有承擔(dān)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn),。這個(gè)對(duì)沖把美元的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了,，同時(shí)保持了正收益的殘差。現(xiàn)在看起來(lái),，黃金不具有主動(dòng)性的矢量頭寸,，而是被動(dòng)反應(yīng)其他資產(chǎn)的波動(dòng)，即便把黃金大幅度拉升,，也不太能夠?qū)Ω鲊?guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性影響,。而石油就不同了，石油具有主動(dòng)性的矢量頭寸,，是進(jìn)攻武器,。
我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，開(kāi)征物業(yè)稅會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌,，從某種程度上講,，房地產(chǎn)的價(jià)格其實(shí)是有關(guān)居住便利的期權(quán)。持有一項(xiàng)分紅期權(quán),，其價(jià)值將大大縮水,。油價(jià)上漲，導(dǎo)致人們生活成本提高,，為了維持這種居住的變量,，你必須多付出更高的成本，這就類(lèi)似于一個(gè)分紅的期權(quán),。因此,，油價(jià)上漲，不僅僅會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期利潤(rùn)降低,，還會(huì)從其他方面降低房地產(chǎn)價(jià)值,。
最近，發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)說(shuō),，為了保護(hù)農(nóng)民利益,，不能放開(kāi)油價(jià),。對(duì)于這個(gè)理由我完全贊成，為了讓大多數(shù)人都接受這個(gè)解釋?zhuān)l(fā)改委是否也應(yīng)該同時(shí)公布一下,，我國(guó)成品油用以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比例是多少呢,？是否有50％以上的油被農(nóng)民用在了田間地頭呢？如果這個(gè)比例只有10％左右,，那完全可以通過(guò)對(duì)農(nóng)民實(shí)施補(bǔ)貼的辦法來(lái)幫助他們,。在目前這種情況下，我猜想政府維護(hù)成品油價(jià)格的努力其實(shí)是在高位維護(hù)全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定,。畢竟,，房?jī)r(jià)的穩(wěn)定直接關(guān)系到我國(guó)的金融安全。
我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大多數(shù)是美元,，投資用途主要是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債,，有沒(méi)有其他主要品種，至今不見(jiàn)詳情,。我相信推高油價(jià)的那幫基金現(xiàn)在是圖窮匕見(jiàn)了,，只要中國(guó)不放開(kāi)油價(jià)，他們就不會(huì)停手,，并上演一輪針對(duì)中國(guó)的逼空行情,。我進(jìn)而猜測(cè)，那些早早潛入我國(guó)的熱錢(qián),，并沒(méi)有進(jìn)入股市和樓市,，否則我們不會(huì)看到今天這樣的局面。這些熱錢(qián)隱藏在暗處,，等到我們調(diào)整油價(jià)時(shí),，一把殺出來(lái)，購(gòu)買(mǎi)便宜的中國(guó)資產(chǎn),。
可惜,，我們沒(méi)有退路，也沒(méi)有對(duì)策,。
我從2002年回國(guó)以來(lái),，一直呼吁放開(kāi)人民幣匯率。6年來(lái),，從開(kāi)始的不肯放開(kāi)人民幣匯率到現(xiàn)在不肯放開(kāi)油價(jià),，國(guó)家堆集了人類(lèi)歷史上規(guī)模最大的外匯儲(chǔ)備，卻沒(méi)有針對(duì)石油和其他戰(zhàn)略資源的對(duì)沖交易策略,。我們今天看似繁榮的背后,，正積累起越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家層面上沒(méi)有對(duì)沖石油上漲的工具,，市場(chǎng)層面上沒(méi)有對(duì)沖房?jī)r(jià)下跌的工具,，我們持有的往往都是別人在對(duì)沖交易中做空的品種,，這樣的局面難道不值得有關(guān)方面深思嗎？ |