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今天，石油簡直是就全世界真正的貨幣,，和石油相比,，匯率問題已不重要了,。越南的主要問題就在于生產(chǎn)力水平無法對(duì)付高油價(jià)的沖擊,，結(jié)果股市和樓市大幅度下跌。今天,，多頭石油,，利用石油的矢量性頭寸，正在挑戰(zhàn)所有國家的勞動(dòng)生產(chǎn)率,。只要中國不放開油價(jià),，他們就不會(huì)停手，并上演一輪針對(duì)中國的逼空行情,。我們今天看似繁榮的背后,，正積累起越來越多的風(fēng)險(xiǎn)。
我經(jīng)常把國內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家比喻為中國足球隊(duì),，打不出成績時(shí),，抱怨收入和待遇低；等到收入上去之后,，卻還是打不出成績,。好在我既不是球迷，也不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，現(xiàn)在就把我的一些觀點(diǎn)拿出來“曬一曬”。5月初,，我在本欄上發(fā)表“油價(jià)接軌,，房價(jià)暴跌”，之后又發(fā)表“為什么說油價(jià)決定房價(jià)”,。我打算將這個(gè)系列寫下去,，因此，今天三論油價(jià)決定房價(jià),。
今天,，石油簡直就是全世界真正的貨幣，相對(duì)于石油來說,，各國貨幣都在貶值,。越南不是復(fù)制了1997年的泰國危機(jī)，當(dāng)年泰國危機(jī)是美元突然走強(qiáng)導(dǎo)致的,，現(xiàn)在越南的危機(jī)是石油突然走強(qiáng)導(dǎo)致的,。實(shí)在，和石油相比,，匯率問題已不重要了,。越南的主要問題在生產(chǎn)力水平無法對(duì)付高油價(jià)的沖擊，結(jié)果是股市和樓市的大幅度下跌。世界其他各國是否情況好一些呢,？歐盟和日本對(duì)石油的依賴并不如美國那么大，他們已經(jīng)通過執(zhí)行《京都議定書》提前適應(yīng)了高油價(jià)時(shí)代,。美國雖然是高油價(jià)的受害者,，同時(shí)又是世上最大的石油儲(chǔ)備實(shí)際控制人，因此,，很難說美國從高油價(jià)時(shí)代得到的僅僅是痛苦,。剩下的發(fā)展中國家分成兩撥，沙特,、委內(nèi)瑞拉和俄羅斯等產(chǎn)油大國是高油價(jià)受益者,，顯然，余下的就是油價(jià)高企的受害者了,。越南只是其中最早倒下的一個(gè)而已,。
正如能量存在于一切物質(zhì)之中，頭寸存在于一切資產(chǎn)之中,。由此觀之,，資產(chǎn)組合理論是過時(shí)而又錯(cuò)誤的。不能把資產(chǎn)組合和對(duì)沖看成一回事,，組合理論認(rèn)為把兩項(xiàng)資產(chǎn)放在一起會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn),，這個(gè)觀點(diǎn)類似于認(rèn)為把糖和醋放在一起就能夠產(chǎn)生純凈水的口感一般，完全錯(cuò)誤,。對(duì)沖理論則認(rèn)為,，把糖和醋放在一起，會(huì)使得兩者各自原有的味道更突出,。那些喜歡用這種佐料吃螃蟹的人,，一定有過同樣的體會(huì)。這就是最典型的矢量性頭寸對(duì)沖的例子,。
“矢量性頭寸”決定了油價(jià)將擊潰國內(nèi)的高房價(jià),。事實(shí)上，未來不會(huì)發(fā)生我們想像中的金融危機(jī),，金融危機(jī)從來不會(huì)以我們預(yù)先設(shè)想的方式來臨,。過去6年來，我們總是在防范熱錢襲擊,，加強(qiáng)外匯管制,，防止熱錢進(jìn)來之后快速出逃等等。我看,，如果世界上有陰謀的話，這個(gè)陰謀已經(jīng)在我們控制匯率,、防范熱錢時(shí)不知不覺地用一種我們從沒有預(yù)料到的方式對(duì)我們形成了“兵臨城下”之勢(shì),。這就是多頭石油，利用石油的矢量性頭寸,，挑戰(zhàn)所有國家的勞動(dòng)生產(chǎn)率,。因?yàn)椋灰莆樟耸�,，就可以把各國生產(chǎn)者的毛利率壓縮到極限,。
這個(gè)做法的高明之處在于，沒有多頭黃金,，而是多頭石油,。3年前，我收到塔克老教授的一份來信,，說他長期研究石油價(jià)格,，但是現(xiàn)在似乎石油和黃金之間的對(duì)沖比例失控了，他暗示從歷史規(guī)律來看,，應(yīng)該做多黃金了,。他錯(cuò)了，如果這段時(shí)間做空石油,，做多黃金,，我們?nèi)匀惶潛p。只有單獨(dú)做多黃金才有利潤,，但低于單獨(dú)做多石油的利潤，只有一個(gè)對(duì)沖組合可以盈利,，那就是多頭石油,，空頭黃金。這個(gè)對(duì)沖可以看作是成對(duì)交易的一種,，融入黃金,，拋出之后，用這筆錢買入石油期貨,；這樣就實(shí)現(xiàn)了用別人的錢去賺錢的目的,，而且這個(gè)過程中還沒有承擔(dān)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)對(duì)沖把美元的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了,，同時(shí)保持了正收益的殘差�,，F(xiàn)在看起來，黃金不具有主動(dòng)性的矢量頭寸，而是被動(dòng)反應(yīng)其他資產(chǎn)的波動(dòng),，即便把黃金大幅度拉升,，也不太能夠?qū)Ω鲊慕?jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性影響。而石油就不同了,，石油具有主動(dòng)性的矢量頭寸,，是進(jìn)攻武器。
我曾經(jīng)說過,，開征物業(yè)稅會(huì)導(dǎo)致房價(jià)下跌,，從某種程度上講，房地產(chǎn)的價(jià)格其實(shí)是有關(guān)居住便利的期權(quán),。持有一項(xiàng)分紅期權(quán),，其價(jià)值將大大縮水。油價(jià)上漲,，導(dǎo)致人們生活成本提高,，為了維持這種居住的變量，你必須多付出更高的成本,，這就類似于一個(gè)分紅的期權(quán),。因此，油價(jià)上漲,，不僅僅會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期利潤降低,，還會(huì)從其他方面降低房地產(chǎn)價(jià)值。
最近,，發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)說,，為了保護(hù)農(nóng)民利益，不能放開油價(jià),。對(duì)于這個(gè)理由我完全贊成,，為了讓大多數(shù)人都接受這個(gè)解釋，發(fā)改委是否也應(yīng)該同時(shí)公布一下,，我國成品油用以農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的比例是多少呢,？是否有50％以上的油被農(nóng)民用在了田間地頭呢？如果這個(gè)比例只有10％左右,，那完全可以通過對(duì)農(nóng)民實(shí)施補(bǔ)貼的辦法來幫助他們,。在目前這種情況下，我猜想政府維護(hù)成品油價(jià)格的努力其實(shí)是在高位維護(hù)全國房地產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定,。畢竟,，房價(jià)的穩(wěn)定直接關(guān)系到我國的金融安全。
我國的外匯儲(chǔ)備大多數(shù)是美元,，投資用途主要是購買美國國債,，有沒有其他主要品種,，至今不見詳情。我相信推高油價(jià)的那幫基金現(xiàn)在是圖窮匕見了,，只要中國不放開油價(jià),，他們就不會(huì)停手，并上演一輪針對(duì)中國的逼空行情,。我進(jìn)而猜測(cè),，那些早早潛入我國的熱錢，并沒有進(jìn)入股市和樓市,，否則我們不會(huì)看到今天這樣的局面,。這些熱錢隱藏在暗處，等到我們調(diào)整油價(jià)時(shí),，一把殺出來,，購買便宜的中國資產(chǎn)。
可惜,，我們沒有退路,，也沒有對(duì)策。
我從2002年回國以來,，一直呼吁放開人民幣匯率,。6年來，從開始的不肯放開人民幣匯率到現(xiàn)在不肯放開油價(jià),，國家堆集了人類歷史上規(guī)模最大的外匯儲(chǔ)備,，卻沒有針對(duì)石油和其他戰(zhàn)略資源的對(duì)沖交易策略。我們今天看似繁榮的背后,，正積累起越來越多的風(fēng)險(xiǎn),。國家層面上沒有對(duì)沖石油上漲的工具，市場層面上沒有對(duì)沖房價(jià)下跌的工具,，我們持有的往往都是別人在對(duì)沖交易中做空的品種,，這樣的局面難道不值得有關(guān)方面深思嗎？ |