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在通脹壓力加大、國際貨幣體系紊亂和局部金融動蕩的背景下,，全球貨幣政策正由寬松向緊縮轉(zhuǎn)變,。今年6月以來，各國央行一系列緊縮性貨幣政策舉措和言論初步確定了這一轉(zhuǎn)變趨勢,。
全球貨幣政策轉(zhuǎn)向最終確定的標(biāo)志將是美聯(lián)儲和歐洲央行的加息,。從長期的政策專注度和短期的加息顧慮兩方面分析，歐洲央行更有可能率先加息,。
歐洲央行政策專注度較高
雖然穩(wěn)定物價是各國央行的主要政策目標(biāo),，但不同央行在外部干擾因素下的政策專注度不盡相同，政策波動性越大的央行越容易由于短期因素偏離長期目標(biāo),。從歷史數(shù)據(jù)分析,，歐洲央行相比美聯(lián)儲政策專注度更強(qiáng)，體現(xiàn)在波動性小和寬松傾向弱兩個方面,。
1998年6月至2008年5月,，歐洲央行總共進(jìn)行了23次基準(zhǔn)利率調(diào)整，按照時間先后分別為1次降息,、7次加息,、7次降息和8次加息，加息操作次數(shù)占比為65.22％,，期間貨幣政策轉(zhuǎn)向四次,。同期美聯(lián)儲則總共進(jìn)行了46次基準(zhǔn)利率調(diào)整，按照時間先后分別為3次降息,、6次加息,、13次降息、17次加息和7次降息,，加息操作次數(shù)占比為50％,，期間貨幣政策轉(zhuǎn)向五次。從政策頻率上看,，歐洲央行相比美聯(lián)儲更加專注于長期調(diào)控方向,，不太容易受到短期因素的干擾,。
歐洲央行相比美聯(lián)儲在加息態(tài)度上更加堅(jiān)決，在降息態(tài)度上更加審慎,。這一政策特點(diǎn)也反映在次貸危機(jī)中的政策對比上,，雖然歐美金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都在次貸危機(jī)中受到了損傷，但歐洲央行的表現(xiàn)卻是與眾不同,，美聯(lián)儲在次貸危機(jī)中累計降息7次共325個基點(diǎn),，英格蘭銀行降息2次共50個基點(diǎn)，而歐洲央行卻始終保持4％的基準(zhǔn)利率不變,，體現(xiàn)出歐洲央行在次貸因素強(qiáng)烈干擾下對長期通脹控制的高度專注,。
而在總統(tǒng)更迭的年份，特別是下半年,，美聯(lián)儲控制通脹的長期目標(biāo)往往會受到較大程度干擾,。
歐洲央行加息短期顧慮較小
歐美央行轉(zhuǎn)變貨幣政策的短期顧慮均包括兩個方面，一方面是對短期經(jīng)濟(jì)增長造成打擊,，另一方面是加劇貨幣市場的信貸緊縮,。從歐美經(jīng)濟(jì)短期經(jīng)濟(jì)基本面對比來看，歐洲央行相對美聯(lián)儲的加息顧慮更小,。
自2006年一季度至2008年一季度,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)季度增長率平均為2.7％，美國季度經(jīng)濟(jì)增長率平均為2.36％,，在9個季度里,，有6個季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)于美國。特別是在次貸危機(jī)爆發(fā)以后,，美國2007年四季度和2008年一季度經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.6％和0.9％,，處于短期衰退邊緣，而同期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率均為2.2％,，顯示出較強(qiáng)的韌性,。由此可見，歐元區(qū)短期經(jīng)濟(jì)增長基本面強(qiáng)于美國,，歐洲央行加息顧慮相對更小,。
自次貸危機(jī)爆發(fā)以來,，歐美貨幣市場信貸緊縮嚴(yán)重,，衡量貨幣市場信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的美元三月期LO（Libor倫敦同業(yè)拆借利率與Ois隔夜指數(shù)掉期）利差和歐元三月期LO利差大幅跳升。但相對而言,，美國的信貸緊縮狀況更為嚴(yán)重,，自2001年12月至2008年6月，美元三月期LO利差平均為18.48個基點(diǎn),，歐元三月期LO利差則僅為13.56個基點(diǎn),。而自次貸危機(jī)集中爆發(fā)以來,，美元三月期LO利差平均值為66.81個基點(diǎn)，依舊高于同期歐元三月期LO利差平均值61.49個基點(diǎn),。由此可見,，歐元區(qū)信貸緊縮狀況略好于美國，歐洲央行加息的顧慮相對更小,。此外,，考慮到美聯(lián)儲之前已經(jīng)降息7次累計325個基點(diǎn)，而歐洲央行并未降息,，但兩者的信貸緊縮狀況卻具有同步性,，如此背景之下，美聯(lián)儲加息相比歐洲央行加息更易造成市場恐慌,，因此歐洲央行更有可能率先加息,。
總之，從歐洲央行和美聯(lián)儲政策調(diào)控長期歷史,、政策風(fēng)格和短期變化的對比可以看出,，歐洲央行相對而言具有更高的政策專注度和更小的加息短期顧慮。因此,，在全球通脹壓力加大的背景下,，盡管歐美央行都已經(jīng)流露出緊縮意向，但歐洲央行更可能率先加息,。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉(zhuǎn)變趨勢,，受緊縮政策滯后效應(yīng)影響，全球物價穩(wěn)定有望在2009年得到改善,。
（作者為金融學(xué)博士,，供職于ICBC城市金融研究所） |