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6月8日央行上調存款準備金率一個百分點,，銀行存款準備金率達到17.5%的歷史高點,。此舉引發(fā)一些爭議，有人認為收縮流動性于中國實體經濟不利,。這當然不是央行的初衷,，但客觀效果確實值得注意。
央行上調存款準備金率收縮貨幣流動性的惟一理由是應對通脹,。我國4月CPI高達8.5%，預測5月份在7.7%.不僅如此,，作為通脹先行指標的5月份的工業(yè)品出廠價格指數（PPI）較上年同期增長8.2%,，增速連續(xù)5個月創(chuàng)3年來新高,。全球范圍通脹壓力在持續(xù)上升,，美國銀行（BankofAmerica）跟蹤調查了24個大型發(fā)展中國家，結果顯示,，1年前它們當中3/4的通脹率都能達到或低于原定目標,；而今他們無一能實現原定目標�,；葑u國際評級（Fitchratings）估計,，這些國家的通脹率已經倒退回了2002年的水平。
隨著美國次貸危機影響加劇,，全球經濟風雨飄搖,，出口依賴度在70%以上的中國經濟不可能獨善其身。美國經濟下降一個百分點,，中國經濟同樣下降一個百分點,。
關于貨幣政策的爭論由此愈演愈烈。一些人認為應該一次性降低人民幣匯率,，繼續(xù)實行與美元掛鉤的固定匯率機制，幫助企業(yè)平滑度過當前的經濟轉型期,。這是一廂情愿的說法,。一個很簡單的理由是,，從次貸危機以來美聯儲的表現來看,，如果人民幣繼續(xù)貶值，美元的貶值幅度將高于人民幣,，全球石油,、糧食價格會繼續(xù)攀升，一直到中國目前的經濟模式難以為繼才會罷休,。實際上，世界主要經濟體不會允許人民幣繼續(xù)貶值,、以壓低要素價格的辦法占領市場，中國經濟不可能拔著自己的頭發(fā)脫離國際市場自行其是,。我們不可能一方面要求將要素價格市場化，一方面繼續(xù)維持聯系匯率機制,，這種要求顯然是荒謬的。
另一些人則要求人民幣一步到位盡快升值,，這種“休克療法”會以失血的方式殺死實體經濟：人民幣匯率繼續(xù)上升將壓垮制造企業(yè),，使更多的制造企業(yè)瀕于破產,，產生失業(yè)等越來越多的社會問題。2005年央行匯改擴大匯率浮動區(qū)間,，從去年下半年開始人民幣匯率大幅上升，有越來越多的制造企業(yè)加入破產行列,，而新的經濟支柱尚未形成。另外,，人民幣大幅升值也違反市場的意志,。自5月初以來，離岸市場交易的一年期人民幣無本金交割遠期匯率遠低于10%的市場猜測,，至今沒有升值預期�,？梢姡泿攀袌鰧θ嗣駧胚h期價格,、對中國未來經濟走勢并不看好。人民幣大幅升值后大幅下挫,，會使熱錢呼嘯而來,，席卷而去,。
央行為什么遲遲不動用利率手段？有顧慮,。眾所周知，能在銀行大手筆貸款的都是大型國有企業(yè),，或者是大型工程項目。這些企業(yè)前兩年的利潤花團錦簇,，但隨著經濟下滑逐漸暴露出壟斷紅利消失、后繼增長乏力的問題,。據國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據，今年1-2月份,，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有及國有控股企業(yè)實現利潤1405億元,，同比下降5.6%.如果貸款利率上升,，大型國有企業(yè)難以為繼，將直接威脅中國經濟與金融安全,。
于是被動收縮流動性成為最保險也是最保守的選擇,。發(fā)行越來越多的票據，提高存款準備金率,，外匯實行寬出嚴進,，遺憾的是我國外匯儲備與外匯貸款不降反升，流動性在繼續(xù)增加,；提高存款準備金率壓縮的是民間私人投資領域,，中國最具活力的民營企業(yè)生存維艱。鼓勵向外投資已經相當急切,，有關部門甚至親自出馬幾次向海外投資,，即便有越位之嫌似乎也顧不得了。
為亡羊補牢,，目前最好的做法是在進行嚴格的資本管制的同時,，繼續(xù)擴大匯率浮動區(qū)間增加匯率彈性；改變被動的緊縮性貨幣政策,，央行把工作重心轉移到資金的有效配置上來,，為私人投資領域松綁。只有把中國金融機構從窗口指導,、被動緊縮,、壟斷企業(yè)的戰(zhàn)車上解救下來，中國的貨幣政策才有走上正軌的希望,。 |