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6月8日央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%的歷史高點(diǎn)。此舉引發(fā)一些爭議,，有人認(rèn)為收縮流動(dòng)性于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利。這當(dāng)然不是央行的初衷,，但客觀效果確實(shí)值得注意。
央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收縮貨幣流動(dòng)性的惟一理由是應(yīng)對通脹,。我國4月CPI高達(dá)8.5%,，預(yù)測5月份在7.7%.不僅如此，作為通脹先行指標(biāo)的5月份的工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）較上年同期增長8.2%,，增速連續(xù)5個(gè)月創(chuàng)3年來新高,。全球范圍通脹壓力在持續(xù)上升，美國銀行（BankofAmerica）跟蹤調(diào)查了24個(gè)大型發(fā)展中國家,，結(jié)果顯示,，1年前它們當(dāng)中3/4的通脹率都能達(dá)到或低于原定目標(biāo)；而今他們無一能實(shí)現(xiàn)原定目標(biāo),�,；葑u(yù)國際評級（Fitchratings）估計(jì),，這些國家的通脹率已經(jīng)倒退回了2002年的水平,。
隨著美國次貸危機(jī)影響加劇，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖,，出口依賴度在70%以上的中國經(jīng)濟(jì)不可能獨(dú)善其身,。美國經(jīng)濟(jì)下降一個(gè)百分點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)同樣下降一個(gè)百分點(diǎn),。
關(guān)于貨幣政策的爭論由此愈演愈烈,。一些人認(rèn)為應(yīng)該一次性降低人民幣匯率，繼續(xù)實(shí)行與美元掛鉤的固定匯率機(jī)制,，幫助企業(yè)平滑度過當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,。這是一廂情愿的說法。一個(gè)很簡單的理由是,，從次貸危機(jī)以來美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)來看,，如果人民幣繼續(xù)貶值，美元的貶值幅度將高于人民幣，全球石油,、糧食價(jià)格會(huì)繼續(xù)攀升,，一直到中國目前的經(jīng)濟(jì)模式難以為繼才會(huì)罷休。實(shí)際上,，世界主要經(jīng)濟(jì)體不會(huì)允許人民幣繼續(xù)貶值,、以壓低要素價(jià)格的辦法占領(lǐng)市場，中國經(jīng)濟(jì)不可能拔著自己的頭發(fā)脫離國際市場自行其是,。我們不可能一方面要求將要素價(jià)格市場化,，一方面繼續(xù)維持聯(lián)系匯率機(jī)制，這種要求顯然是荒謬的,。
另一些人則要求人民幣一步到位盡快升值,，這種“休克療法”會(huì)以失血的方式殺死實(shí)體經(jīng)濟(jì)：人民幣匯率繼續(xù)上升將壓垮制造企業(yè)，使更多的制造企業(yè)瀕于破產(chǎn),，產(chǎn)生失業(yè)等越來越多的社會(huì)問題,。2005年央行匯改擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，從去年下半年開始人民幣匯率大幅上升,，有越來越多的制造企業(yè)加入破產(chǎn)行列,，而新的經(jīng)濟(jì)支柱尚未形成。另外,，人民幣大幅升值也違反市場的意志,。自5月初以來，離岸市場交易的一年期人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)低于10%的市場猜測,，至今沒有升值預(yù)期,。可見,，貨幣市場對人民幣遠(yuǎn)期價(jià)格,、對中國未來經(jīng)濟(jì)走勢并不看好。人民幣大幅升值后大幅下挫,，會(huì)使熱錢呼嘯而來,，席卷而去。
央行為什么遲遲不動(dòng)用利率手段,？有顧慮,。眾所周知，能在銀行大手筆貸款的都是大型國有企業(yè),，或者是大型工程項(xiàng)目,。這些企業(yè)前兩年的利潤花團(tuán)錦簇，但隨著經(jīng)濟(jì)下滑逐漸暴露出壟斷紅利消失,、后繼增長乏力的問題,。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù),，今年1-2月份，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中,，國有及國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1405億元,，同比下降5.6%.如果貸款利率上升，大型國有企業(yè)難以為繼,，將直接威脅中國經(jīng)濟(jì)與金融安全,。
于是被動(dòng)收縮流動(dòng)性成為最保險(xiǎn)也是最保守的選擇。發(fā)行越來越多的票據(jù),，提高存款準(zhǔn)備金率,，外匯實(shí)行寬出嚴(yán)進(jìn)，遺憾的是我國外匯儲(chǔ)備與外匯貸款不降反升,，流動(dòng)性在繼續(xù)增加,；提高存款準(zhǔn)備金率壓縮的是民間私人投資領(lǐng)域，中國最具活力的民營企業(yè)生存維艱,。鼓勵(lì)向外投資已經(jīng)相當(dāng)急切,，有關(guān)部門甚至親自出馬幾次向海外投資，即便有越位之嫌似乎也顧不得了,。
為亡羊補(bǔ)牢,，目前最好的做法是在進(jìn)行嚴(yán)格的資本管制的同時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間增加匯率彈性,；改變被動(dòng)的緊縮性貨幣政策,，央行把工作重心轉(zhuǎn)移到資金的有效配置上來，為私人投資領(lǐng)域松綁,。只有把中國金融機(jī)構(gòu)從窗口指導(dǎo),、被動(dòng)緊縮、壟斷企業(yè)的戰(zhàn)車上解救下來,，中國的貨幣政策才有走上正軌的希望,。 |