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美國五月份失業(yè)率數(shù)據(jù)由四月份的5%升至5.5%新高,，不僅遠高于華爾街普遍預計的5.1%，也令上月這一數(shù)據(jù)“偽回歸”變得毫無意義,。市場似乎仍對周末將公布的美國CPI數(shù)據(jù)心存僥幸,。實際上，這種期待已無太大價值,。原因一望可知：如低于市場預期,，那說明四月指標的“好轉(zhuǎn)”確是幻象；而如果高于預期,，則說明通脹仍在惡化,。大眾的經(jīng)濟預測其實和投機市場的趨勢交易有類似之處,，即在經(jīng)濟下行趨勢中，任何“獨立”看好的舉動都顯得愚蠢,。
即使當下歐元區(qū)比美國的經(jīng)濟表現(xiàn)略為強勢,，日本的出口增速也暫得以維持，但美元頹勢導致的歐洲經(jīng)濟放緩和作為日本外需客戶的新興市場國家經(jīng)濟走軟都令世界經(jīng)濟前景悲觀,。一輪世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟蕭條呼之欲出,。接下來的一年或者兩年內(nèi)，可能是美,、日,、歐經(jīng)濟輪番表現(xiàn)其失敗一面的時間。
現(xiàn)在可以說,，無論OECD（經(jīng)合組織）國家還是新興經(jīng)濟體,，甚至包括危機中的越南，寄希望于年內(nèi)美國經(jīng)濟重新走好來啟動世界經(jīng)濟新一輪增長已不現(xiàn)實,。因此,，現(xiàn)實倒逼中國必須準備應對可能的跨年度經(jīng)濟運行困難。
今年上半年,，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的出口萎縮已令中國東南沿海的各類型企業(yè)感受到明顯壓力,。這本來可促使我們反思傳統(tǒng)意義上“中國制造”的實際競爭優(yōu)勢，并將之作為制定下一步結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型策略的基點,。但遺憾的是,，現(xiàn)在只看到了地方政府在發(fā)力拯救當?shù)匚C企業(yè)，卻很難看到哪個占據(jù)傳統(tǒng)優(yōu)勢地位的企業(yè)主動進行前瞻性調(diào)整,。
隨著國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力的增大,，銀行等金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量更令人擔憂。目前17.5%的準備金率水平足以使許多中小金融機構(gòu)的流動性捉襟見肘,，短期內(nèi)如繼續(xù)提高,，則可能也把大銀行拖入流動性不足的泥潭。準備金率水平過高,，不僅容易激活非正規(guī)金融并強化金融脫媒效應,，進而淡化宏觀調(diào)控的效果；還容易直接對中小金融機構(gòu)形成打擊,，轉(zhuǎn)而間接“錯殺”中小企業(yè),。為公平計，年內(nèi)加息兩次應在考慮之列,。惟其如此,，才能真正令投資金額高、效率低的某些行業(yè)和企業(yè)感受到調(diào)控壓力,。
工業(yè)企業(yè)效益與金融機構(gòu)資金投放的回落,，可能導致宏觀經(jīng)濟增速回落,。那樣的話，最早在三季度,，各方一致關(guān)注并吵嚷多時的通脹可能會明顯緩解,。原因或許不在于調(diào)控的政策執(zhí)行效果，而在于全球經(jīng)濟蕭條引致的中國經(jīng)濟景氣下降,。筆者相信,，中國景氣程度始終和流動性狀況相捆綁。
不過,，上述分析可能也存在變數(shù),，即中國財政對資源、能源價格補貼的容忍程度,。如國際商品市場價格繼續(xù)在資本推動,、美元貶值等合力作用下飆升，中國對煤,、電,、油、運的補貼資金必然反復提高,，這將成為財政的巨大包袱,。如果在未來某一時點中國宣布取消了補貼，那又將是對商品牛市的巨大打擊,。從那時起，恐怕還意味著中國企業(yè)必須學會直面新的“三座大山”———成本壓力,、外部需求壓力以及內(nèi)部人員費用壓力,。
客觀地說，以GDP增速減緩為標志的中國經(jīng)濟調(diào)整周期目前僅處于開始階段,。
（作者系中國信達資產(chǎn)管理公司研究中心
研究員） |