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中國股市吃下重藥,，生病的是外匯管理體制和銀行，股市吃了不該吃的藥。
端午節(jié)后首日滬深股市暴跌并不奇怪,，因為有關(guān)方面在節(jié)日期間下了提高存款準(zhǔn)備金率1%的重藥,。
這次“偷襲”在時間選擇上頗為奇怪,。外界預(yù)測將于下周公布的中國5月份CPI下行至7.5%左右,，出口份額也在下降，顯然,，通脹壓力不是最急迫的原因,。如果僅僅因為通脹壓力，有關(guān)方面完全可以在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺后,，先行調(diào)0.5個百分點,，觀察市場反應(yīng)。
最近越刮越猛的越南金融風(fēng)險,，對于有關(guān)方面的心理負(fù)面影響不容小覷,。越南經(jīng)濟(jì)從前兩年的高歌猛進(jìn)，到現(xiàn)在的一地雞毛,，難免讓所有的新興市場領(lǐng)導(dǎo)者兔死狐悲,。
雖然大多數(shù)研究者對越南金融風(fēng)險不會傳染到中國持樂觀態(tài)度,，但越南因為通脹、資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的后果,，讓有關(guān)方面仍然不敢掉以輕心,。越南引入過多的外資、流動性泛濫造成的資本價格高企,，再次加深11年前發(fā)生的東南亞金融危機(jī)的心理烙印,。
回顧我國，貨幣流動性繼續(xù)過剩,，與以往的顯著區(qū)別是以不明來源的美元熱錢方式增加流動性,。德意志銀行最新一份研究報告認(rèn)為，伴隨著人民幣升值和后續(xù)的升值預(yù)期,，大量的國際游資正在進(jìn)入中國,。
報告估算,，實際流入的熱錢規(guī)模甚至超過今年前4個月的官方外匯儲備增量,，達(dá)到3700億美元。經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織(OECD)6月4日也發(fā)出警告,，中國經(jīng)濟(jì)在由出口拉動向內(nèi)需驅(qū)動轉(zhuǎn)型過程中,，面臨持續(xù)通脹及不斷增長的投機(jī)性資本流入等風(fēng)險，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)繼續(xù)致力于防止經(jīng)濟(jì)過熱,。簡言之,，中國正在成為國際熱錢的最后一個避風(fēng)港。
更大的風(fēng)險在于,，從去年開始,，我國外匯貸款激增。央行數(shù)據(jù)顯示,，一季度人民幣貸款增加13326億元,，同比少增891億元，同期外匯各項貸款卻增加488億美元（約合3416億元）,，同比多增462億美元,，比去年同期激增18倍；2月外匯貸款增加217億美元,，創(chuàng)下單月歷史新高,。我國貨幣流動性泛濫正以人民幣與外匯貸款疊加的方式顯現(xiàn)。
外匯貸款激增不過為利所趨,。據(jù)報道,，中行董事長肖鋼3月曾表示，中行境內(nèi)發(fā)出的部分1年期貸款利率比Libor高出5~6個百分點,，因而外匯貸款業(yè)務(wù)有望成為今年的中行利潤增長點,。而在極端最高點,，發(fā)放外匯貸款有近10個百分點的無風(fēng)險收益空間。事實上,，從美元降息時起,，我國外匯貸款就有增加的趨勢。
可見,，此輪流動性上升關(guān)鍵在于國際熱錢和裹挾在國際熱錢中的國內(nèi)機(jī)構(gòu)的熱錢,。大量不明來源外匯進(jìn)入，說明我國外匯管理力不從心（雖然外管局在大力管制）,，無法應(yīng)對熱錢的沖擊,，也無法應(yīng)對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)境外借入外匯境內(nèi)出借的無風(fēng)險套利沖動。
真正的危險在金融機(jī)構(gòu)而不是資本市場,。為了追逐收益,，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)短借長貸、資源錯配,、期限錯配,，是引爆1997年東南亞金融危機(jī)的地雷。有關(guān)方面以提高流動性的辦法扎緊貨幣供血管道,，同時要求商業(yè)銀行增加外幣存款準(zhǔn)備金率,，直接凍結(jié)外匯流動性。
按理,，在流動性的刺激下,，中國資本市場應(yīng)該上升而不是下挫。但中國資本市場再次不幸地承擔(dān)了稀釋貨幣流動性的大任,，在市場弱不禁風(fēng)時,，大盤股經(jīng)特批上市繼續(xù)做大資本市場容量收取流動性、大幅提升存款準(zhǔn)備金率是對孱弱的資本市場日漸灰暗心理的沉重一擊,。
刺破資本市場的泡沫只能收到一時之效,，說到底，資本市場泡沫是流動性過剩的表現(xiàn),，而不是流動性過剩的根本,；提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)幾千億的人民幣與外匯的速度，與目前幾十萬億之巨的全球投資資金相比,，不過是杯水車薪,。
行之有效的辦法是，進(jìn)行嚴(yán)厲的資本項目管制,，嚴(yán)懲“發(fā)國難財”的國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu),。最終改變基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制，擁有真正的主權(quán)貨幣所應(yīng)有的自主性,，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況隨時調(diào)節(jié),。
從市場的公平性而言,，即使挑破資本市場泡沫，股市投資者為經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展做貢獻(xiàn),，憑什么大型金融機(jī)構(gòu)就能繼續(xù)制造流動性,，坐收漁翁之利？吃藥的應(yīng)該是金融機(jī)構(gòu),，外匯管理機(jī)構(gòu),，而不是資本市場。 |