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近期熱錢正在加速流入我國(guó),。熱錢流入的主要?jiǎng)恿κ且蛉嗣駧挪粩嗌刀讌R,，其次是因中美間存在利差而套利,，還有就是因我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)低廉而套取資產(chǎn)差價(jià)收益,。
從套匯來(lái)說(shuō)，由于熱錢普遍預(yù)期人民幣升值可能在1：6左右見頂,，從目前的情況看,，還有相當(dāng)?shù)纳仙臻g，所以,，熱錢炒人民幣升值的勢(shì)頭比較兇猛。人民幣匯率中間價(jià)在6月6日再度迎來(lái)新高,，1美元對(duì)人民幣6.9238元,，較前一交易日勁升156基點(diǎn)，為今年以來(lái)第41個(gè)新高,。
日前,，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克已表示不再降息，鑒于美國(guó)通貨膨脹形勢(shì)不容樂觀,，甚至美國(guó)內(nèi)還出現(xiàn)了要求加息的呼聲,。而近期我國(guó)央行進(jìn)一步加息的可能性很小。這樣一來(lái),，中美間的利差不存在進(jìn)一步拉大的情況,，或許不久還會(huì)縮小，所以,，熱錢炒息差收益的動(dòng)能在降低,。
再看資產(chǎn)價(jià)格，2007年上市公司整體業(yè)績(jī)大幅上升,，從5月份起滬深股市以2007年年報(bào)為基準(zhǔn)計(jì)算的平均市盈率大幅下降,。尤其是銀行股，由于今年一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)119%,，14家銀行的平均動(dòng)態(tài)市盈率只有16.35倍,。總體而言,，滬深股市作為一個(gè)新興市場(chǎng),，目前的市盈率應(yīng)算合理區(qū)域，具有投資價(jià)值,。所以,，我國(guó)A股市場(chǎng)也將是對(duì)熱錢極富吸引力的地方。而房地產(chǎn)市場(chǎng)由于其流動(dòng)性不如股票市場(chǎng),，再加上去年以來(lái)政府連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)限制性規(guī)定,，特別是隨著房地產(chǎn)限外令的實(shí)施，國(guó)家對(duì)樓市外資的控制在不斷加緊,，這就使得房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)作相對(duì)困難,，而且風(fēng)險(xiǎn)和成本也在不斷加大。
因此,，下一步熱錢的主戰(zhàn)場(chǎng)極有可能在外匯市場(chǎng)和A股市場(chǎng)展開,。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率與股市存在著緊密的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,，即：本國(guó)貨幣升值→熱錢流入→人民幣加速升值→股市上漲→吸引更多熱錢流入→加大升值壓力,。所以，股市是觀察境外熱錢流動(dòng)的一個(gè)重要窗口,。熱錢流入后會(huì)伺機(jī)而動(dòng),，一旦發(fā)現(xiàn)股市突破，它們就會(huì)如猛虎下山撲向股市,，促使股市瘋狂上漲,，這樣又會(huì)吸引更多的熱錢流入。這時(shí)的股市就會(huì)猶如破堤洪水,，勢(shì)不可擋,。目前，人民幣加速升值已表明,，火速拉升人民幣的戰(zhàn)斗已經(jīng)先期打響,，雖然股市表面上看起來(lái)還風(fēng)平浪靜，甚至出現(xiàn)連續(xù)陰跌走勢(shì),，其實(shí)推升股市的熱錢暗流正在涌動(dòng),，新一輪上漲行情正在孕育之中，一旦啟動(dòng)也將會(huì)非�,；鸨�,。當(dāng)然,，這些推斷是建立在沒有什么突發(fā)事件的基礎(chǔ)上的。
不過(guò),，在熱錢追捧下的股市行情也是有限度的,，其限度就在于人民幣升值的目標(biāo)位。其實(shí)如果大家都認(rèn)為人民幣升值的目標(biāo)位在6元的話,，人民幣就真的能升至6元嗎,？先知先覺的國(guó)際炒家，其操作手法一定是在6.3至6.5左右就會(huì)設(shè)法離場(chǎng),，全身而退,。所以，筆者認(rèn)為,，熱錢的意圖和戰(zhàn)略非常明確,，即他們炒人民幣升值是主，炒股市是輔,。不久,，在人民幣加速升值與股市拉升的“好戲”相繼上演后，預(yù)計(jì)在8,、9月間會(huì)達(dá)到高潮,。究竟什么時(shí)候會(huì)急轉(zhuǎn)直下，就看人民幣升值速度的快慢了,，人民幣升值至6.3至6.5之日,，就是股市逆轉(zhuǎn)之時(shí)。
也許有人會(huì)問(wèn),，股市上漲不是好事嗎?人人都可跟著分一杯羹,，何樂而不為呢?豈不知這些熱錢在拉升股市匯市時(shí)，市場(chǎng)是會(huì)呈現(xiàn)一派繁榮景象,。然而熱錢一旦撤出，對(duì)股市,、對(duì)人民幣匯率造成的破壞極大而且將影響長(zhǎng)久,。因此，從宏觀調(diào)控的角度來(lái)看,，密切關(guān)注其運(yùn)行動(dòng)態(tài),，掌控其流動(dòng)路徑，可能是最好的選擇,。更重要的是把握股市與匯市運(yùn)行節(jié)奏,，讓股市和匯市能夠朝著有利于政府調(diào)控目標(biāo)的方向發(fā)展。
（作者為中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授） |