與歷次經濟衰退相比,，盡管次債危機的潛在損失十分巨大,，但對美國經濟的沖擊深度卻相對有限,。這背后的一個重要原因就在于：隨著技術革命和產業(yè)結構調整,，美國經濟的彈性更強了。我們不能再以傳統(tǒng)的眼光看待美國經濟,，美國經濟已經從20世紀90年代以來完成了經濟結構調整,，即構建了富有彈性的抗單一沖擊的經濟結構。
從產業(yè)視角看,，技術革命與技術創(chuàng)新對沖了美國信貸危機沖擊,。經歷兩次“石油危機”的美國，從20世紀80年代開始進行了二戰(zhàn)后最為深刻的結構性調整,。經過20世紀80年代以來的經濟結構改革和產業(yè)調整,，美國以信息技術為核心的高技術產業(yè)獲得了迅速發(fā)展，汽車等傳統(tǒng)工業(yè)的技術裝備有了極大的改進,，管理模式也有了很大的變化,，產品的國際競爭力大大增強。在美國不斷完善的資本市場推動下,，以硅谷為代表的高科技產業(yè)悄然興起,。從那時起，美國的計算機,、半導體,、生物技術、網絡等高科技產業(yè)相繼涌現(xiàn)并迅速在全球確立了領先優(yōu)勢,，促使美國經濟實現(xiàn)了產業(yè)升級,。
經歷90年技術革命后的美國經濟結構，美國經濟的“科技和電子”產業(yè)已經成為美國經濟結構的核“芯”,，對外部因素對美國經濟沖擊起到很好的抵御和對沖效果,。盡管美國經濟的很多領域都出現(xiàn)了下滑，但并沒有跡象表明網絡銷售也陷入了低迷,。目前,，電子商務仍然在以四倍到五倍于傳統(tǒng)零售行業(yè)的速度增長，IT（包括互聯(lián)網）已經成為美國經濟增長的主要動力,。
服務部門產出數(shù)據良好,，減緩了制造業(yè)不景氣給美國經濟帶來的影響。伴隨著產業(yè)結構的趨勢性變革,，服務部門的狀況對于經濟增長的趨勢性意義在不斷增長,，這在很大程度上減緩了制造業(yè)不景氣給美國經濟帶來的影響。根據美國供應管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據顯示，4月份非制造業(yè)指數(shù)52.0%,，大大超乎市場預期的49.1%,。這是該指標連續(xù)三個月處于萎縮之后重現(xiàn)的擴張趨勢。作為領先性指標,，這預示著美國未來產出回升的概率很大,，將會刺激美國經濟的增長。
與4月份就業(yè)報告中服務行業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅增加相一致,，4月份非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)從上月的46.9躍升至50.8,，是拉動總指數(shù)的主要因素。而5月7日美國勞工部公布的勞動生產率數(shù)據顯示,，今年一季度非農勞動生產率折合成年率較上一季提高2.2%,，好于市場預期的1.5%，同比提高3.2%,�,？梢哉J為，現(xiàn)階段勞動生產率正處于一個向上的周期性過程,，這將為凈出口這個新經濟增長點提供產出支持,。而穩(wěn)健提高的勞動生產率水平和增長緩慢的工資水平降低了企業(yè)的單位勞動成本，也在一定程度上緩解了企業(yè)利潤進一步下行的風險,。
面對美國經濟面臨次貸危機引發(fā)的衰退,，次貸危機造成的影響在金融市場迅速蔓延，美聯(lián)儲(Fed)主席伯南克采取了積極減息措施,。Fed激進措施對緩解金融市場危機起到了關鍵作用,，但同時我們必須認識到，激進貨幣政策的背后是美國經濟格局的演變,。
連續(xù)降息：美國經濟下滑勢頭有望遏制,。數(shù)據顯示，以美聯(lián)儲為主導的美國經濟管理部門對金融機構的救助已經起到了立竿見影的效果,，我們從3個月期以及10年期國債收益率的利息差指標可以明顯觀測到,。這兩種期限的國債品種分別代表短期國債和長期國債，而且一直被FED用作國債到期收益率的統(tǒng)計指標,。1968年1月到2008年5月期間的歷次衰退來臨之前,，10年期國債恒常到期收益率與二級市場上的3個月期國債收益率的月平均差額均為負值。從長短期利率出現(xiàn)倒置的時間來看,，這次出現(xiàn)倒置的時間要比2000年長短期利率出現(xiàn)倒置的時間要長,，利差為負，說明陷入衰退,。2001年,，長短期利率出現(xiàn)倒置的時間只有5個月,，2007年次貸危機持續(xù)的時間達到8個月，這說明本次經濟衰退的時間跨度顯著高于01年的互聯(lián)網危機,。2008年1月美聯(lián)儲的激進貨幣政策和美國政府的注資,，使得金融市場指標迅速改善，從表20的美國中短期利差走勢看出,，美國長短期利率差從1月開始迅速上升,，這說明美國經濟下滑勢頭在08年第2季度有望得到遏制。
弱勢美元,，符合美國本土經濟利益,。因為大量套利性資本會因此從美國流出，流入到歐元資產,，日元資產或者是人民幣資產。
由于美元較大幅度地貶值,，美國出口迅速擴大,，美國貿易逆差多年來也難得出現(xiàn)了下降。我們預計,，2008-2009年,，為對沖消費下滑負面沖擊，美國將繼續(xù)推進弱勢美元策略,；隨著美國經濟在2009年中復蘇,，美聯(lián)儲將可能逐步提高利率以緩解通脹壓力，美元弱勢局面將在2009年得到扭轉,。
反通脹——下一個貨幣政策目標,。為了保持美國經濟的穩(wěn)步增長，美聯(lián)儲目前所需要掌控的經濟形勢非常微妙,，美聯(lián)儲既要防止出現(xiàn)經濟下滑的風險,，又必須控制通貨膨脹水平。與保持經濟可持續(xù)增長一樣,，控制通脹也是美聯(lián)儲的主要政策目標,。與過去幾次降息聲明相比，美聯(lián)儲2008年4月30日的聲明在繼續(xù)關注經濟形勢的同時,，顯然增加了對通脹的關注,。聲明強調“通脹前景的不確定性依然很高”，有必要繼續(xù)對通脹發(fā)展情況進行“謹慎監(jiān)控”,。
我們預測,，隨著美國經濟基本面的緩和，F(xiàn)ed將停止減息步伐,。反通脹將成為美連續(xù)的一個貨幣政策目標,。作為學者出身的Bernanke,其最重要的學術理念主要有三點：抑制通貨緊縮,、中央銀行應該積極向公眾提供信息以提高透明度、央行應該設定固定的通貨膨脹目標,。不同于格林斯潘的經濟增長為優(yōu)先目標的貨幣政策導向,，面對經濟形勢的緩和與通脹日益嚴峻，Bernanke在貨幣政策制定上將重新回到反通脹的政策軌道,。
|
|