有不確定性的地方就有金融學(xué),而衍生品的出現(xiàn)不但使金融手段從此層出不窮,,而且為解決困擾學(xué)術(shù)界已久的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題開辟了嶄新的途徑,。它不僅讓我們看到了傳統(tǒng)的基礎(chǔ)類工具(如股票、債券等)的價(jià)值內(nèi)涵,,也讓我們能夠(相對(duì))準(zhǔn)確地把握衍生類工具的內(nèi)在價(jià)值�,?上�,,這些金融學(xué)的最新動(dòng)態(tài)與成果并未引起國(guó)內(nèi)主流學(xué)者的足夠重視。
據(jù)報(bào)道,,五月底在上海將有一個(gè)關(guān)于金融衍生品的大型研討會(huì),。盡管沒(méi)有人約請(qǐng)我參加,但我還是對(duì)此非常關(guān)注,,一來(lái)是因?yàn)檠苌肥俏业闹餮蟹较蛑�,,二�?lái)衍生品在我國(guó)還剛剛開始,有著廣闊的發(fā)展空間,。當(dāng)然,,最重要的,是衍生品的成果往往代表著當(dāng)代金融學(xué)的最前沿發(fā)展方向,,是現(xiàn)代金融學(xué)思想的“聚集地”,,并且越來(lái)越廣泛地應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)體系的各個(gè)領(lǐng)域。
常聽(tīng)人說(shuō)現(xiàn)在要用金融學(xué)思想去分析問(wèn)題,,那么到底什么是金融學(xué)思想呢,?對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō),一提起“金融”這個(gè)詞,,常常會(huì)迅速聯(lián)想到兩件事:一是,,它是經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支;二是,它與銀行,、股票,、貨幣之類與“錢”有聯(lián)系的東西密切相關(guān)。殊不知,,這兩種聯(lián)想都似是而非,,或者可以說(shuō)是根本性的錯(cuò)誤。
首先說(shuō)說(shuō)金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系,。最初的時(shí)候,,人們對(duì)金融問(wèn)題的研究確實(shí)是在經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架內(nèi)展開的,早期在金融學(xué)領(lǐng)域取得成就的人大多也都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家,,也有少部分?jǐn)?shù)學(xué)家,、統(tǒng)計(jì)學(xué)家,甚至物理學(xué)家,。但隨著金融問(wèn)題研究更深地展開,,人們?cè)絹?lái)越發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理在解決金融問(wèn)題上的局限性,最突出的就是手段問(wèn)題,。由于早期金融問(wèn)題的核心是資產(chǎn)價(jià)格問(wèn)題(尤其是股票價(jià)格),,按照經(jīng)濟(jì)學(xué)最經(jīng)典的供求原理來(lái)解釋股票價(jià)格(尤其是股票價(jià)格波動(dòng))根本就是牛頭不對(duì)馬嘴,因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)頻繁,,根本就不可能從市場(chǎng)上找到可靠的證據(jù)來(lái)證明供求關(guān)系對(duì)股價(jià)的影響,。后來(lái),還是數(shù)學(xué)家對(duì)此提出了比較合理的解釋:股價(jià)波動(dòng)是一個(gè)隨機(jī)游走過(guò)程,,是不可預(yù)知的,。
但即便是不可預(yù)知的,人們總也要根據(jù)一定的“原則”來(lái)確定相應(yīng)的決策吧,?此時(shí),,經(jīng)濟(jì)學(xué)就更加無(wú)能為力了。不過(guò),,一位出自經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域但又明顯離經(jīng)叛道的學(xué)者站出來(lái)解釋了決策的原則,,這個(gè)人就是1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主馬克維茨。他在1952年發(fā)表論文論證說(shuō),,人們投資決策的原則是“預(yù)期收益與相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡取舍”,,并提出了資產(chǎn)組合理論,這為后來(lái)的投資研究建立起了基本框架,。然而最初,,經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此并不認(rèn)可,,比如大名鼎鼎的弗里德曼甚至認(rèn)為馬克維茨的理論是“四不像”,,但他萬(wàn)沒(méi)有料到,幾乎就是這個(gè)理論把金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)徹底分開了。按周洛華先生的說(shuō)法,,正是馬克維茨的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡假設(shè),,才使得金融學(xué)徹底擺脫了以供求均衡為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架而自成體系的。
但這只是“原始”的金融學(xué),,與現(xiàn)代金融學(xué)還有很大差距,。上世紀(jì)70年代初,維系世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)——布雷頓森林體系——瓦解了,,其直接后果是,,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性大大增加了。不確定性大體可以為兩種,,一種是“好”的,,也就是對(duì)擁有者有利的;而另一種則是“壞”的,,因?yàn)閷⑹官Y產(chǎn)遭受損失,。對(duì)于很多人來(lái)說(shuō),盡管不確定性是把雙刃劍,,但還是對(duì)負(fù)面影響可能帶來(lái)的損失驚恐萬(wàn)分,,因?yàn)樗麄儧](méi)有能力防范這種損失,于是需要新的方法來(lái)幫助這些人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),。但這時(shí)人們才發(fā)現(xiàn),,被沿用了上百年的基礎(chǔ)類金融工具根本無(wú)法擔(dān)當(dāng)這樣的重任,非新型手段不能解決“逃避”不確定性的目的,,于是一種新型交易手段——金融衍生產(chǎn)品便應(yīng)運(yùn)而生了,。
衍生品之所以能幫助人們實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的,一個(gè)很重要的原因就是它改變了傳統(tǒng)交易在時(shí)間與空間上的概念,。也就是說(shuō),,他把未來(lái)的不確定性以時(shí)間價(jià)值的方式“轉(zhuǎn)化”為當(dāng)前契約來(lái)交易,從而幫助人們把不確定性給交易了:有抵抗力的把不確定性買進(jìn)來(lái),,沒(méi)有抵抗力的賣出去�,,F(xiàn)在人們看到的遠(yuǎn)期合約和期貨合約,以及林林總總,、花樣繁多的期權(quán),,都是具有這種特殊功能的衍生類工具。
自從衍生品被創(chuàng)造出來(lái)那一刻,,金融學(xué)就發(fā)生了翻天覆地的變化,。一方面,金融學(xué)的應(yīng)用領(lǐng)域更廣泛了,,毫不夸張地說(shuō),,有不確定性的地方就有金融學(xué),。像關(guān)于環(huán)保問(wèn)題的二氧化碳排放權(quán)、抵御自然災(zāi)害的天氣指數(shù)期貨等,,都是金融學(xué)廣泛應(yīng)用的最鮮活例子,;另一方面,衍生品的出現(xiàn)不但使金融手段從此層出不窮,,而且為解決困擾學(xué)術(shù)界已久的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題開辟了嶄新的途徑,,尤其是1973年,布萊克和舒爾茨關(guān)于期權(quán)定價(jià)理論發(fā)表后,,資產(chǎn)定價(jià)理論便翻開了嶄新的一頁(yè),。
資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題是現(xiàn)代金融學(xué)的最核心問(wèn)題之一,任何交易(包括衍生品交易)都必須以合理的價(jià)格為基礎(chǔ),。從巴切利耶到查爾斯·道,,從考爾斯到馬克維茨,從詹姆斯·托賓到威廉·夏普,,從薩繆爾森再到法瑪,,人們用各種思想與方法試圖揭開資產(chǎn)價(jià)格之謎,但都因忽略了某些東西而功虧一簣,。但有了布萊克和舒爾茨的定價(jià)理論就不同了,,它不僅讓我們看到了傳統(tǒng)的基礎(chǔ)類工具(如股票、債券等)的價(jià)值內(nèi)涵,,也讓我們能夠(相對(duì))準(zhǔn)確地把握衍生類工具的內(nèi)在價(jià)值,,從而為金融學(xué)的廣泛應(yīng)用奠定了實(shí)用基礎(chǔ)。
如今,,金融學(xué)思想也開始滲透到宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定發(fā)揮著不可替代的作用。實(shí)際上,,自從布雷頓森林體系瓦解后,,傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論在解決宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題就已經(jīng)有些力不從心了�,?上�,,這些金融學(xué)的最新動(dòng)態(tài)與成果并未引起國(guó)內(nèi)主流學(xué)者的足夠重視,這一方面與傳統(tǒng)教育體系的傳承有關(guān),,另一方面也暴露出我們傳統(tǒng)文化中所謂“權(quán)威”思想的痼疾,。 |
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