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中國資本市場在經(jīng)過打壓之后面臨政策的呵護(hù),，當(dāng)然是在疲態(tài)顯露之后,。有關(guān)方面對資本市場既愛又恨的情懷，通過打個(gè)巴掌揉三揉的方式,，表現(xiàn)得淋漓盡致,。實(shí)際上,，我們要解決的唯一問題就是對于資本市場將引發(fā)負(fù)面影響的恐懼癥。
有關(guān)報(bào)道顯示,，目前上報(bào)的融資方案有三成被駁,，這被視為管理層減少資本市場負(fù)面影響的努力。實(shí)際上,，三成方案被駁還是比較保守的說法,，對資本市場的融資無限擴(kuò)張的擔(dān)憂并不始于現(xiàn)在，管理層從年初就在有意識進(jìn)行控制,，目前資本市場穩(wěn)定成為重中之重,，融資擴(kuò)張矛盾因此突顯。
管理層意在呵護(hù)股市,，嚴(yán)控再融資意在達(dá)到兩個(gè)目的：一是通過對上市資源的篩選使投資者擁有好的投資對象,；二是減少融資量，使入市資金與上市資源之間保持平衡,。然而,，從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，篩選上市資源無法保證上市資源優(yōu)質(zhì),，減少融資量也無法解決資金不平衡的問題,。
之所以出現(xiàn)上述明顯有違金融學(xué)常識的糾偏之舉，是因?yàn)閷Y本市場過于片面的理解,。對上市資源的行政篩選成本很高,，而管理層也表示目前的核準(zhǔn)制遲早要過渡到注冊制，目前的做法顯然離注冊制越來越遠(yuǎn),。是不是沒有市場化的辦法解決優(yōu)質(zhì)資源的問題,？有的，就是注冊制加上退市的配套機(jī)制,，只有退市機(jī)制暢通,，才可能建立實(shí)行注冊制的基礎(chǔ)。如果退市成本過高,，退市機(jī)制不暢,，那么監(jiān)管部門只有徒勞地進(jìn)行審批控制,。
減少融資量在入市資金與融資金額之間保持平衡,，也是一個(gè)錯(cuò)誤理論。資本市場是個(gè)預(yù)期市場,，目前缺的不是資金而是對市場的預(yù)期,，因此投資者紛紛從市場中抽身而走。事實(shí)上,，許多市場人士的判斷是二級市場黃金時(shí)光已逝,，一級市場才是財(cái)富增殖之地,。
資本市場資金的平衡是個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡，如果我國資本項(xiàng)目開放,，那么在考慮資本市場資金時(shí)就必須從世界流動(dòng)性著眼,，而目前我國資本市場的資金應(yīng)該只從存款、熱錢與市場存留資金來通盤考慮,。
事實(shí)上,，在資本市場從來就沒有流動(dòng)性過緊一說，而只有預(yù)期惡化情況下的資金抽逃,。金融產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品以債息與利率波動(dòng)率為準(zhǔn)繩,，從來沒有聽說過某個(gè)市場可以通過控制資金總量達(dá)到目的。當(dāng)一個(gè)市場需要通過外力控制資金量時(shí),，比如索羅斯襲擊英格蘭銀行,、韓國向國際貨幣基金組織求助之時(shí)，已經(jīng)反映出市場出現(xiàn)傾斜,。
有關(guān)方面能做的只有一件事,，明確市場預(yù)期。開資金水閘與關(guān)資金水閘是目前資本項(xiàng)目管制與預(yù)期不明確下不得不然之舉,，絕非長久之計(jì),，如果有關(guān)方面能夠明確大小非解禁是批發(fā)市場以做市商機(jī)制進(jìn)行交易，把再融資與上市公司的資產(chǎn)回報(bào)率結(jié)合在一起,，那是對市場最大的利好,，最明確的預(yù)期。以為控制資金流量就能控制資本市場,，如同以為資本市場下挫就能減輕通脹壓力一樣,，是愚昧而徹底的錯(cuò)誤。
目前控制再融資實(shí)際上是對資本市場未來走勢,、對資本市場基礎(chǔ)制度缺乏自信的表現(xiàn),，當(dāng)然筆者認(rèn)為在特定時(shí)期政府有必要控制市場盡到信托責(zé)任，但同時(shí)認(rèn)為,，建立基礎(chǔ)制度,，給予資本市場明確的預(yù)期才是解決問題的根本，不能把應(yīng)急之策當(dāng)作長治久安之道,。
絡(luò)繹不絕上報(bào)的融資方案,，實(shí)際上也是中國企業(yè)缺乏融資渠道的形象表述。由于銀行信貸緊縮實(shí)行配額控制,，企業(yè)尤其是房地產(chǎn)類企業(yè)從銀行貸款成為不可能完成的任務(wù),。同時(shí)，企業(yè)債等遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷所需,。截至2007年底,，偏股型基金資產(chǎn)規(guī)模占全部基金資產(chǎn)規(guī)模的89.80％,，貨幣型基金占比為3.39％，債券型基金占比僅為2.51％,。相比而言,，美國債券基金資產(chǎn)凈值約占全美共同基金資產(chǎn)凈值的18％，債券市場規(guī)模與股票市場基本匹配,，其中公司債占比高達(dá)70％,，而國內(nèi)債券市場規(guī)模與股票市場相比屬九牛一毛，債券種類較少,，國債,、央行票據(jù)基政策性金融債幾乎三分天下，而商業(yè)銀行債,、公司債以及企業(yè)債占比不到10％,。造成的結(jié)果是所有的融資壓力壓到資本市場，興旺一時(shí)的風(fēng)投看重的同樣是資本市場,。
控制再融資是資本市場不自信的表現(xiàn),。要恢復(fù)自信，不如進(jìn)一步開放上市公司退出通道,，建立大小非的批發(fā)交易機(jī)制,，建立再融資與回報(bào)率的掛鉤機(jī)制，大力發(fā)展其他融資市場減少股市壓力,。我們要克服的,，是對資本市場的恐懼之心，以及對資本市場供需關(guān)系的錯(cuò)誤認(rèn)知,。 |