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中國(guó)資本市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)打壓之后面臨政策的呵護(hù),，當(dāng)然是在疲態(tài)顯露之后,。有關(guān)方面對(duì)資本市場(chǎng)既愛(ài)又恨的情懷，通過(guò)打個(gè)巴掌揉三揉的方式，表現(xiàn)得淋漓盡致,。實(shí)際上,，我們要解決的唯一問(wèn)題就是對(duì)于資本市場(chǎng)將引發(fā)負(fù)面影響的恐懼癥,。
有關(guān)報(bào)道顯示,，目前上報(bào)的融資方案有三成被駁，這被視為管理層減少資本市場(chǎng)負(fù)面影響的努力,。實(shí)際上,，三成方案被駁還是比較保守的說(shuō)法，對(duì)資本市場(chǎng)的融資無(wú)限擴(kuò)張的擔(dān)憂并不始于現(xiàn)在,，管理層從年初就在有意識(shí)進(jìn)行控制,，目前資本市場(chǎng)穩(wěn)定成為重中之重，融資擴(kuò)張矛盾因此突顯,。
管理層意在呵護(hù)股市,，嚴(yán)控再融資意在達(dá)到兩個(gè)目的：一是通過(guò)對(duì)上市資源的篩選使投資者擁有好的投資對(duì)象；二是減少融資量,，使入市資金與上市資源之間保持平衡,。然而，從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，篩選上市資源無(wú)法保證上市資源優(yōu)質(zhì),，減少融資量也無(wú)法解決資金不平衡的問(wèn)題。
之所以出現(xiàn)上述明顯有違金融學(xué)常識(shí)的糾偏之舉,，是因?yàn)閷?duì)資本市場(chǎng)過(guò)于片面的理解,。對(duì)上市資源的行政篩選成本很高，而管理層也表示目前的核準(zhǔn)制遲早要過(guò)渡到注冊(cè)制,，目前的做法顯然離注冊(cè)制越來(lái)越遠(yuǎn)。是不是沒(méi)有市場(chǎng)化的辦法解決優(yōu)質(zhì)資源的問(wèn)題,？有的,，就是注冊(cè)制加上退市的配套機(jī)制，只有退市機(jī)制暢通,，才可能建立實(shí)行注冊(cè)制的基礎(chǔ),。如果退市成本過(guò)高，退市機(jī)制不暢,，那么監(jiān)管部門(mén)只有徒勞地進(jìn)行審批控制,。
減少融資量在入市資金與融資金額之間保持平衡，也是一個(gè)錯(cuò)誤理論,。資本市場(chǎng)是個(gè)預(yù)期市場(chǎng),，目前缺的不是資金而是對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期,，因此投資者紛紛從市場(chǎng)中抽身而走。事實(shí)上,，許多市場(chǎng)人士的判斷是二級(jí)市場(chǎng)黃金時(shí)光已逝,，一級(jí)市場(chǎng)才是財(cái)富增殖之地。
資本市場(chǎng)資金的平衡是個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡,，如果我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放,，那么在考慮資本市場(chǎng)資金時(shí)就必須從世界流動(dòng)性著眼，而目前我國(guó)資本市場(chǎng)的資金應(yīng)該只從存款,、熱錢(qián)與市場(chǎng)存留資金來(lái)通盤(pán)考慮,。
事實(shí)上，在資本市場(chǎng)從來(lái)就沒(méi)有流動(dòng)性過(guò)緊一說(shuō),，而只有預(yù)期惡化情況下的資金抽逃,。金融產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品以債息與利率波動(dòng)率為準(zhǔn)繩，從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)某個(gè)市場(chǎng)可以通過(guò)控制資金總量達(dá)到目的,。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)需要通過(guò)外力控制資金量時(shí),，比如索羅斯襲擊英格蘭銀行、韓國(guó)向國(guó)際貨幣基金組織求助之時(shí),，已經(jīng)反映出市場(chǎng)出現(xiàn)傾斜,。
有關(guān)方面能做的只有一件事，明確市場(chǎng)預(yù)期,。開(kāi)資金水閘與關(guān)資金水閘是目前資本項(xiàng)目管制與預(yù)期不明確下不得不然之舉,，絕非長(zhǎng)久之計(jì)，如果有關(guān)方面能夠明確大小非解禁是批發(fā)市場(chǎng)以做市商機(jī)制進(jìn)行交易,，把再融資與上市公司的資產(chǎn)回報(bào)率結(jié)合在一起,，那是對(duì)市場(chǎng)最大的利好，最明確的預(yù)期,。以為控制資金流量就能控制資本市場(chǎng),，如同以為資本市場(chǎng)下挫就能減輕通脹壓力一樣，是愚昧而徹底的錯(cuò)誤,。
目前控制再融資實(shí)際上是對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì),、對(duì)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度缺乏自信的表現(xiàn)，當(dāng)然筆者認(rèn)為在特定時(shí)期政府有必要控制市場(chǎng)盡到信托責(zé)任,，但同時(shí)認(rèn)為,，建立基礎(chǔ)制度，給予資本市場(chǎng)明確的預(yù)期才是解決問(wèn)題的根本,，不能把應(yīng)急之策當(dāng)作長(zhǎng)治久安之道,。
絡(luò)繹不絕上報(bào)的融資方案，實(shí)際上也是中國(guó)企業(yè)缺乏融資渠道的形象表述,。由于銀行信貸緊縮實(shí)行配額控制,，企業(yè)尤其是房地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)從銀行貸款成為不可能完成的任務(wù),。同時(shí)，企業(yè)債等遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷所需,。截至2007年底,，偏股型基金資產(chǎn)規(guī)模占全部基金資產(chǎn)規(guī)模的89.80％，貨幣型基金占比為3.39％,，債券型基金占比僅為2.51％,。相比而言，美國(guó)債券基金資產(chǎn)凈值約占全美共同基金資產(chǎn)凈值的18％,，債券市場(chǎng)規(guī)模與股票市場(chǎng)基本匹配,，其中公司債占比高達(dá)70％，而國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模與股票市場(chǎng)相比屬九牛一毛,，債券種類(lèi)較少,，國(guó)債、央行票據(jù)基政策性金融債幾乎三分天下,，而商業(yè)銀行債,、公司債以及企業(yè)債占比不到10％。造成的結(jié)果是所有的融資壓力壓到資本市場(chǎng),，興旺一時(shí)的風(fēng)投看重的同樣是資本市場(chǎng),。
控制再融資是資本市場(chǎng)不自信的表現(xiàn)。要恢復(fù)自信,，不如進(jìn)一步開(kāi)放上市公司退出通道,，建立大小非的批發(fā)交易機(jī)制，建立再融資與回報(bào)率的掛鉤機(jī)制,，大力發(fā)展其他融資市場(chǎng)減少股市壓力,。我們要克服的，是對(duì)資本市場(chǎng)的恐懼之心,，以及對(duì)資本市場(chǎng)供需關(guān)系的錯(cuò)誤認(rèn)知,。 |