從今年內(nèi)外形勢(shì)看,，人民幣升值壓力是應(yīng)該減輕的,，而現(xiàn)實(shí)走向了反面。
對(duì)內(nèi)看,，根本因素在于,，長(zhǎng)期以來中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的加速進(jìn)步趨勢(shì),，在今年出現(xiàn)了明顯拐點(diǎn)。這種拐點(diǎn)基于一種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)快走到盡頭,，只有當(dāng)新的增長(zhǎng)模式出現(xiàn),，新的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步趨勢(shì)才可能重新開始。
過去勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步主要是靠低要素價(jià)格支撐的高投入,，資本密集度增加,。
很明顯，過去支撐長(zhǎng)期勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步的因素現(xiàn)在也快耗盡了,。
之前,，由于大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移,，使得短期內(nèi)中國(guó)制造業(yè)急劇膨脹，國(guó)內(nèi)初級(jí)產(chǎn)品對(duì)外依存度急速上升,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不得不與可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣——美元拴得越來越緊,，美元長(zhǎng)期疲軟，原油,、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的暴漲,，成為中國(guó)企業(yè)原材料成本急劇上升的主要推手。此外,，在環(huán)境,、社保等方面，有關(guān)部門不得不回頭彌補(bǔ)歷史欠賬,，中國(guó)企業(yè)由于成本外部化導(dǎo)致產(chǎn)能高速擴(kuò)張的景氣期已經(jīng)結(jié)束,。
當(dāng)各種要素紅利耗盡后，經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力也就失去了動(dòng)力,。意味著既有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步已經(jīng)走到了尾聲,，人民幣實(shí)際匯率升值空間被封殺。未來中國(guó)只有從由依靠要素低成本投入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)到依靠技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng)新來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，勞動(dòng)生產(chǎn)率才可能重回進(jìn)步的軌道,，也就是實(shí)際匯率重新上升。當(dāng)然這需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段結(jié)構(gòu)調(diào)整期,。可以預(yù)期,，在增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型期,，隨著理順價(jià)格的改革展開，通脹壓力逐步釋放,，很可能的結(jié)果是名義匯率貶值壓力開始顯現(xiàn)（實(shí)際匯率上升=名義匯率上升+通脹）,。
此外，從外部環(huán)境看,，次貸危機(jī)后,，全球流動(dòng)性過剩驟然滑向流動(dòng)性緊縮，全球處于嚴(yán)重信用收縮狀態(tài),。在此背景下,，資金流向最可能是從一個(gè)高估值或泡沫比較嚴(yán)重的資產(chǎn)中撤離。今年以來,，中國(guó)的資產(chǎn)泡沫面臨前所未有的壓力,，一季度的股市暴跌和樓市低迷可以看出一些端倪。我總的判斷是,，前些年大量涌入中國(guó)購(gòu)買人民幣資產(chǎn)的中長(zhǎng)期資本是在撤出的,，是否撤到了境外,，還有待觀察，但長(zhǎng)期資金短期化傾向已經(jīng)十分明顯,。
一季度數(shù)據(jù)顯示短期熱錢還在大量進(jìn)入,，一季度儲(chǔ)備增加了1839億美元，除去FDI的247億和順差414億美元,，其中850億美元流入沒法解釋,，更值得注意的是，一季度外商直接投資同比增長(zhǎng)61.3%,，在兩稅合一,、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升的情況下，外商直接投資不降反升,，難以理解,；在一季度訂單大幅下滑的情況下，4月份順差仍高達(dá)166億美元,，出口增速高達(dá)21.8％,，令人頗感意外。反常只能說明假道貿(mào)易項(xiàng)的熱錢加速涌入不言自明,。金融順差替代貿(mào)易順差的危機(jī)征兆開始顯現(xiàn),。很顯然，其中大部分應(yīng)該屬于短期套匯,。
去年8月份以來,，中國(guó)人民幣加速升值的預(yù)期那樣明確，甚至寫入了貨幣當(dāng)局的政策執(zhí)行報(bào)告
（央行去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告就已經(jīng)做好了理論說明,，“經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論分析和各國(guó)的實(shí)踐均表明,，本幣升值有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹”），等于向全球的資本發(fā)出了
“快快向中國(guó)搬錢”的邀請(qǐng)函和動(dòng)員令,，如果中國(guó)的貨幣當(dāng)局認(rèn)定了名義匯率升值作為抑制通貨膨脹的武器的話,，短期內(nèi)進(jìn)入中國(guó)套匯的利潤(rùn)真是太豐厚了
（結(jié)匯后躺在銀行的儲(chǔ)蓄賬戶上就有年率15％的收益），預(yù)期之明確幾乎毫無風(fēng)險(xiǎn),。
坦率地講,，在國(guó)內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步拐點(diǎn)盡顯、通脹壓力釋放的情況下,，在全球信用緊縮的背景下,，人民幣升值壓力本該較去年大幅減輕，但事情終究走向了反面,，不得不讓我們重新審視貨幣當(dāng)局的政策失聰,。如果央行不盡快穩(wěn)定匯率的預(yù)期，不但抑制不住通脹,，相反只可能與流動(dòng)性搏斗到彈盡糧絕,。 |
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