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2007年下半年開始，人民幣對美元升值速度開始加快,。有分析認(rèn)為,，今年人民幣對美元升值的幅度會超過15%甚至更多,。但我們的看法是,，人民幣對美元升值的速度主要取決于美元對其它主要貨幣的走勢，最近隨著美元的反彈,，人民幣遠(yuǎn)期匯率也出現(xiàn)了一定的貶值。而且,，從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，人民幣升值速度不宜過快,，特別是對一攬子貨幣,。
2007年下半年以來人民幣對美元升值速度加快有一個重要背景就是美元對其它主要貨幣在以更快速度貶值，而人民幣對美元的快速升值可能只是就美元對其它貨幣的快速貶值作出的正常反應(yīng),。
從美元對其它主要貨幣未來的走勢看,，雖然在美國經(jīng)濟放緩的壓力下，美元對歐元等貨幣一段時間內(nèi)仍可能走弱,，但下半年里則可能發(fā)生逆轉(zhuǎn),。在下半年美元走勢穩(wěn)定后，人民幣升值的壓力將減輕,，對美元的升值速度也將趨緩,。
尤其是，對于人民幣匯率,，我們認(rèn)為其升值速度不宜過快,。其理由有三點：
一是人民幣升值的壓力主要來源于過大的貿(mào)易順差規(guī)模，但對抑制順差過快增長而言,，政府還可以有另外的選擇,，包括提高資源品價格、提高環(huán)境成本,、進(jìn)行收入分配制度改革和取消出口退稅,，這些政策都可以起到和匯率變動相同的作用，在某種程度上可以看作升值的“替代政策”,。這些政策能夠緩解升值壓力,，但升值卻不能反過來成為這些政策的替代。同時,，這些政策也是中國經(jīng)濟發(fā)展和改革的必然趨勢,。因此，我們認(rèn)為,，采取這些“替代政策”是匯率快速升值的更優(yōu)選擇,。
二是人民幣匯率升值對解決目前通脹壓力上升等問題的作用并不會很顯著。目前一些專家學(xué)者主張人民幣快速升值的一個重要理由是它能夠抑制通脹,、促進(jìn)消費和阻止熱錢的進(jìn)一步流入,。但我們認(rèn)為，人民幣快速升值能否起到預(yù)期的效果是值得懷疑的,。一方面,，中國進(jìn)口的主要是大宗原材料以及投資品,，正如我們在一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)中看到的，大宗商品價格上漲的幅度要遠(yuǎn)高于匯率升值的幅度,，因為部分大宗原材料價格有相當(dāng)?shù)膲艛嘈�,；總體進(jìn)口價格指數(shù)上升的速度也快于人民幣升值的速度。另一方面,，從一季度利用外資規(guī)模的迅速擴大以及外匯儲備的快速增長可以發(fā)現(xiàn),，人民幣升值速度加快并沒有降低熱錢關(guān)于人民幣升值的預(yù)期；除非人民幣一次性很大幅度的升值,。但如我們下面談到的,，一次性大幅升值對中國經(jīng)濟長遠(yuǎn)發(fā)展的后果可能是非常嚴(yán)重的。
三是從長遠(yuǎn)看,，匯率過快升值將可能放慢甚至阻礙中國產(chǎn)業(yè)追趕的步伐,。我們認(rèn)為，中國過去三十年的經(jīng)濟發(fā)展基本遵循了日,、韓等亞洲經(jīng)濟體走過的結(jié)構(gòu)變革,、產(chǎn)業(yè)追趕的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展模式。從產(chǎn)業(yè)追趕看,，與日,、韓等經(jīng)濟體相同，中國在全球經(jīng)濟中具有相對競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品也經(jīng)歷了從一開始的勞動密集型的Hecksher-Ohlin產(chǎn)業(yè)（以紡織業(yè)為代表）,，再到資本密集,、規(guī)模驅(qū)動的無差異的Smithian產(chǎn)業(yè)（以鋼鐵、石化為代表）,，目前則正處于最為關(guān)鍵的Differentiated
Smithian產(chǎn)業(yè)（裝備制造業(yè)）追趕階段,。與勞動密集型產(chǎn)業(yè)和資金規(guī)模型產(chǎn)業(yè)追趕不同，裝備制造產(chǎn)業(yè)層級追趕的完成要依賴完全的自主創(chuàng)新,，而自主創(chuàng)新是需要一定時間的,，如韓國現(xiàn)代汽車與外國技術(shù)公司合作開發(fā)自己的發(fā)動機花費了7年時間。該產(chǎn)業(yè)追趕完成的標(biāo)志是完全自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品能夠走出國門,，在國際市場具備了競爭力,，同時，作為后進(jìn)者,，這些產(chǎn)品的競爭力一定是來自于價格優(yōu)勢,。顯然，目前我國該層級的產(chǎn)業(yè)追趕并未完成,，該領(lǐng)域許多核心部件或技術(shù)沒有自主知識產(chǎn)權(quán),；即使假定現(xiàn)在我們擁有這些產(chǎn)品的知識產(chǎn)權(quán)，如果人民幣像某些觀點所稱的一次性升值20%以上,，恐怕我們的產(chǎn)品在國際市場上也沒有競爭力,。作為后進(jìn)者如果連最初的價格競爭優(yōu)勢都沒有,，那該層級的產(chǎn)業(yè)追趕就面臨中斷的風(fēng)險，因為后進(jìn)者是不會有技術(shù)優(yōu)勢的,。當(dāng)然,，人民幣也可以先升值再貶值，正如80年代中期以后的韓元一樣,。但是,，在中國特有的國情下，這樣做的代價恐怕也是很大的,。
因此我們判斷，人民幣快速升值將隨著美元的反彈,，即將告一段落,。
（作者系東方證券研究所宏觀經(jīng)濟首席分析師）
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