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中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部副主任王林日前表示,，證監(jiān)會(huì)正積極研究提高小額資金新股申購中簽率的妥善方案,。這是一個(gè)好消息，這說明市場監(jiān)管部門已經(jīng)注意到了目前新股發(fā)行市場中存在的一系列問題,，正在研究改進(jìn)方法,。
從王林的講話中可以看出，監(jiān)管部門的改革有一個(gè)前提,，即必須是“在現(xiàn)行發(fā)行方式的基本框架下”,。這個(gè)框架就是機(jī)構(gòu)與中小投資者分享新股資源，而仍由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)包括新股定價(jià)在內(nèi)的一應(yīng)發(fā)行事宜,。顯然,，如果改革不觸動(dòng)這個(gè)基本框架，只是從原來由機(jī)構(gòu)占有的大塊利益中切割出一部分給中小投資者,，那么可以預(yù)見,，這種改革是不可能收到理想效果的，一、二級(jí)市場之間存在的巨大矛盾也難以從根本上消除,。
現(xiàn)行的新股發(fā)行方式,，起源于政策面開始積極扶持機(jī)構(gòu)投資者之時(shí)。10年前,，當(dāng)證券投資基金開始出現(xiàn)時(shí),，為了讓這個(gè)新生事物能夠在市場上站穩(wěn)腳跟，管理部門將一些新股的額度切割給基金,。隨著所謂新股發(fā)行開始所謂的“市場化”,，基金等機(jī)構(gòu)更是壟斷了新股的發(fā)行定價(jià)。這一模式在當(dāng)時(shí)的市場中有其一定的可取之處,，但現(xiàn)在已暴露出了不少問題,。一是基金已經(jīng)成為市場中的主導(dǎo)力量，它不應(yīng)該再依賴帶有照顧性質(zhì)的新股利差來贏取利潤,；二是實(shí)踐已經(jīng)證明,，目前基金等機(jī)構(gòu)已經(jīng)坐大，其商業(yè)機(jī)構(gòu)本性決定了它們必然要在新股上市時(shí)利用自身的優(yōu)勢迅速拉高股價(jià),，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到二級(jí)市場,，加劇了市場風(fēng)險(xiǎn)程度。
因此,，要改革新股發(fā)行方式,，就應(yīng)該從舊有的制度安排中走出來，不再讓機(jī)構(gòu)參與到新股的博弈之中,，讓中小投資者“壟斷”新股資源,。在前一時(shí)期圍繞著新股發(fā)行改革而出現(xiàn)的討論中，有人提出可以像香港那樣實(shí)行“一人X股”的模式,，但這種模式只適合于像香港這樣的現(xiàn)代化城市型地區(qū),，并不適合內(nèi)地這樣地域遼闊、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異明顯,、信息傳播不暢通的市場,。但是，我們不妨在這種制度上延伸一步,，明確只有個(gè)人投資者的賬戶才有資格申購新股,，讓散戶投資者“壟斷”新股資源。當(dāng)然,，機(jī)構(gòu)退出新股發(fā)行市場,，就會(huì)使類似中石油這樣的大盤股在發(fā)行上出現(xiàn)困難，但一方面大盤股的發(fā)行價(jià)格本身應(yīng)該降低,，另一方面在技術(shù)上也可以采取分段發(fā)行之類的辦法,，以減少在短時(shí)間里對(duì)資金的過度壓力。
將一級(jí)市場讓給散戶投資者，這會(huì)對(duì)我國資本市場帶來一系列深刻的變化,，而這些變化無疑是有利于市場進(jìn)步的,。首先，新股發(fā)行定價(jià)不再由機(jī)構(gòu)和發(fā)行公司串通合謀,，可以尋找到更合理的發(fā)行定價(jià),，可促使上市公司的資金募集更為規(guī)范；其次,，發(fā)行公司的新股籌碼將高度分散,，機(jī)構(gòu)由于缺少新股籌碼，將無法操縱其走勢,，有利于其上市后的股價(jià)平穩(wěn),；再次，明確只有散戶投資者才能申購新股,，將推動(dòng)更多的城鄉(xiāng)居民進(jìn)入資本市場,，讓他們從申購新股開始逐漸熟悉市場，有利于資本市場引入源源不斷的新生力量,。
讓散戶投資者“壟斷”新股資源，在道義上可取,，在技術(shù)上可行,，市場管理部門不應(yīng)該再拘泥于原有模式，而是應(yīng)該解放思想,，創(chuàng)造出新的制度安排,，讓中小投資者真正能夠從資本市場的發(fā)展中得到好處，這才能真正激發(fā)資本市場的活力,。 |