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劉道偉 | 4月20日,，有媒體披露稱,，該報(bào)“從一接近監(jiān)管層的市場人士處獲悉，目前有關(guān)部門正在研究如何完善大小非解禁制度,，修改大小非解禁的游戲規(guī)則,，以保持股市穩(wěn)定健康發(fā)展”。
當(dāng)大小非解禁沖擊市場的時(shí)候,，人們才突然醒悟,，意識(shí)到接近零成本的限售股套現(xiàn)所帶來的沉重壓力。問題在于,，當(dāng)初的股權(quán)分置改革是通過大家協(xié)商解決和股東大會(huì)投票表決通過的,。也就是說，無論是從制度監(jiān)管角度,，還是從投資者角度來看,，非流通股股東通過送股、派發(fā)權(quán)證、轉(zhuǎn)贈(zèng)現(xiàn)金等方式,，換取了流通股東對(duì)其非流通股解禁期后上市流通權(quán)利的支持,。
這實(shí)際上意味著游戲規(guī)則在各方共同協(xié)商下確立的。唯一的失誤,，是制度的設(shè)計(jì)者沒有充分評(píng)估限售股解禁后給市場帶來的沉重壓力,。如今，在限售股套現(xiàn)已經(jīng)進(jìn)行到半途的情況下,，再單方面修改游戲規(guī)則,，不僅難以找到充分的法規(guī)依據(jù)，也面臨著有違誠信原則的障礙,，同時(shí),，給那些未在解禁后套現(xiàn)的大小非帶來了明顯的不公。我擔(dān)心,，這種修改解禁規(guī)則的建議不僅難以穩(wěn)定市場,，反而可能把尚未減持的大小非變成驚弓之鳥，逼迫他們抓緊時(shí)間套現(xiàn),，這有可能導(dǎo)致市場在更大的拋壓下走向自由落體狀態(tài),。
目前，有關(guān)修改解禁規(guī)則的建議,，大致包括兩種：
一種是實(shí)行大股東減持申報(bào)制,。另一種是，對(duì)解禁套現(xiàn)的大小非征收一個(gè)“特別稅”,。
這兩種建議如果真的要落實(shí),，無疑會(huì)對(duì)減輕市場的拋壓有利。但是,，這兩種建議都面臨著制度追溯的難題,。即那些已經(jīng)拋售股票的大小非，提前申報(bào)對(duì)他們已經(jīng)沒有任何意義,，如果征收“特別稅”,，那么，這個(gè)稅到底屬于所得稅所涵蓋的一個(gè)分支還是新稅種,？如果是新稅種,，首先要通過立法，經(jīng)過大人授權(quán),，而且,，即使征收“特別稅”，也只能從法律確定的實(shí)行日起開征,，而無法再讓那些已經(jīng)套現(xiàn)的大小非補(bǔ)繳,，這無疑是讓老實(shí)人吃虧的制度,。如果這個(gè)“特別稅”屬于利得稅，那么,，只對(duì)其中的一部分人征收明顯有違稅收公平原則,。
因此，從制度的層面來看,，修改大小非解禁規(guī)則面臨著種種難以逾越的障礙,。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，市場本身就是一種制度,，一旦人為破壞已經(jīng)確立的制度,，就會(huì)產(chǎn)生諸多消極的影響。
事實(shí)上,，從迄今為止的數(shù)據(jù)來看,，大小非拋售的動(dòng)力并不是那么強(qiáng)烈。據(jù)海通證券(34.40,3.10,9.90%,吧)統(tǒng)計(jì),，現(xiàn)階段限售股減持市值占解禁市值的比重累計(jì)僅為8.4%，90%以上的解禁股份沒有向市場拋售,。顯然,，解禁股的拋壓被市場高估了。
我認(rèn)為,，大小非解禁對(duì)股市的壓力,，與其減持方式有著直接的關(guān)系，目前的減持大都是通過二級(jí)市場拋售進(jìn)行的,，容易給股市造成持續(xù)的拋售壓力,，造成股市的持續(xù)下跌。因此,，我們完全可以在不修改大小非減持時(shí)間,、不影響其收益（征收特別稅）的情況下，讓大小非通過大宗交易等方式來減持,。
大宗交易轉(zhuǎn)讓方式對(duì)公司股價(jià)影響很小,，可以大大減小“大小非”減持全部通過二級(jí)市場進(jìn)行的弊端，減小市場的波動(dòng),，舒緩市場的恐慌情緒,，有利于A股市場的穩(wěn)定發(fā)展。這種簡單對(duì)減持方式的完善,，既沒有對(duì)大小非減持規(guī)則進(jìn)行重大修改,，也沒有損及游戲規(guī)則本身，無論對(duì)于大小非還是投資者都是有益的,。對(duì)大小非而言,，這種減持方式幫它解除了股市下跌“罪魁禍?zhǔn)住钡呢?fù)罪感。對(duì)于投資者而言，二級(jí)市場拋壓的減弱,，也能減小他們的恐慌情緒,，使他們以更充足的信心對(duì)待投資決策，從長遠(yuǎn)來看,，這有利于股市的健康發(fā)展,。
正在此文快寫完時(shí)，突然傳出消息,，證監(jiān)會(huì)于4月20日晚發(fā)布新聞,，股改限售股、新老劃斷前IPO鎖定股,，到解禁期后,，只要在一個(gè)月內(nèi)想減持占總股本百分之一的股份，都要去大宗交易平臺(tái),�,？磥恚P者的觀點(diǎn)與有關(guān)部門不謀而合,，但希望相關(guān)制度盡快確立這種規(guī)則,，以防止大小非為了預(yù)防未來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)抓緊時(shí)間集中拋售，給股市造成更劇烈的波動(dòng),。 |