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在國(guó)際金融市場(chǎng)美元貶值的背景下，人民幣匯率“破7”引起國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)諸多反響：一方面是國(guó)際市場(chǎng)對(duì)“破7”后的狀況有所擔(dān)憂,，包括經(jīng)濟(jì)變數(shù)大量存在；另一方面是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)升值預(yù)期有所強(qiáng)化,。對(duì)于這些反響,，必須要作理性、全面和綜合分析,。
風(fēng)險(xiǎn)不可低估
當(dāng)前我國(guó)金融領(lǐng)域的焦點(diǎn)集中在人民幣匯率問(wèn)題上,。國(guó)際輿論與預(yù)期不斷提高人民幣升值水平，并建議一次性大幅度升值,；同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)上美元貶值也對(duì)人民幣升值形成進(jìn)一步刺激,。但是，人民幣升值已經(jīng)超出自我承受范圍,，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與短期穩(wěn)定,。
目前人民幣價(jià)格違背自我而由國(guó)際主導(dǎo)和主宰的局面值得警惕。面對(duì)當(dāng)前我國(guó)股市價(jià)格低迷甚至不可反轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì),，筆者認(rèn)為人民幣升值似乎不可持續(xù),，并有可能出現(xiàn)貶值。
人民幣流動(dòng)性過(guò)剩具有巨大風(fēng)險(xiǎn),，未來(lái)甚至有不可控制的可能,，因?yàn)閲?guó)際投機(jī)熱錢的規(guī)模和技術(shù)水平不可低估，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的規(guī)模與國(guó)際資金增量比較則小巫見(jiàn)大巫,。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1.68萬(wàn)億美元,，而國(guó)際外匯市場(chǎng)日均交易規(guī)模就達(dá)3.4萬(wàn)億美元,，兩者之間力量對(duì)比一目了然，舉全國(guó)總量也不及國(guó)際市場(chǎng)一天的交易規(guī)模,。
如果外部沖擊導(dǎo)致我國(guó)內(nèi)部金融動(dòng)蕩,，我國(guó)應(yīng)對(duì)能力并不太強(qiáng)。國(guó)際市場(chǎng)中無(wú)論是對(duì)沖基金規(guī)模,、主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模,、石油美元規(guī)模、金融衍生產(chǎn)品規(guī)模等都在2-3萬(wàn)億美元以上,，就在我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模上升的同時(shí),，國(guó)際資金流量也在以更大幅度增長(zhǎng)，對(duì)此,，我們必須關(guān)注虛擬金融快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí),，認(rèn)真考量自己的對(duì)策。
回想當(dāng)年日元升值與日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)局,，似乎值得吸取教訓(xùn),，更何況我國(guó)目前的實(shí)力并不能與當(dāng)年的日本相提并論。一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,，一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家,；一個(gè)自我本幣,，一個(gè)國(guó)際化貨幣。這些都需要我們謹(jǐn)慎面對(duì),，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),。
勿因隨從而升值
今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨向下調(diào)整的可能,，同時(shí)我國(guó)通貨膨脹壓力更難以在短期消除,，“雙防”（防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、防通貨膨脹）政策的推出是其直接體現(xiàn),。因此人民幣升值已經(jīng)不是我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策調(diào)整意愿和需求的反應(yīng),，更大程度上來(lái)自外資預(yù)期人民幣升值幅度的作用。
如果從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看,，作為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),，他們并沒(méi)有對(duì)匯率水平的指標(biāo)預(yù)測(cè)，只有區(qū)間上下水平的估計(jì),，但他們的在華機(jī)構(gòu)卻不斷提出人民幣升值高漲的指標(biāo)預(yù)期,，甚至從年初人民幣升值10%變?yōu)樯?5%。這表明這些發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)偏離了市場(chǎng)責(zé)任與義務(wù),，而超出現(xiàn)實(shí)和實(shí)際狀況的預(yù)期目的何在,，則值得我們深思。
但這種違反事實(shí)和脫離現(xiàn)實(shí)以及違背國(guó)際金融趨勢(shì)的預(yù)期,，卻是形成刺激和拉動(dòng)人民幣升值的主要力量,。虛擬金融的預(yù)期作用在當(dāng)今國(guó)際金融效用明顯，發(fā)達(dá)國(guó)家正對(duì)此充分運(yùn)用,，以便自我經(jīng)營(yíng)發(fā)展,。同時(shí)其金融發(fā)展周期長(zhǎng)于我國(guó)，金融經(jīng)驗(yàn)充足的階段把握強(qiáng)于我國(guó),，金融戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的對(duì)策高于我國(guó),，這些或許都值得思考。人民幣升值不能簡(jiǎn)單隨從甚至“崇拜”而導(dǎo)致自我犧牲,、蒙受損失,。
人民幣升值導(dǎo)致中國(guó)雙重?fù)p失
面對(duì)人民幣升值的國(guó)內(nèi)外輿論和強(qiáng)烈的預(yù)期，我國(guó)人民幣匯率在兩年多時(shí)間內(nèi)已經(jīng)達(dá)到將近18%的升值幅度,。反觀我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),，匯率改革或升值所想解決的經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題不是縮小了，反而是擴(kuò)大和加重了,。
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于十分復(fù)雜和困難階段,，金融處于敏感和自足時(shí)期，其中很大程度上與人民幣升值具有關(guān)聯(lián),。似乎人民幣升值成了解決所有問(wèn)題的核心,，即用貨幣升值來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹問(wèn)題,，進(jìn)而建議推進(jìn)人民幣更快的升值預(yù)期。
但事實(shí)是我國(guó)人民幣快速升值,，但通貨膨脹卻快速上漲,，貨幣升值不可能消化通貨膨脹壓力，輿論和預(yù)期是在刻意推高人民幣,，而不是解決我國(guó)人民幣經(jīng)濟(jì)金融矛盾,。我國(guó)人民幣外部?jī)r(jià)格上升與內(nèi)部?jī)r(jià)格下降已經(jīng)導(dǎo)致我國(guó)外部資產(chǎn)價(jià)值的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水、內(nèi)部貨幣價(jià)格的下降兩種并行的雙面損失局面,。外匯儲(chǔ)備美元購(gòu)買外部產(chǎn)品價(jià)高,，國(guó)內(nèi)購(gòu)買商品也價(jià)高，貨幣升值難以抑制,、通貨膨脹上漲難以控制,。對(duì)此，我國(guó)應(yīng)該保持何種政策對(duì)應(yīng),，需要依據(jù)國(guó)情而不能聽(tīng)任別國(guó)的建議和設(shè)計(jì)行事,，更不能完全用傳統(tǒng)金融理論指引目前現(xiàn)實(shí)，需要綜合考慮新經(jīng)濟(jì),、新金融時(shí)代的匯率特性和運(yùn)用,。
美元貶值改善美國(guó)雙赤字
當(dāng)前國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)美元貶值與人民幣升值是最為矚目的焦點(diǎn)，但兩者的收益和損失結(jié)果完全不同,。美元貶值促進(jìn)和緩解了美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)矛盾,，金融市場(chǎng)長(zhǎng)期關(guān)注的美國(guó)雙赤字已經(jīng)通過(guò)貨幣策略得到改善：美國(guó)貿(mào)易逆差從2006年的7800億美元下降為2007年7000億美元；美國(guó)財(cái)政赤字從同期的2400億美元下降為1600億美元,。因此，美元貶值是美國(guó)損人利己策略的體現(xiàn),，是美國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略策略的組合,，美元貶值促進(jìn)其基礎(chǔ)穩(wěn)固。
即使在當(dāng)前美元貶值和美元恐慌中,，美元儲(chǔ)備地位并沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)的傷害,，反而得到微弱穩(wěn)固，這是非常值得關(guān)注與思考的,。（見(jiàn)鏈接）
相反人民幣升值并未推進(jìn)和保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和持續(xù),，一定程度拖累和阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展與進(jìn)展。一方面是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,、投資過(guò)熱,、信貸過(guò)熱因此而加重，并且?guī)?lái)巨大困難與阻力,；另一方面是金融資產(chǎn)升值導(dǎo)致傷害,，主要體現(xiàn)在人民幣升值與股市低迷并存的反向價(jià)格運(yùn)行,。
總之，人民幣單邊快速升值存有巨大風(fēng)險(xiǎn),，我們應(yīng)主動(dòng)調(diào)整應(yīng)對(duì)措施,，其中最為重要的是打消預(yù)期。從國(guó)際趨勢(shì)對(duì)應(yīng)來(lái)看,，似乎可以考慮采取主動(dòng)貶值的干預(yù)對(duì)策,。
（作者為中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師、研究員 ）
相關(guān)鏈接：
3月31日,，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的涵蓋全球約2/3外匯儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)顯示,，2007年第四季度各國(guó)所擁有的外匯儲(chǔ)備相比前一季度增加約6%，為6.391萬(wàn)億美元,，其中已知幣種構(gòu)成的儲(chǔ)備總額則升到4.065萬(wàn)億美元,，而美元第四季度儲(chǔ)備的總量達(dá)到2.6萬(wàn)億美元，美元占已知幣種的63.9%,，高于上一季度的63.8%,，但較前年同期的65.4%有所下降；同期歐元儲(chǔ)備的增幅溫和,，與歐元價(jià)格比較差異明顯,，歐元資產(chǎn)比重在已分配外匯儲(chǔ)備從前一季度的26.4%微微升至26.5%，同時(shí)也高于前年同期的25.4%,。 |