股市一路下挫,，人們在追問底在何處，政府會否出手“救市”,？近日,，北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心一位教授在接受采訪時表示：“我堅決反對用下調(diào)印花稅來激活股市。印花稅本身對股市的影響是非常有限的,，基本宏觀政策定下來以來,，股市收縮是必然結(jié)果。既然政策這樣定了,，股民希望政府用政策來救市,，政府應(yīng)該是很難兼顧的�,！�
在股市持續(xù)下跌的當下,，這種觀點遭到投資者的反感在所難免。降低印花稅率并非救市，而是對過高印花稅率的一種糾偏,。2007年,，我國股票交易印花稅達2005億元，比2006年增長約10倍,，幾乎相當于前16年征收的股票印花稅的總和,，而2007年，我國上市公司分紅總額在1800億元左右,。交易成本遠高于分紅總額,，這種狀況對股民投資偏好有著巨大的影響，即投資者入市的時候,，目標不是獲取紅利而是賺取買賣差價,。這在某種程度上也是造成我國股市波動劇烈的重要原因。
把上市公司利潤留在股市,、留給投資者具有非常重要的意義,。表面上來看,，印花稅拿走的只是投資者的交易費用,，與上市公司利潤并無直接的聯(lián)系，但其造成的結(jié)果與留在股市的利潤總額的縮減之間仍有著直覺上的聯(lián)系,，即投資者通過數(shù)據(jù)的對比,，仍會得出分紅不可求的結(jié)論。這會對追求價值投資的人構(gòu)成打擊,，使他們無法得到一個穩(wěn)定分紅的預(yù)期,，進而產(chǎn)生不安全感和挫傷感。一旦股市波動,，風(fēng)險就容易放大,，追漲殺跌現(xiàn)象就容易成為常態(tài)。
在西方發(fā)達國家的股票市場,，不少國家都有專門的法律條款,，要求上市公司必須對投資者有所回報，通過分紅向股市輸血,，讓投資者共同分享上市公司利潤,。在這種市場中，投資者的獲利預(yù)期是穩(wěn)定而且明確的,，只要實體經(jīng)濟不發(fā)生明顯變化,，投資者基本上都是以長線持有股票為主。投資者買股票,，就相當于拿到一張參與分享上市公司發(fā)展成果的憑證,。因此，成熟的資本市場，其股價的波動是相對平穩(wěn)的,。
但是,，把降低印花稅率作為救市的工具，我認為也是不妥當?shù)�,，降低印花稅率乃是糾偏之舉,。兩者的定位不同，產(chǎn)生的效果就會有所不同,。如果定位于救市,，就可能使得投資者以印花稅率的變動來判斷政府的態(tài)度，這其實是變相強化投機性,；如果把降低印花稅率當成一種糾偏之舉動,，是為了降低交易成本，把利潤留在股市,，留給投資者,，就會使投資者對價值投資的認同度提高，換句話說,，就是鼓勵投資者以價值投資和長期投資為主,。
當然，把利潤留在股市,，留給投資者,，并不僅僅限于印花稅率的降低，還有一系列的措施可以采取,。比如,，許多上市公司喜歡通過送股代替分紅，這種做法無法讓投資者真正分享利潤,，許多投資者對送股后價格波動的關(guān)心遠勝于對上市公司前景的關(guān)心,，這同樣不利于價值投資理念的樹立。
再比如,，上市公司高管巨額年薪,，等于把股市中的一大塊“蛋糕”留給自己，而讓千千萬萬股民分享剩余的一點可憐的“蛋糕”,，這樣同樣不利于價值投資理念的形成,。最近，某上市公司一位高管稅前薪酬6616.1萬元,，折合每天收入18.12萬元的事情,，就引起很大爭論。因為,，該上市公司的股票市值已經(jīng)縮水近2/3,。無論股價漲跌，上市公司高管都能獲得高薪，這對投資者不僅是一種不公,，而且,，同樣會影響到他們的投資偏好發(fā)生變化，不利于價值投資理念的形成,，因為高管的高薪并不因股價的暴跌而縮水,，又有哪個投資者敢堅守價值投資的理念不動搖？高管如此高薪也會產(chǎn)生逆向激勵,，即當高管薪水過高,，比如，他一年的薪水就足夠未來投資發(fā)展之用時,，他就可能失去治理好上市公司的動力與緊迫感,。
面對中國股市持續(xù)的大調(diào)整，當務(wù)之急是重塑投資者信心,，而這種信心的重塑千萬不能著眼于短期目標,，而應(yīng)該看得更長遠，即通過相關(guān)制度的完善與糾正,，把利潤盡可能留在股市,、留給投資者，從而培養(yǎng)投資者的價值理念,，果真如此,，當是廣大股民之幸,，中國資本市場之幸,。 |
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