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從根本上看,，要促使股市健康發(fā)展,，投資者已經(jīng)到了破除“四大幻覺”的時候。資本市場的制度改革更不可因指數(shù)翻紅而延遲,。
新開閘的五只股票型基金陸續(xù)開始發(fā)行,，九家基金公司也意外獲得了專戶理財試點資格(2月18日《新京報》，監(jiān)管部門的“救市”意圖逐漸明顯化,。春節(jié)后仍然“陰晴不定”的股指于昨日再次上揚,，但只是保持了小幅上漲，某種程度上,，表明投資者信心恢復(fù)尚待時日,。
自從本輪牛市啟動以來，“從天堂到地獄”的場景一次次重演,。每到股市暴跌,，投資者便希望監(jiān)管層出臺救市措施，這已成了維系投資信心的基礎(chǔ),；而猜測政府的“心理點位”,，也似乎成為股市游戲規(guī)則的核心內(nèi)容�,？陀^地說,，股市漲跌本來是常態(tài)，世界各國莫不如此,，但我們政策的不確定性放大了股市波動的幅度與頻率,，而制度缺失也使簡單的“救市”并不能解決股市的癥結(jié)。從根本上看,，要促使股市健康發(fā)展,，投資者已經(jīng)到了破除“四大幻覺”的時候。
“四大幻覺”引發(fā)非理性
第一是牛市幻覺,。應(yīng)該說,，2007年股市的暴漲，開啟了國人塵封已久的投資意識,，也使參與股市的熱情空前高漲,。然而，在盛宴已經(jīng)告一段落之后，人們卻仍然沉浸在幻覺之中,。支撐本輪牛市的根本理由可以歸為三方面,，即股權(quán)分置改革、流動性過剩和上市公司業(yè)績增長,。進(jìn)入2008年,，股權(quán)分置改革釋放的動力已漸漸消失；在緊縮政策的持續(xù)作用下,，過剩的流動性也逐漸弱化,；而由于經(jīng)濟(jì)增長可能趨緩，以及對未來過度透支,，上市公司的“超預(yù)期”增長也會減少,。這些因素的變化，使過去的“奔�,！睜顟B(tài)不可能持續(xù),，或許將向“慢牛”階段過渡,。因此,，降低投資收益預(yù)期是促使市場理性化的關(guān)鍵。
第二個是財富幻覺,。本輪牛市的強(qiáng)烈賺錢效應(yīng)曾一度使人們瘋狂,，自去年5月30日以來，多次暴跌證明了股市獲利多是“紙上富貴”,。當(dāng)然,，在股市持續(xù)上漲期，對參與的個人來說也確實是理性選擇,，但對集體來說則是非理性的狂熱,，增加了泡沫破滅的風(fēng)險。這種財富幻覺,，一方面由不正常的“賺錢效應(yīng)”所造成,，背后根源則是交易秩序混亂；另一方面是股市性質(zhì)定位的含混,。從各國經(jīng)驗來看,，由于風(fēng)險和信息不對稱，股市不可能成為中低階層穩(wěn)定的收入來源,，只是中高收入者的財富游戲而已,。
第三個是政策幻覺。在長期“政策市”的陰影下,，投資者已達(dá)到“聞?wù)呱儭钡牡夭�,。無論散戶還是機(jī)構(gòu)投資者,，都在以獲得“政策內(nèi)幕”，掌握“政策心理點位”為重點,。事實上,，當(dāng)所有人都認(rèn)為存在政府心理點位的時候，政策影響和投資行為會進(jìn)一步被扭曲,；究竟什么是“政策點位”,，最后可能成為連決策者都說不清的“政策幻覺”,。
第四個是制度幻覺,。縱觀各國股市發(fā)展歷史，本質(zhì)上看,，股市逐漸成為一場獨立運行的“資本游戲”,，教科書所講的改善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融,、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等,，實際效果非常有限。既然如此,，未來中國股市發(fā)展應(yīng)該致力于創(chuàng)造公平的游戲規(guī)則,，如果過度希望股市服務(wù)于體制改革、國企改革,、金融機(jī)構(gòu)改革,，長遠(yuǎn)來看會偏離正常股市運行軌道，而且得不償失,。
指數(shù)翻紅不可延遲改制步伐
在破除幻覺的基礎(chǔ)上,，應(yīng)該從以下幾方面著手構(gòu)建中國股市健康發(fā)展的基礎(chǔ)。
首先,，打破“政策市”下的政府調(diào)控思維,。政策市的特征就是政府管理和干預(yù)股市運行的目標(biāo)和方法有問題，從根本上看,，政府調(diào)控股指的做法是不可取的,。我國公共政策的產(chǎn)生機(jī)制還未健全，個別決策者的選擇難以達(dá)到最優(yōu),；即使存在股市的政策“公共選擇”,，也要看到政府并非一個抽象的個體，由于政策參與者也是許多個人投資者,，因此政策存在出現(xiàn)目標(biāo)偏差的可能,。換句話說，政府應(yīng)該做的,，是“擠出”各種違規(guī)行為,、不合理行為造成的股市泡沫,，而正常投資者行為造成的股市泡沫，則更多應(yīng)由市場自身來解決,。
其次,，嚴(yán)厲控制股市中的集體和個體違規(guī)。雖然比股市誕生初期已有較大進(jìn)步,，但當(dāng)前股市運行中的集體性違規(guī)確實仍觸目驚心,。其中既有各類不斷變化的內(nèi)幕交易、股價操縱等行為,，也有各類公共部門資金和銀行信貸資金間接違規(guī)入市的問題,，還有各種“打擦邊球”的準(zhǔn)違規(guī)行為。正是由于集體違規(guī)行為支撐著“奔�,！钡姆抢硇陨蠞q,，也造成大量“賺錢效應(yīng)”，因此逐漸成為各界“默許”的潛規(guī)則,。也正是在這種潛規(guī)則之下,，相關(guān)人員的個體違規(guī)也屢見不鮮。應(yīng)該說,，只有完美的監(jiān)管制度還不夠,，必須真正確定執(zhí)行力度，加強(qiáng)對違規(guī)的行政,、民事和刑事處罰,，才能使監(jiān)管落到實處。
最后,，要繼續(xù)促進(jìn)股市的市場化改革,。這已不僅是股權(quán)分置問題，而是對監(jiān)管模式的市場化改革,，對交易進(jìn)行直接行政干預(yù)的放棄,，也是對交易產(chǎn)品、中介機(jī)構(gòu),、證券交易所的全面改革,，更是對股市游戲規(guī)則公平的促進(jìn)，真正加強(qiáng)中小投資者保護(hù),，限制股市財富分配向國有資本和私人大資本的過度傾斜,。此外，加強(qiáng)其他方面的金融市場化改革,，也是間接消除非市場因素對股市扭曲效應(yīng)的重要途徑,。
(中國社科院金融研究所貨幣政策研究室副主任)
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