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| 2008-01-17 作者：韓方明 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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元月的國內(nèi)商業(yè)新聞,，最沸沸揚揚的莫過于新航入股東航一事,。在筆者的角度來看，整件事情雖然紛紛攘攘,，但是對公眾來說,，關(guān)鍵問題并非相關(guān)各航空公司老總的發(fā)言,，而在于事件的真正性質(zhì)。
在這筆備受質(zhì)疑的交易中,，國家經(jīng)濟利益和經(jīng)濟安全都是必須重視的,。交易過程中，東航管理層幾乎是不遺余力地為其低價向外資轉(zhuǎn)讓股權(quán)的決策辯解,。事實上,，根據(jù)航空業(yè)特點，凈資產(chǎn)本身都是很低的,，所以“東新合作”的價格,，必須要接近2006年的市值和市盈率,，而不是基于凈資產(chǎn),，同時充分考慮到中國航空業(yè)的品牌溢價、壟斷溢價,、市場份額溢價,，還有目前的市值溢價。所以,，在有第三方高調(diào)開價5元參股的情況下,，東航還是堅持推銷3.8元的增發(fā)股價，非常不合乎市場邏輯,。因此,，僅僅是這個致命弱點，就導(dǎo)致新航的一番熱情被各類股東聯(lián)手大舉否決,，乃在情理之中,，并非任何官方意志左右。
在近年的外資并購交易中,，我們常常能看到并購標(biāo)的中國公司寧可向外資出售股權(quán),，也不向內(nèi)資同行出售。我們值得深入探究這種心態(tài)的根源,，并探尋防范這種行為的機制,。由于不熟悉市場情況，外資在收購我國企業(yè)股權(quán)后至少在初期須高度依賴被收購企業(yè)原有的管理層,，而國內(nèi)同行熟悉國內(nèi)市場情況,，在收購之后可以不那么依賴被收購企業(yè)原有的管理層,。所以，一些被收購公司的管理層為了個人利益寧可選擇外資收購,。
筆者認為,，管理層個人未能從宏觀角度來考慮問題是正常的，但關(guān)鍵的是,，社會主流民意必須要對這個問題有清晰認知,。筆者在去年的一篇文章中就提到，必須高度重視大型外資在參股某些行業(yè)時候的一些曖昧做法,。例如“東新方案”的賣點是引入新加坡航空的世界級管理及品牌,，新航卻基于財務(wù)安排和技術(shù)理由，臨時加入母公司淡馬錫這個純粹的財務(wù)投資者,。最近幾個月,，東航H股最高價為9港元。截至日前,，東方航空(600115行情,股吧)H股報收6港元多,，3.80港元的價格，相當(dāng)于每股少賣了近3港元,。新加坡方面在沒有參與東航任何實質(zhì)性經(jīng)營之前,，就獲得了超過50多億港元的收益。在行業(yè)日益復(fù)蘇及人民幣持續(xù)升值的背景下,，此舉怎么能夠令人不擔(dān)憂呢,？
筆者無意質(zhì)疑任何一方的立場，但是瓜田李下,，新航要真想順利參股東航,，必須先解決淡馬錫這個負面因素。有些市場派學(xué)者則完全否定國家經(jīng)濟安全的存在,，認為這是似是而非的東西,，是狹隘的民族主義作祟。據(jù)筆者之見,，有關(guān)國家經(jīng)濟安全的考量,，在任何國家都存在。至于如何處理經(jīng)濟安全與全球化的關(guān)系,，當(dāng)然值得探討,。經(jīng)濟全球化是不可抗拒的發(fā)展趨勢，但是不意味著對于利益可以隨便犧牲,，相關(guān)的風(fēng)險也不容置疑,。
事實上，中國民航普遍高負債經(jīng)營,，現(xiàn)實中一些標(biāo)的企業(yè)也缺乏資金,。既然如此,，在國家財力充裕、外匯需要大規(guī)模對外投資的今天,，我們完全可以由政府拿出部分資金,，對一些重要但負債率較高的企業(yè)補追資本金，維護國家戰(zhàn)略經(jīng)濟布局,。
當(dāng)然,，國航的服務(wù)水平也確實不容恭維，相關(guān)的管理大有改善余地,。筆者之所以分析東航增發(fā)之中需要注意之處,，并不意味著就是支持國航控股全國的各大航空公司，回到CAAC的一統(tǒng)天下,。不過,，這是另外一個層面的問題。反對壟斷,，要求航空公司改善管理和服務(wù),，并不能和低價出售股份與外資劃為等號。這才是理性判斷東航案的應(yīng)有態(tài)度,。 |
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