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| 2007-11-01 作者：歐陽覓劍 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 |
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近期銀行間市場利率大幅上升，似乎流動性已經(jīng)變得非常緊張,。Shibor(同業(yè)拆放利率)的隔夜,、1周、2周,、1月品種報價都在10月26日創(chuàng)出歷史新高,，其中2周品種的報價高達(dá)13.5786%。Shibor的報價反映了銀行間市場的實際成交利率,，10月26日,，銀行間市場質(zhì)押式債券回購的加權(quán)利率大漲240個基點,，其中期限為7天,、14天、21天的質(zhì)押式債券回購的加權(quán)平均利率都突破了10%,，隔夜回購的平均利率高達(dá)8.8332%,。
流動性比較充裕時市場利率較低，反之亦然,，銀行間市場利率大幅上升似乎說明央行回收流動性,、緊縮信貸的措施收到了成效。10月26日及這一周的市場利率上升,，確實與央行的緊縮措施有關(guān),，10月25日，存款類金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款準(zhǔn)備金率從12.5%上調(diào)至13%,，一些金融機(jī)構(gòu)因此而出現(xiàn)資金緊張,，需要通過銀行間市場調(diào)劑。以往的經(jīng)驗也表明,，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，都會伴隨shibor利率的上升。
但另外一個因素可能起到了更為重要的作用——10月26日是中石油A股發(fā)行的網(wǎng)上申購日和網(wǎng)下申購截止日,。中石油新股申購網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金總計約3.3萬億,，超過中國神華2.67萬億的凍結(jié)資金量，創(chuàng)下中國股市IPO凍結(jié)資金的新高,。一些機(jī)構(gòu)是通過銀行間市場籌集新股申購的資金,，10月22日至10月26日這一周，質(zhì)押式債券回購成交11899.43億元,，比上一周7834.64億元增加51.88%,，反映出證券公司、基金公司為申購中石油新股而大量融入資金,。大盤股IPO凍結(jié)巨量資金導(dǎo)致銀行間市場利率上升,，這在以往也是屢次出現(xiàn)，上月建設(shè)銀行和中國神華的IPO就使shibor1周,、2周,、1月品種的報價漲至7%以上,。
銀行間市場利率受到這多方面的因素影響，因此,，它的信息并不能使我們準(zhǔn)確判斷流動性形勢,。很多機(jī)構(gòu)不惜代價地借錢，似乎已經(jīng)是無錢可借,；但3.3萬億申購中石油新股的資金又說明,，資金仍然充裕。那么,，銀行間市場利率上升是否能夠反映流動性緊張,？這種流動性緊張局面是暫時的還是長期的？每次新股申購的資金解凍之后,，銀行間市場利率又會下降,，這次可能又會出現(xiàn)這樣的情況。目前流動性緊張是局限在銀行間市場,，還是金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的整體形勢,？這些問題的答案會影響下一階段貨幣政策的制定，但顯然不能單靠銀行間市場發(fā)出的信息做出回答,。
銀行間市場是貨幣政策傳導(dǎo)的一個重要環(huán)節(jié),，反映銀行間市場情況的shibor被冀望成為中國的基準(zhǔn)利率，但目前來看,，銀行間市場以及shibor要承擔(dān)如此重任,，還需要在幾個方面有所改善。首先是增強(qiáng)自身的穩(wěn)定性,。銀行間市場以及shibor波動太大,，顯然不能反映金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的整體形勢，不能作為利率基準(zhǔn),。當(dāng)然,，shibor的穩(wěn)定也需要其他方面的配合，現(xiàn)在的新股收益率太高,，致使銀行間市場不能抗拒它的影響,。新股的發(fā)行機(jī)制可能需要做出一些改變，一級市場的定價應(yīng)該更為準(zhǔn)確,。
其次是加強(qiáng)與公開市場操作的相關(guān)性,。10月26日的這一周資金比較緊張，銀行間市場利率不斷走高,，致使這時期發(fā)行的農(nóng)發(fā)行第十九期5年期浮息債遭遇流標(biāo),，但是央票發(fā)行和債券回購似乎沒有受到什么影響。央行在10月23日進(jìn)行了總額為60億的正回購的操作，同時發(fā)行10億元央行票據(jù),，10月25日又發(fā)行10億元央行票據(jù),，全部都以較低的利率成交，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時銀行間市場的實際成交利率,。這說明,，銀行間市場與公開市場操作的聯(lián)動性不強(qiáng)，銀行間市場形勢沒有及時反映到公開市場操作中,，因此央行在銀行間市場流動性趨緊的情況下,，仍然在回收流動性，而不是進(jìn)行反向操作平緩市場利率波動,。 |
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