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根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù),，我國今年三季度GDP增長11.5%,，比2季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn),，經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)有所降低,。我們認(rèn)為,，未來GDP增速仍將進(jìn)一步放緩。這主要基于以下的判斷：外部經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)增大、出口將有所放緩、投資增速會繼續(xù)保持溫和回落,。
前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.1%,，其中,，新漲價(jià)因素2.2個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素1.9個(gè)百分點(diǎn),。分類別看,，上漲較快的主要是食品價(jià)格，同比上漲了10.6%,。單月來看，9月的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上升了6.2%,，比8月份的同比升幅下降了0.3個(gè)百分點(diǎn),，這可能意味著CPI上漲的洪峰已經(jīng)過去。這一輪的通貨膨脹主要表現(xiàn)為食品價(jià)格拉動的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹,，在食品中又以豬肉和鮮菜的漲幅最大,，而糧食的價(jià)格一直表現(xiàn)的相當(dāng)穩(wěn)定；同時(shí),，能源和大宗原材料的價(jià)格一直在低位運(yùn)行,，PPI保持穩(wěn)定。從8月份起,，在國家一系列政策的作用下,，豬肉價(jià)格開始回落。8月份肉禽及其制品和鮮菜價(jià)格的同比增幅放緩,，鮮蛋的價(jià)格同比增幅下降,。而在9月份這種轉(zhuǎn)折表現(xiàn)得更為明顯，因而帶動了CPI同比增幅的下降,。另外,，由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期問題，我們預(yù)計(jì)食品價(jià)格仍將高位運(yùn)行一段時(shí)間,，我們維持全年CPI為4－4.5%的預(yù)計(jì),。從長期來看，由于最低工資制度等措施的實(shí)施,，會增加農(nóng)民外出務(wù)工的積極性,，從而減少糧食的生產(chǎn)，而農(nóng)民工收入的提高會增加對糧食的需求，因而產(chǎn)生糧價(jià)長期上漲的壓力,，從而產(chǎn)生長期通貨膨脹的壓力,。
我們認(rèn)為，未來我國GDP增速仍將保持溫和回落態(tài)勢,。這主要因?yàn)椋?BR> 外部經(jīng)濟(jì)放緩的可能性加大將對出口增長繼續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響,。受到次債危機(jī)的影響，美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)低迷,，這導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大,。而在外部需求放緩可能性上升的同時(shí)，出口退稅率下降,、加工貿(mào)易政策調(diào)整,、更加嚴(yán)格的環(huán)保政策，人民幣升值等諸多因素對出口的負(fù)面影響還將逐漸顯現(xiàn),，預(yù)計(jì)四季度出口增速將繼續(xù)放緩,。
投資增速會放緩。截至9月底,，金融機(jī)構(gòu)貸款已經(jīng)超過年初銀監(jiān)會設(shè)定的貸款目標(biāo),。管理層在繼續(xù)控制中央項(xiàng)目的同時(shí)，將繼續(xù)通過控制土地和信貸手段來控制地方以及民間投資項(xiàng)目的反彈,，從近期數(shù)據(jù)來看,，這樣的政策是有效的。而且由于房地產(chǎn)投資增長所帶動的投資多為“兩高一資”行業(yè),，因此,，我們認(rèn)為管理層繼續(xù)維持目前的調(diào)控政策，投資增速保持溫和回落的可能性較大,。
縱觀整個(gè)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢,，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)部通貨膨脹的壓力有所放緩，高漲的食品價(jià)格得到了初步的控制,，PPI仍舊在低位徘徊,，短期內(nèi)引發(fā)全面通貨膨脹的可能性進(jìn)一步減小。同時(shí)由順差的持續(xù)高漲所引發(fā)的外匯占款和流動性過剩問題,，在現(xiàn)階段顯得更為重要,。受到次貸危機(jī)的影響，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加,，但如果外部經(jīng)濟(jì)體增速放緩,，也可能有助于減輕中國經(jīng)濟(jì)的過熱傾向，從而為中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部調(diào)整,，特別是環(huán)保政策的實(shí)施,，生產(chǎn)要素價(jià)格的調(diào)整等提供機(jī)會,。
考慮到目前經(jīng)濟(jì)過熱傾向有所減輕，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增大的現(xiàn)狀,，同時(shí)前期眾多宏觀調(diào)控政策的效果也需要一個(gè)逐漸顯現(xiàn)的過程,，政府可能會在維持緊縮政策的同時(shí)，保持一定的謹(jǐn)慎性,，避免作出過度的調(diào)控,。
對于宏觀調(diào)控的具體政策方面，我們認(rèn)為年內(nèi)仍有可能再次加息,。這是因?yàn)�,，�?月CPI上漲了4.1%，而目前一年期存款利率是3.87%,，稅后3.68%,；預(yù)計(jì)今后幾個(gè)月的CPI同比仍將保持在5％以上，因此未來負(fù)利率的情況仍將進(jìn)一步加劇,。但是,，由于美聯(lián)儲降息，中美利差縮小,，如果再次加息,，中國資本市場成為全球資本洼地的程度更深，可能加劇外匯儲備的增長,。而且，如果我們用未來一年的存款利率同未來一年的通貨膨脹率相比,，則負(fù)利率的情況可能并不那么嚴(yán)重,，因?yàn)樵谝荒陜?nèi)將通貨膨脹率降到存款利率以下還是可能的�,？紤]到這種情況,，我們認(rèn)為央行可能會延緩加息的步伐，而等待經(jīng)濟(jì)形勢的進(jìn)一步明確,。
為了對抗流動性,，政府將會更多的選擇數(shù)量性的工具，例如存款準(zhǔn)備金,、發(fā)行央票,、特別國債以及特種存款，這些政策作用途徑比較直接,，易于控制其影響,，同時(shí)也有助于抑制信貸的過快增長。 |