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根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù),，我國(guó)今年三季度GDP增長(zhǎng)11.5%，比2季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn),，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)有所降低,。我們認(rèn)為，未來(lái)GDP增速仍將進(jìn)一步放緩,。這主要基于以下的判斷：外部經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)增大,、出口將有所放緩、投資增速會(huì)繼續(xù)保持溫和回落,。
前三季度,，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.1%，其中,，新漲價(jià)因素2.2個(gè)百分點(diǎn),，翹尾因素1.9個(gè)百分點(diǎn)。分類別看,，上漲較快的主要是食品價(jià)格,，同比上漲了10.6%。單月來(lái)看,，9月的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上升了6.2%,，比8月份的同比升幅下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，這可能意味著CPI上漲的洪峰已經(jīng)過(guò)去,。這一輪的通貨膨脹主要表現(xiàn)為食品價(jià)格拉動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹,，在食品中又以豬肉和鮮菜的漲幅最大，而糧食的價(jià)格一直表現(xiàn)的相當(dāng)穩(wěn)定,；同時(shí),，能源和大宗原材料的價(jià)格一直在低位運(yùn)行，PPI保持穩(wěn)定,。從8月份起,，在國(guó)家一系列政策的作用下，豬肉價(jià)格開始回落,。8月份肉禽及其制品和鮮菜價(jià)格的同比增幅放緩,，鮮蛋的價(jià)格同比增幅下降。而在9月份這種轉(zhuǎn)折表現(xiàn)得更為明顯,，因而帶動(dòng)了CPI同比增幅的下降,。另外，由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)食品價(jià)格仍將高位運(yùn)行一段時(shí)間,，我們維持全年CPI為4－4.5%的預(yù)計(jì),。從長(zhǎng)期來(lái)看，由于最低工資制度等措施的實(shí)施,，會(huì)增加農(nóng)民外出務(wù)工的積極性,，從而減少糧食的生產(chǎn)，而農(nóng)民工收入的提高會(huì)增加對(duì)糧食的需求,，因而產(chǎn)生糧價(jià)長(zhǎng)期上漲的壓力,，從而產(chǎn)生長(zhǎng)期通貨膨脹的壓力。
我們認(rèn)為,，未來(lái)我國(guó)GDP增速仍將保持溫和回落態(tài)勢(shì),。這主要因?yàn)椋?BR> 外部經(jīng)濟(jì)放緩的可能性加大將對(duì)出口增長(zhǎng)繼續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響。受到次債危機(jī)的影響,，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)低迷,，這導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大。而在外部需求放緩可能性上升的同時(shí),，出口退稅率下降,、加工貿(mào)易政策調(diào)整、更加嚴(yán)格的環(huán)保政策,，人民幣升值等諸多因素對(duì)出口的負(fù)面影響還將逐漸顯現(xiàn),，預(yù)計(jì)四季度出口增速將繼續(xù)放緩。
投資增速會(huì)放緩,。截至9月底,，金融機(jī)構(gòu)貸款已經(jīng)超過(guò)年初銀監(jiān)會(huì)設(shè)定的貸款目標(biāo)。管理層在繼續(xù)控制中央項(xiàng)目的同時(shí),，將繼續(xù)通過(guò)控制土地和信貸手段來(lái)控制地方以及民間投資項(xiàng)目的反彈,，從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，這樣的政策是有效的,。而且由于房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)所帶動(dòng)的投資多為“兩高一資”行業(yè),，因此，我們認(rèn)為管理層繼續(xù)維持目前的調(diào)控政策,，投資增速保持溫和回落的可能性較大,。
縱觀整個(gè)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)部通貨膨脹的壓力有所放緩,，高漲的食品價(jià)格得到了初步的控制，PPI仍舊在低位徘徊,，短期內(nèi)引發(fā)全面通貨膨脹的可能性進(jìn)一步減小,。同時(shí)由順差的持續(xù)高漲所引發(fā)的外匯占款和流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，在現(xiàn)階段顯得更為重要。受到次貸危機(jī)的影響,，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加,，但如果外部經(jīng)濟(jì)體增速放緩，也可能有助于減輕中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱傾向,，從而為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部調(diào)整,，特別是環(huán)保政策的實(shí)施，生產(chǎn)要素價(jià)格的調(diào)整等提供機(jī)會(huì),。
考慮到目前經(jīng)濟(jì)過(guò)熱傾向有所減輕,，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增大的現(xiàn)狀，同時(shí)前期眾多宏觀調(diào)控政策的效果也需要一個(gè)逐漸顯現(xiàn)的過(guò)程,，政府可能會(huì)在維持緊縮政策的同時(shí),，保持一定的謹(jǐn)慎性，避免作出過(guò)度的調(diào)控,。
對(duì)于宏觀調(diào)控的具體政策方面,，我們認(rèn)為年內(nèi)仍有可能再次加息。這是因?yàn)�,，�?月CPI上漲了4.1%,，而目前一年期存款利率是3.87%，稅后3.68%,；預(yù)計(jì)今后幾個(gè)月的CPI同比仍將保持在5％以上,，因此未來(lái)負(fù)利率的情況仍將進(jìn)一步加劇。但是,，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息,，中美利差縮小，如果再次加息,，中國(guó)資本市場(chǎng)成為全球資本洼地的程度更深,，可能加劇外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。而且,，如果我們用未來(lái)一年的存款利率同未來(lái)一年的通貨膨脹率相比,，則負(fù)利率的情況可能并不那么嚴(yán)重，因?yàn)樵谝荒陜?nèi)將通貨膨脹率降到存款利率以下還是可能的,�,？紤]到這種情況，我們認(rèn)為央行可能會(huì)延緩加息的步伐,，而等待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的進(jìn)一步明確,。
為了對(duì)抗流動(dòng)性，政府將會(huì)更多的選擇數(shù)量性的工具,，例如存款準(zhǔn)備金,、發(fā)行央票,、特別國(guó)債以及特種存款，這些政策作用途徑比較直接,，易于控制其影響,，同時(shí)也有助于抑制信貸的過(guò)快增長(zhǎng)。 |