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| 2007-10-15 作者：王宸 來源:證券時(shí)報(bào) |
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套息交易本來并不是新鮮事物，在日本和美國的利差遠(yuǎn)沒有達(dá)到高點(diǎn)4.5%之前,，因?yàn)槿蚨继幱诘屠蕰r(shí)代,，各國利差并不是特別顯著，全球套息交易還可以說是“藏在深閨無人識”,。但是近年來,，自美聯(lián)儲持續(xù)加息以后，不僅日美利差逐漸拉大,，還出現(xiàn)了高息貨幣,，這就為套息交易提供了廣闊的空間，套息交易也從機(jī)構(gòu)的附加手段逐漸普及,，成為普通投資者所青睞的重要投資策略之一,。當(dāng)美聯(lián)儲加息至5.25%后，日,、美利差一度達(dá)到高點(diǎn)4.5%,，而日元與高息貨幣之間的利差甚至更高，像巴西基準(zhǔn)利率最高曾達(dá)19.75%,，新西蘭利率目前也達(dá)到8.25%,，這些都為套息交易的散戶化提供了條件。
流動(dòng)性過剩推波助瀾,。在2005年之后套息交易形成全球潮流之后,，我們看到一些分析對套息交易規(guī)模的估計(jì)還僅僅在2000億美元的水平上,，這個(gè)估計(jì)當(dāng)然不太可能包括全球大型機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)的套息交易規(guī)模則不是一般投資者所能比擬的,。
但實(shí)際上,，全球低利率時(shí)代造成的流動(dòng)性過剩，使大量資金在全球快速流動(dòng)尋找套利機(jī)會,，為套息交易提供了推波助瀾的作用,。普通投資者投資規(guī)模擴(kuò)大，再加上全球各國之間的利率呈現(xiàn)高度差異化的特征,，各國利率高度差異化使全球金融市場存在不同程度的套利空間,，套息交易就如火如荼，特別是普通投資者的套息交易規(guī)�,？焖贁U(kuò)大,，成為國際金融市場的一道獨(dú)特風(fēng)景。
在2007年之前,，全球套息交易主要是日元,、瑞郎等低息貨幣，其中日元套息交易尤為突出,，投資者用借得的日元投資于高息貨幣賺取息差,，曾經(jīng)為澳元、英鎊甚至歐元的上漲推波助瀾,。但是套息交易也具有一個(gè)較鮮明的特點(diǎn),，就是總在高息貨幣一波漲勢的末尾顯形，并總是伴隨日元的回升,，這樣就為人們認(rèn)識套息交易提供了條件,。也就是說套息交易往往在一定的獲利之后就會套現(xiàn)，從而在高息貨幣一波漲勢的末尾出現(xiàn)大量平倉,，這與股市中的“追漲殺跌”十分雷同,。
換句話說，全球套息交易仍然指的是普通投資者或者散戶,，而這些普通投資者套息交易與股市中的游資操作的痕跡十分類似,，總是快進(jìn)快出及時(shí)了結(jié),。尤其在8月份日元突然暴漲時(shí),，套息交易可能遭遇大量平倉，有些投資者甚至可能損失慘重,。在日元隨后的大跌中套息交易又再次活躍,，這說明套息交易跟隨市場的形式反復(fù)變化，只是隨機(jī)漁利,，并不能主導(dǎo)市場的基本走勢,。從這個(gè)角度來看,，無論套息交易規(guī)模多大，也不過是烏合之眾,。
當(dāng)然這指的是散戶套息交易,，但在一定程度上，對于機(jī)構(gòu)投資者來說,，套息交易可能并不會受利差變化的影響,，而是滲透于全球不同金融市場的不同領(lǐng)域之內(nèi)的，其復(fù)雜程度是隨全球化的進(jìn)程而增加的,，遠(yuǎn)不能簡單地將機(jī)構(gòu)套息從其日常操作和戰(zhàn)略投資中分割出來,。可以說,，對于某些機(jī)構(gòu)來說,，套息交易是其基本操作項(xiàng)目和策略之一。這是有別于我們通常所說的套息交易的,。
無論套息交易規(guī)模估計(jì)有多少出入,，從全球的普通投資者的力量來看，就如同其跟隨市場形勢反復(fù)變化一樣,，既不能決定市場的基本走勢而附屬于基本走勢,，又能夠影響市場走勢的一些時(shí)段，而且有些時(shí)候表現(xiàn)出來的力量還十分可觀,，以至于分析師經(jīng)常把獲利了結(jié)與套息平倉聯(lián)系在一起,，這實(shí)際上也超過了股市游資的范疇，而是表現(xiàn)為全球投資的特征,。
正是由于全球化和全球投資時(shí)代的來臨,，以及流動(dòng)性過剩創(chuàng)造的條件，才使普通投資者能夠在各國存在利差獲利空間的情況下,，積極進(jìn)入外匯市場進(jìn)行套息交易,。從這個(gè)角度來看，套息交易不僅在全球十分分散無序,，而且其規(guī)模也可能也要比一般的估計(jì)要大得多,，畢竟套息交易在全球外匯市場的進(jìn)出能夠影響市場的基本走勢，并且顯露出明顯的痕跡來,。
隨著全球化進(jìn)程的加快,，全球流動(dòng)性過剩難以很快解決以及金融市場差異化的演化，未來套息交易可能會進(jìn)一步演變,，這與全球資本市場的演化直接相關(guān),。但總體上來說，我們可以歸納出套息交易的三個(gè)基本特點(diǎn),，那就是其起源于流動(dòng)性過剩,，表現(xiàn)國際游資動(dòng)向和反映金融市場差異,。 |
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