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在經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一句很經(jīng)典的話,，“通貨膨脹時期除了債券和狗屎什么都可以買”,，這是股市上漲大的環(huán)境下的現(xiàn)實(shí)寫照。在通貨膨脹的環(huán)境下,，只要負(fù)利率的貨幣環(huán)境沒有改變,，只要貸款利率上調(diào)速度趕不上公司杠桿經(jīng)營導(dǎo)致的業(yè)績增長速度,，整個資本市場的熱度就不會很快被冷卻。
證券市場很多人都在講估值的高低,，其實(shí),，估值高低要看環(huán)境，負(fù)利率環(huán)境能不能改變這個因素非常重要,。
通脹環(huán)境下央行加息就是減震器的作用,，不是急剎車和反轉(zhuǎn)器的作用，是使CPI漲得慢一點(diǎn)而不是一次加息把CPI趕下來,，所以CPI的上升趨勢不易改變,。
在CPI升高而GDP還沒有下來的初期，居民會產(chǎn)生“貨幣幻覺”,，就是單純覺得自己的錢多了,，于是會增加消費(fèi)，比如購買奢侈品,，這樣很容易實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級,。但他們這時候還沒感覺自己的錢貶值了，比如,，前幾年可以用兩萬換一年的價格買斷工齡,，一個工作了20年的老同志,，手里就有了40萬，他肯定會覺得自己很有錢,，當(dāng)時甚至可以買一套房子了,，但是短短兩三年，40萬就只能買廚房了,。在通脹環(huán)境下人們只能買一些能保值產(chǎn)品,，把現(xiàn)金存入銀行或者購買固定回報的債券肯定不行，肯定要投資,，比如股票,，而作為個人投資者，股票賺了錢,，清倉出來就會發(fā)現(xiàn)物價飛漲,，也沒什么可以買的，還要回到股市里,，這也是股票市場在一段時間內(nèi)還會持續(xù)狂熱的重要原因,。
這一輪中國經(jīng)濟(jì)過剩的核心原因是貨幣過剩，說得簡單一點(diǎn)就是流通中的貨幣太多了,，過多的貨幣追逐較少的商品和資產(chǎn),。增量流通貨幣的來源有一部分是央行控制不了的，就是外匯儲備,。外匯儲備有兩個來源：一是出口盈余,，二是外國的熱錢。如果人民幣快速升值到合理位置,，熱錢流入的問題就會緩解,。打個比方，如果央行明天直接宣布人民幣和美元1：1了,，熱錢對于進(jìn)入中國享受升值的動機(jī)就大打折扣,。但這樣的做法對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊也是極其巨大的。現(xiàn)在我們實(shí)行的是人民幣緩慢升值的政策,，給外資一個升值預(yù)期,，這樣雖然外資會源源不斷流入中國，但是不會使國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大規(guī)模調(diào)整,，這是一個兩害相權(quán)取其輕的選擇,。
而上調(diào)準(zhǔn)備金率、調(diào)高利率等政策措施,，就是國家有目的性地抑制流動性過剩,，減少流通的貨幣量。加利息是從需求上讓企業(yè)不要向銀行貸款,，把錢留在銀行,；上調(diào)準(zhǔn)備金率是影響貨幣供應(yīng)方,，把商業(yè)銀行的錢收起來不要放貸，這樣通過供需兩方面來影響貨幣的流動,。
央行加息會加到什么程度,，這是一個重要的關(guān)注點(diǎn)。目前的實(shí)際水平還是比較低,，如果央行把存款的利率加到7%,、6%、哪怕5%,，那么貸款利率會上升到7%左右,，如果升到8%—10%這個水平，跟整個市場的凈資產(chǎn)收益率類似的話,，我們認(rèn)為上市公司業(yè)績增長的速度會下滑,，會放慢，如果放慢的話,，目前的估值會顯得略高一些,。
但目前看，存款利率仍然是負(fù)利率而且貸款利率還沒有達(dá)到預(yù)期,，這個市場的牛市格局短期還不會馬上掉轉(zhuǎn)方向,。 |
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