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國慶期間，格林斯潘在倫敦講到：“如果你尋找泡沫的定義,，那末這（中國股市）就是了！”香港股市次日應聲下跌,，兩日累計跌了1200多點,，跌幅高達4.5%,。格老上次講中國股市泡沫是在5月23日，之后發(fā)生了“5·30”,�,；氐�1996年12月初，格老一句股市名言“非理性繁榮”也曾引發(fā)全球股市震蕩：德國英國股市都跌了4%,，恒指跌2.9%,，日本股市跌3.2%。美國的道指當日開盤跌了2.3%,，卻在以后三年從6500點漲到12000點,。這句股市名言因此成為“格林斯潘震撼”（Greenspan
Shock），既是夢魘,，又是福音,。
中國A股在國慶節(jié)前創(chuàng)了新高，滬指收在5552.3點,。雖然距離“滬指六千”還有一步之遙,，但總市值已經超過了25萬億，證券化率也超過了1：1,，滬深港三市合計的總市值達到5.7萬億美元以上,，超越日本成為全球第二大證券國，其全球股市的總市值占比超過了10%,。這些數據表明：一個新的資本大國已經在東方崛起,！
大牛市的高位回調隨時可能發(fā)生，格老“震撼”或許成為回調的借口,，但如果沒有誤導性的政府干預，技術性回調的幅度應在10%以內,。中國股市的靜態(tài)市盈率已達到60倍以上,，是全球最貴的股票。若以此論股市估值,，熊市早該來了,，何以等到今日！這說明中國股市泡沫內在的價值難以用賬面數據來解讀,，所以格老這樣的金融界大師也很難看明白,。對泡沫市場的系統(tǒng)解讀就是以格老名言為書名的《非理性繁榮》，按照作者希勒教授的定義,，非理性繁榮的根源是投資人的非理性預期,，以及由此形成的樂觀情緒,。那末，中國股市的非理性預期是什么,？非理性預期是否具有特殊的合理性,？這是解讀中國股市投資情緒的關鍵。
首先,，中國股市的價格中樞是銀行股,，因為銀行股的總市值占比從2005年底不到7%上升到近日建行回歸后的近50%。古人云：“成也蕭何,，敗也蕭何”,，銀行股不跌，牛市就不會終結,，這是第一個非理性預期,。銀行股近期會暴跌嗎？中國的銀行業(yè)在過去5年通過融資上市完成了一次產業(yè)變革,，從國家財政部的“出納”轉變?yōu)橐粋�獨立的壟斷行業(yè),。銀監(jiān)會最新統(tǒng)計：2003年至2006年6月，總資產從26.5萬億上升到48.5萬億,；凈利潤從322.8萬億上升到2689.7萬億（8.3倍�,。徊涣假J款率從17.9%下降到8.89%,。請問格老：中國的銀行股近期會暴跌嗎,？
其次，中國的股民在和國有股大股東博弈,，因為股市溢價的七成以上是國有股大股東,，即國有股權的溢價。俗話說：光腳的不怕穿鞋的,，股市泡沫國有股大股東不捅就不會破,，不捅破就要注資產。兩難相權,，國有股大股東只能選擇注入優(yōu)質資產,，化虛為實才能化險為夷，客觀結果就是讓股民與國有股大股東共同受益,。國資委主任李榮融最新報告：2003-2006年底,，國有企業(yè)的銷售增長50.9%，利潤增長147.3%,，資產增長45.7%,。如果其中有80%以上還沒有注入股市，此時博弈國有資產注入的非理性預期就是非凡的智慧！再問格老：哪個國家現在有這么多的優(yōu)質資產還沒有注入股市,？
第三,，一些法律也在產生著難以量化的非理性預期，因為《物權法》等于是立法送資產,，《所得稅法》等于是立法送利潤,，這在2008年會成為鐵定的事實，從而在企業(yè)盈利的高速增長之外錦上添花,。所以,，中國股市的基本面在可以預見的兩年之內會有真實的改善，其中當然也包含著對上市公司盈利增長的非理性預期,。又問格老：在上述新法規(guī)生效的背景下,，中國股市的泡沫是否有其合理性呢？
以晚輩之愚三問格老,，一求格老的中國“震撼”亦如當年美國的股市福音,，再求中國股市能夠避免美國三年后發(fā)生的納斯達克崩盤之災。從經濟學的供求法則看中國金融,，牛市情緒加資金供給決定股價攀升,。中國股市宏觀的基本面在于通貨膨脹驅動儲蓄“出籠”，蒙受“負利率”威脅的40萬億存款對應8萬億的可投資股票,，此時發(fā)生任何技術性調整都會招來踏空的“羊群”和新入市的“狼群”攜手入市,。所以股市高燒難退，雖然“滬指六千”已經臨近,，但牛市情緒預計在2009年股市進入全流通時代之后才會降溫,。 |
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